报告名称：江铃汽车(000550)2015年半年报点评：中报符合预期 SUV值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：中信证券
股票名称：江铃Ｂ,江铃汽车
股票代码：200550,000550
页数：2
简介：江铃汽车上半年净利润10.8 亿元（-7.1%），符合市场预期。公司上半年实现销售13.3 万辆（+0.2%），其中JMC 轻卡销售6 万辆（+23.7%），福特全顺销售3.3 万辆（-0.8%），JMC 皮卡销售2.9 万辆（-18.0%），驭胜SV 销售1.1 万辆（-29.0%）。上半年公司实现营业收入120 亿元（-2.3%），实现净利润10.8 亿元（-7.1%），EPS 1.25 元，与前期业绩快报一致，符合市场预期。考虑撼路者四季度上市，预计全年营业收入有望达到265 亿元（+3.8%）。
撼路者（七座SUV）预售价好于预期，新车上市在即，值得期待。8 月19 日，撼路者在小蓝工厂正式下线并公布预售价，预售价区间为26.98万元– 36.98 万元。撼路者为七座越野型SUV，将通过江铃旗下的福特品牌授权经销商网络进行销售。此次共推出三个版本7 款车型，动力方面，将提供2.0L EcoBoostGTDi 涡轮增压汽油发动机、2.2L TDCi 涡轮增压柴油发动机两种选择。预计撼路者将于四季度正式上市，首个季度销量有望接近6000 辆。
受益排放升级，公司轻卡市场份额持续保持高位。从2015 年1 月1 日起，全国范围内正式全面实施国IV 排放标准，执行力度好于此前国III 阶段。公司JMC 轻卡主要为中高端产品，随着排放要求升级，产品性价比快速提升。今年上半年JMC 轻卡的市场份额达到11.6%，同比提高2.1 个百分点。预计随着排放要求不断提升，JMC 轻卡市场份额有望保持高位。同时，福特全顺受产品老化影响，上半年仅获得轻客市场17.3%的份额，同比下降1.2 个百分点。
新产品储备丰富，研发费用提供盈利弹性。公司注重研发投入，上半年进入管理费用的研发支出达到8 亿元，占净资产的7%，占营业收入的7%。公司研发支出主要用于新产品项目开发及满足政策法规要求等工作。N800、N352、N330、J08、J09、J10、J18 项目都体现了市场驱动下的改进，包括新车型、新增载重，新外形，动力提升等。JX493、E802、J15、J18 等发动机项目将提升公司发动机研发及制造能力，同时满足政府排放法规要求。
风险提示：宏观经济增速放缓，导致汽车需求不达预期；太原重汽大幅亏损，侵蚀公司盈利；新产品投放进程、市场开拓不达预期；小蓝基地产能空置，导致盈利能力下滑等。
盈利预测、估值及投资评级：考虑行业销量增速放缓，小幅下调公司2015/16/17 年盈利预测至2.53/3.36/3.69 元（2014 年EPS 为2.44 元，原2015/16/17 年EPS 为2.68/3.63/4.18 元）。当前价为23.95 元，对应2015/16/17 年分别为9/7/6 倍PE。公司经营管理优秀，SUV 撼路者即将上市，后续新产品储备丰富，预计有望逐渐进入收获期，维持公司“买入”评级。

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