报告名称：友邦吊顶(002718)2015年半年报点评：业绩符合预期 密切关注客厅系产品市场拓展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中信证券
研究员：刘建义
股票名称：友邦吊顶
股票代码：002718
页数：3
简介：投资要点
中报EPS0.59 元，业绩符合预期。1H15 公司实现营业收入1.71 亿元，同比增长4.9%，其中Q2 收入同比下降11%；实现归属于母公司净利润4,902 万元，同比增长11.7%，其中Q2 净利同比增长3.8%；扣非后归母净利润4,243 万元，同比增长1.3%；中报EPS0.59 元，业绩符合我们预期（0%~10%）。1H15 公司综合毛利率48.71%，同比下降1.8ppts；销售/管理费用率同比分别提升0.18/2.09ppts，财务费用率同比下降2.9ppts。期内经营现金流净额约0.44 亿元，同比下降18%。
公司预计2015 年1-9 月业绩同比增长0%~50%。
2H15 业绩增速有望回升。1H15 公司业绩增速有所放缓，主因在于：公司业务重心逐步向客厅系产品转移，在渠道和人员配置方面均处于调整期比如部分门店需要升级改造等；厨卫领域低价竞争激烈（功能模块/基础模块毛利率同比分别下降4.3/3.4ppts），公司渠道布局多元化尚未完成。我们认为2H15 公司业绩增速有望回升，主要基于：客厅系产品订单有望逐步增加，藉此客单价料将同步提升；公司将加快布局公装、精装修和互联网渠道，凭借规模、资金和品牌优势抢占厨卫市场份额，加之地产销售逐步回暖。
行业成长空间广阔，重度垂直龙头有望胜出。我们预计2014 年国内天花吊顶行业产值达到450 亿元，其中集成吊顶产值约为180 亿元，行业规模仍然偏小。在消费升级、渠道扩张及下沉和创新设计产品叠出等因素驱动下，厨卫领域集成吊顶渗透率有望继续提升，客厅、餐厅和阳台领域成长空间十分广阔。我们预测2018年集成吊顶市场空间达到424 亿元，对应2015-2018 年CAGR 约为24%。在互联网浪潮袭来背景下，我们认为未来行业重度垂直、精耕细作、做到极致，并积极拥抱互联网和信息化的企业有望最终胜出。
发力全屋吊顶市场，积极拥抱“互联网+”。公司客厅阳台系列新品通过新材料和新设计不仅成功解决层高问题而且提升产品性价比。ACOLL 成套家饰“1+X”战略以集成吊顶为依托，强调软硬装一体化，新产品销量和客单价双升有望驱动未来持续快速增长。公司在中报中首次单独将ACOLL 列出，收入182 万元，毛利率38%，下半年是ACOLL 产品能够带动业绩快速增长之重要观测窗口。
非公开增发剑指再造一个友邦，目前股价折价21%。2015 年6 月23 日公司发布定增预案：拟非公开发行股份不超过608.04 万股，发行底价55.22 元/股。资金将用于集成吊顶生产基地扩建项目。公司预计增发项目达产后将实现收入3.8 亿元，净利1 亿元，相当于再造一个友邦！目前股价较增发价折价约21%，具有一定安全边际。
风险提示：房地产销售增速低于预期、新产品销售低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级。基于对行业空间及公司竞争力之判断，我们维持公司2015/2016/2017 年摊薄后EPS 分别为1.60/2.18/3.00 元之预测。鉴于公司正处于快速成长期初期并具备“互联网+”基因，按PEG=1 给予公司2016 年35 倍PE，维持目标价76 元，维持“买入”评级。

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