报告名称：春秋航空(601021)2015年半年报点评：国际航线及辅助业务助力高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中信证券
研究员：刘正
股票名称：春秋航空
股票代码：601021
页数：3
简介：投资要点
净利润+129%，未来受贬值影响较小。2015 上半年，公司实现营收39.53亿元，同比增长15.04%，归属上市公司股东净利润6.20 亿元，较去年同期大幅增长128.81%，对应每股收益约1.62 元，符合预期。上半年业绩靓丽，净利润达到去年全年的70%，主要得益于行业需求旺盛叠加低油价的高景气；整体RPK+23%的同时运营效率不断提升，且运力提高22%下营业成本仅+2.8%，带来毛利率同比提升近9pts 至18.27%。在公司约34 亿元的外汇净负债中，美元占比约70%左右，远低于三大航，未来受人民币对美元贬值的负面效应相对较小。
国际航线贡献提升，剑指东北亚低成本龙头。顺应出境游高速增长的趋势，公司强势布局国际航线，1-6 月国际航线ASK+168%，RPK 增速高达190%，同时客座率仍提升6.65pts。上半年国际航线收入约11 亿元，同比增幅达171%，在收入贡献率提升至28%。公司在低成本渗透率较低的日韩和中国台湾地区发展迅速，日韩航线旅客量占国际航线50%以上；其中日本航线承载约37%国际旅客，预计全年日本线客运量有望达100万，国际航线收入贡献率提升至30%，未来实现在东北亚低成本的市占率达30%-40%。
辅助收入高速增长，航旅生态链增添动力。2015H1 公司辅助业务达3.02亿元，同比增速达56%；人均辅助收入48 元，较2014 年的36 元/人提升近40%。辅助业务平均毛利率高达85%，虽然在营收中占比仅7.6%，毛利贡献率可达30%，是低成本航空提升盈利能力的重要利润来源。7 月18日公司首架装有机上WIFI 局域网的A320 首飞成功以来，注册用户超过5000 人，开机率达59%（最高为87%）；预期未来结合公司电商平台和航旅应用将打造航旅生态链闭环，进一步挖掘包括海淘等辅助业务，推动辅助业务快速增长，未来向成熟廉航辅助收入20%-30%的收入贡献率看齐。
航旅结合配合廉航模式，具较好穿越周期能力。与大股东春秋国旅良好协同，2015H1 相关关联收入达8.07 亿元（占客运收入22%），贡献稳定收入来源。公司依托春秋国旅在国内强大的线下组客能力，结合公司线上的流量资源，在开辟新国际航线（尤其是从二三线城市出发的）时有效降低了新开航线客源不足的风险。航旅结合叠加低成本、高效率模式有望支撑公司保持穿越周期的成长性。明年迪斯尼开园后以价格敏感的自费游客为主，公司也有望通过与国旅的合作更加受益于迪斯尼带来的量价齐升。
风险提示。宏观经济下行影响航空需求；人民币汇率大幅贬值或油价快速上涨；突发性极端事件对影响航空出行需求；
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司国内业务稳步提升、国际航线快速发展，航旅结合模式下受益国内及出境旅游快速发展，明年还将受益迪斯尼开园的需求刺激；同时辅助收入挖掘潜力大、增速快，且低成本航空相对强周期性的传统航空具有较好的穿越周期的成长性，我们维持公司盈利预测，2015/16/17 年EPS 为3.28/4.30/5.35 元，维持“买入”评级。

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