报告名称：上海钢联(300226)2015年半年报点评：牺牲短期业绩成长 助电商平台腾飞
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-26
研究机构：中信证券
股票名称：上海钢联
股票代码：300226
页数：3
简介：公司主业转型攻坚明确，培养钢铁电商业务牺牲短期业绩。2015年上半年，公司开始电商业务的加速转型，实现营业收入90.63亿元，较上年同期大幅增长888.70%；但短期利润牺牲明显，当期整体亏损1.09亿元。在钢铁电商业务竞争明显升温的局势下，公司上半年业务流量在上市平台中表现最优，实现自营量近400万吨，超过欧冶云商近100万吨，从公司2015年战略布局看，核心任务暨电商平台流量培养发展顺利。
钢铁电商平台业务全面布局，有望实现年均千万吨级交易目标。上半年，公司加大钢铁电商业务的全面布局，对内实现了对于钢银电商的绝对控股，确定了公司电商业务的绝对核心；对外，除在华东继续加强线下布局，完成与宝钢的动产质押平台合作外，公司还在上海与天津成立了钢联金属矿产国际交易中心有限责任公司与钢银电子商务有限公司，完善了黑色金属上下游的全面覆盖，力争打造跨市场、跨品种、跨国界的大宗商品现货交易中心。
完善电商闭环，力争打造"四流合一"生态圈。在上半年，公司一直在积极申请《支付业务许可证》并投资参股公司广州复星云通小额贷款有限责任公司、设立控股子公司天津钢联俊安金控投资有限公司、参股设立了诚融（上海）动产信息服务有限公司，以期形成完整的资金流支付闭环；同时参股上海钢联物联网有限公司，致力于打造大宗商品云仓储，提高仓库的可视化、信息化、智能化，以期完成物流、信息流与服务流的生态圈闭环。
以智慧医疗为基石，联手产业巨头，积极向大健康领域延伸。进入下半年以来，公司相继完成了与上海医药集团股份有限公司和太平洋保险养老产业投资管理有限公司在大健康与医疗产业战略框架协议的签订工作，以公司智慧医疗为基石，分别向医药健康产业与养老健康产业明确延伸，提前占领智慧健康等新兴产业风口。
风险提示。二方平台价格联盟成立；钢厂信用危机爆发；BAT巨头大举跨境等。
维持"买入"评级，目标价60元。钢铁电商确定龙头，商业模式依旧领先。经过半年业务推广，在诸多上市平台公开交易流量数据后，上海钢联的核心自营流量处于行业绝对领先地位。考虑到在全行业已明确钢铁电商加速发展的长期大势，公司在平台竞争加速升温的环境下，基本以全行业的平均补贴水平实现了行业的最优流量沉淀，因此在钢铁电商平台的竞争中，公司目前处于明确领先地位。考虑到公司今明两年以冲击流量为核心的业务模式，公司同期盈利可能大幅下降，参考公司上半年的电商毛利水平，我们下调公司2015-17年EPS预测至-0.83/-0.30/0.33元（原盈利预测为：0.22/0.44/0.64元），对应2015-17年PE为-46/-126/116倍。就目前公司估值看，考虑到全行业处于跑马圈地状态，且三方平台仍属于关注热点，在短期盈利较难实现情况下，建议用PS比率衡量公司对应市值空间。考虑到创业板整体的下滑压力，我们给予公司较为保守的0.5倍PS比率，对应目标价60元，维持"买入"评级。

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