报告名称：华策影视(300133)2015年半年报点评：电视剧稳定增长 Super IP战略布局泛娱乐
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-26
研究机构：兴业证券
股票名称：华策影视
股票代码：300133
页数：8
简介：事件：公司发布2015年中报。
点评：
15H1业绩符合我们预期。公司15H1收入9.26亿元，同比增长20.45%，归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比增长7.55%，摊薄EPS0.22元，符合我们及市场的预期(公司15 H1业绩预增0%-20%，实际增加7.55%)；其中15Q2收入6.17亿元，同比增长14.55%，归母净利润1.35亿元，同比增长5.gg%。
毛利率和管理费用率均下降。1）由于收入占比87. 8%的电视剧业务毛利率下降8.28pct，公司总体毛利率下降7.19pct至40. 1%；2）由于公司本期股份支付、中介费用减少，管理费用率下降3.Opct至6.77%，由于公司本期流动资金贷款增加，贷款利息支出增加，财务费用增加1.26pct至1.74%。
电视剧在网剧方面有所突破。1）公司上半年通过精品剧、网络剧等策略成功在“一剧两星”政策下保持电视剧销售规模提升，实现收入8.13亿元，同比上升14.24%，毛利率下降8.28pct至36.g%，至8月26日共有10部剧实现首播，保持行业龙头地位；2）公司剧集质量优秀，精品剧层出不穷，收入前五的剧集总收入达2.96亿元，其中现象级作品《何以笙箫默》最高收视率达到1.66%；3）公司在网剧方面不断尝试且成绩斐然，15H1公司新增互联网剧播放量352亿次，其中《何以笙箫默》互联网播放量高达96亿次，并创造了单日播放量超过3亿的记录，当代都市剧《妻子的谎言》互联网播放量也高达45亿次。
电影销售今年表现良好，下半年迎来爆发期。1）上半年公司与韩国合拍电影《重返20岁》获得3.6亿票房，使得电影销售实现637.3万元，同比上升903%，毛利率上升26.95pct至63.20%；2）下半年公司出品或发行的电影达13部，迎来电影业务爆发期。
综艺节目开始发力。1）公司正积极布局综艺栏目板块，收入达175万元，毛利率100%，《中华好民歌第一季》平均收视率进入同期前10；2）下半年预计播出7部综艺节目，其中9月播出的《挑战者联盟》有范冰冰、吴亦凡、李晨、大鹏、林更新、陈汉典等加入，值得期待。
影院票房业务稳定增长。上半年公司影院票房收入5357万元，同比增长68.2%，毛利率下降24.3pct至29.2%；目前公司控股影院11家，参股影院20家。
公司IP储备丰富，"Super Ip"战略推进泛娱乐产业布局。1）网友票选的最具影响力的言情小说TOP10中克顿拥有4部，起点中文网点击量排名前10的历史类小说华策克顿拥有3部（排名2、3、6）；2）公司于2014年10月公布定增方案，计划增发13亿元制作IP内容（网络剧4.5亿，电影5亿，综艺节目3.5亿），SuperIP战略不断推进；其中典型"Super IP"《锦衣夜行》相关精品网剧、配套番外、精品电影、配套综艺节目即将在下半年开始逐渐展开。
看好公司基于"Super IP"的泛娱乐产业布局，维持"增持"评级。我们预计公司2015/16/17年EPS为0.63/0.82/1.01元，对应当前股价PE为32/24/20倍。我们认为在"SuperIP"战略推进下，公司网络剧、电影、综艺节目将快速发展，同时配合游戏、艺人经纪、电商，完成整个泛娱乐产业的布局，能达到优质IP的利用效率最大化。同时公司员工持股计划购买均价27.91元/股，显著高于现价，亦为二级市场提供较好的安全边际，继续维持公司"增持"评级。
风险提示。1)公司电影、电视剧、综艺节目等表现不及预期；2）IP资源向整个泛娱乐产业推进不及预期；3）娱乐产业景气度整体下滑。
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