报告名称：中集集团(000039)2015年半年报点评：1H15业绩符合预期 激励机制显著增强
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：中金公司
股票名称：中集Ｂ,中集集团,中集H代
股票代码：200039,000039,02039,299901
页数：8
简介：业绩符合预期
1H15 公司实现收入326.4 亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润15.2 亿元，同比增长46.7%，对应EPS 为0.56 元，符合预期。
收入同比持平，毛利率小幅下降。1H15 公司集装箱/物流服务/空港装备/ 金融业收入分别同比增长8.5%/24.6%/17.6%/13.1%，道路运输车辆/ 能化装备/ 海洋工程收入分别同比下滑6.5%/18.1%/11.0%，因能化装备/海洋工程/物流服务毛利率下降及产品结构变化，1H15 毛利率同比小幅下降0.5ppt 至15.7%。
非经营性因素致净利润率提升：因质保金增加及人工成本上升，1H15 公司销售费用/管理费用率分别上升0.4/0.3ppt，因利息收入增加，财务费用率小幅下降0.1ppt；因融资租赁的长期应收款增长，资产减值损失增长1.3 亿元；因去年远期结汇损失，公允价值变动收益同比增加4.9 亿元；金融产品及租赁业务处臵带来投资收益同比增长7.1 亿元；公司净利润率总体提升1.4ppt 至4.7%。
经营性现金流同比改善：截至1H15，公司存货/应收账款余额分别较年初增长27 亿元和13 亿元，应付账款下降7.6 亿元；1H15公司经营性现金流净流出6.3 亿元，同比少流出25.4 亿元。
发展趋势
定增强化激励机制，港股价格具吸引力：2013 年12 月，公司公告拟向中远集装箱、Broad Ride 以及Promotor Holdings 共发行2.86 亿股募集资金38.6 亿港币，其中Promotor Holdings 为管理层持股平台，发行完成后该平台将持有上市公司4.8%股权；今年7 月，公司定增方案获证监会审核通过，未来公司激励机制将更加完善。特别地，根据H 股定增方案，管理层持股价格为13.48港币，公司当前港股交易价格仅溢价4.7%，具备一定安全边际。
盈利预测调整
维持公司2015/16e 盈利预测分别为1.04 元，1.29 元。
估值与建议
考虑到市场整体估值回落，我们下调公司A 股目标价20%至26元，对应2016 年20x 目标P/E，下调公司H 股目标价25%至19.5 港币，对应2015 年15x 目标P/E，重申A/H 股推荐评级！风险
下游需求大幅波动，海工业务低于预期。

下载地址：中集集团(000039)2015年半年报点评：1H15业绩符合预期 激励机制显著增强