报告名称：华鲁恒升(600426)2015年半年报点评：受益成本下降和尿素价格上升 存国企改革预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：中金公司
股票名称：华鲁恒升
股票代码：600426
页数：6
简介：1H15 业绩超预期
公司1H15 实现营业收入46.73 亿元，YoY-0.62%，归属净利润5.26 亿元， YoY+27.75%， 合EPS0.55 元， 超出我们预期（YoY+15%）。
1H15 尿素均价上涨，其他产品均价下降。尿素均价同比上涨7%至1,622 元/吨，化肥收入同比增长18%至14.98 亿元，毛利率提升11ppt。己二酸及中间品收入增长6%至7.28 亿元，14 年工艺改造，由环己烷路线改为环己烯路线，14 年8 月投产，产品销量增长的同时成本下降10%。有机胺收入小幅下降4%至7.55 亿元，毛利率提升2ppt。醋酸均价同比下跌20%至2,638 元/吨，该业务收入下降7%，毛利率下滑13ppt。多元醇收入下降19%至6.77亿元，毛利率提升1ppt，正丁醇和辛醇均价分别下跌19%和20%至6,655 元/吨和7,612 元/吨。
发展趋势
硝基复合肥是今年增量。15 年3 月公司与史丹利合作的一期30万吨硝酸和60 万吨硝基复合肥投产，目前开工率60%，我们预计全年产销达40 万吨。公司大部分产品给史丹利贴牌销售，单价低于市价。化肥复征增值税后，尿素因有进项税可抵扣，盈利影响不大，复合肥可能要承受上游磷肥或钾肥价格上涨，若不能顺利转嫁将会影响利润水平。
自筹+银行贷款28 亿元投资建设年产13.68 亿方羰基合成气生产装臵，取代传统固定床装臵，进一步降低成本并减少环境污染。
我们预计可能建设氨醇联产，部分甲醇自用产醋酸，16 年底投产。
实际控制人为山东省国资委，存国企改革预期。国企改革顶层设计方案进入出台倒计时，部分省市和央企改革措施逐步明确。
盈利预测调整
由于尿素价格大幅上涨，同时油价下跌而成本下降，分别上调15/16 年EPS 预测19%/21%至1.04 元/1.14 元。
估值与建议
目前股价分别对应15/16 年12 倍/11 倍P/E。维持目标价17 元。
维持“推荐”评级。
风险
产品价格下降。

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