报告名称：潍柴动力(000338)2015年半年报点评：毛利率趋势向好 上调评级至“中性”
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：中金公司
股票名称：潍柴动力
股票代码：000338,02338
页数：8
简介：投资建议
潍柴动力发布中报：1H15 实现营业收入364.6 亿元，同比增长6.9%；实现归属于上市公司股东的净利润9.7 亿元，同比下降74.3%。其中2Q15 净利润为3.7 亿元，低于我们此前的预期5.5~6.5 亿元，但符合公司此前发布的业绩快报。我们认为前期股价大幅下跌已经充分反映市场对于重卡行业销量下滑的悲观预期，随着利率下调等稳增长政策陆续出台，潍柴动力股价下跌空间有限，上调潍柴A 和H 至“中性”评级。
理由
母公司毛利率触底回升，合并报表毛利率虽环比小幅下滑，但继续延续回升趋势。母公司2Q15 的毛利率达到25.4%，环比大幅提高4.0 个百分点，同比下降2.5 个百分点。母公司在2Q15 营业收入同比大幅下滑53.7%、环比下降25.2%的背景下依然能够稳住毛利率，再次彰显了潍柴动力的成本控制能力。而合并报表毛利率继续延续了3Q14 以来稳步回升的趋势。
销售费用率和管理费用率控制良好，财务费用大幅增加。2Q15 的销售费用率和管理费用率分别为7.9%和9.9%，环比小幅提高0.1个和0.3 个百分点，但财务费用率从1Q15 的-0.6%大幅增长至1.6%，主要是公司上半年利息支出达到5.9 亿元。
资产负债率继续小幅下降，催收账款，继续资本开支。公司2Q15末的资产负债率下降至63.9%，环比下降1.6 个百分点。公司流动资产环比减少15.9 亿元，主要是应收账款下降24.4 亿元，而公司非流动资产环比增加24.1 亿元，主要是固定资产增加15.1亿元，此外公司2Q15 购建固定资产的现金流出为11.8 亿元，表明公司在2Q15 在加强客户回款的前提下继续增加资本开支。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。考虑到前期股价大幅下跌已经充分反映市场对于重卡行业销量下滑的悲观预期，我们认为随着利率下调等稳增长政策陆续出台，潍柴动力股价下跌空间有限，维持潍柴A 目标价8.9 元人民币，上调潍柴H 目标价至HK$9.25，对应0.9倍2015 年P/B。上调潍柴A 和H 至“中性”评级。
风险
重卡行业进一步下滑。

下载地址：潍柴动力(000338)2015年半年报点评：毛利率趋势向好 上调评级至“中性”