报告名称：广百股份(002187)2015年半年报点评：收入略有下滑 投资收益增厚业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：海通证券
研究员：李宏科,汪立亭
股票名称：广百股份
股票代码：002187
页数：5
简介：公司 8 月22 日发布2015 半年报。报告期内实现营业收入37.75 亿元，同比下降4.10%；利润总额1.61 亿元，同比增长3.94%；归属净利润1.25 亿元，同比增长4.62%，扣非净利润1.05 亿元，同比下降7.08%。2015 上半年公司摊薄每股收益0.36 元，净资产收益率5.16%；每股经营性现金流-0.21 元。
公司同时披露了对2015 年1-9 月份经营预计：预计2015 年1-9 月归属净利润同比增长0-20%，对应2014 年前三季度16449 万元净利润，2015 年前三季度净利润区间为[16449 万元，19738 万元]，EPS 区间为[0.48 元，0.58 元]。
简评及投资建议。公司上半年收入37.75 亿元，同比下降4.10%，一、二季度各降4.39%和3.80%。其中广州市内收入降4.21%，省内市外收入合计降6.01%，显示上半年公司面临较弱消费形势和竞争压力。报告期内：1）出资3500 万元参股中邮消费金融，拓展业务领域，促进百货主页转型升级；2）广百荟跨境购物频道今年5月正式上线，并在广百黄金珠宝大厦、广百新一城、新大新番禺店三家门店开设体验店。3）新大新开平店（14 年12 月开业）开设首家海洋主题反斗乐园，打造开平市内最大的主题式儿童乐园，融合游乐玩具、艺术早教、家庭亲子等元素，有效拉动销售引领潮流。报告期内公司毛利率同比增加0.46 个百分点至18.90%，主要是广州市内门店毛利率上升0.35 个百分点所致。
在消费形势不利情况下，公司报告期内严控费用支出，主要费用项和费用率大多有下降，但人工与租赁物业费用承压。销售费用同比增加104 万元，费用率增加0.53个百分点，其中折旧摊销、水电、运杂费等费用额均下降，而租赁费用增加7.46%；管理费用仅略减少209 万元，费用率略增0.01 个百分点；2015 上半年财务费用787万元，较去年同期增加680 万元，主要源于利息收入的减少640 万元。整体期间费用率为14.10%，同比上升0.72 个百分点。
公司上半年经营性利润额为13069 万元，同比略降6.94%。报告期内公司取得4115万元投资收益，其中处臵金融资产与理财投资收益较2014 年同期增加2503 万元，对冲经营性利润下降，带动公司利润总额增长3.94%，归属净利润为1.25 亿元，同比增长4.62%。
主要子公司中：广百新一城收入2.13亿元，同比增长1.54%，净利润2762万元，同比下降6.43%。
对公司的判断。（A）展望2015-2016年，预计随着经济环境企稳、公司展店放缓，以及理财产品、小额贷款等贡献投资收益，公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。
（B）广州市国资委通过广百集团持有公司53.23%股权（2Q2015减持比例0.95%），且广州友谊改革方案已出台，若广州国资改革再推进，预计处于竞争性领域的广百有望成为推进标的，实现治理激励结构优化后的业绩改善。
（C）公司在2014年报中已提出2015年发展战略“将创新投资拓展方式，着力加快推进行业并购整合工作，继续深化区域连锁发展，借助外延性增长推动企业的跨越式发展；积极应用互联网技术，加快智慧商业发展，全面实现线上线下全融合，努力发展电商新业务；持续提高营销创新整合能力，主动探索买手制经营，丰富门店体验元素，多元推动公司持续发展。”
维持盈利预测。预计公司2015-2017年EPS各为0.73元、0.79元和0.89元，同比增长4.52%、8.2%和12.71%。公司当前股价为14.92元，对应2015-2017年PE各为20.4倍、18.9倍和16.8倍，低于行业平均水平。给以12个月目标价18.18元（对应2015年24.9倍PE），维持“增持”评级。
风险与不确定性。区域消费环境依然低迷，竞争压力趋增；新业务拓展效果及转型业务进展等低于预期；公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。

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