报告名称：中国国航(601111)2015年半年报点评：看好旺季优势国际长航线发力 强调增持评级
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：申万宏源
研究员：吴一凡
股票名称：中国国航
股票代码：601111,00753
页数：3
简介：公司发布半年报。报告期内，公司实现营业收入511.15 亿元、实现归属净利39.38 亿元，同比分别增长4.07%及730%。
业绩高增长，经营渐入佳境。1）分行业看：客运收入同比增长3.5%，占比97.7%，货运收入同比增长9.32%。公司持股51%的国货航上半年扭亏为盈，实现净利润1.08 亿元（去年同期为亏损1.31 亿元）。分地区看：报告期内国内客运收入占比66.79%，同比增长1.76%，国际航线收入占比27.26%，同比增长11.16%。国际航线货运收入提升6.44%至30.3 亿，占货运收入比重的70%。2）经营数据显示渐入佳境。1-7 月国航实现整体、国内、国际RPK 增速分别为10%、9%及14.2%，ASK 分别为10.7%、9%及15.4%，需求增速略小于供给增速，客座率80.1%，同比下降0.5 个百分点。但6 月及7 月连续两个月当月供需差（需求增速-供给增速）为正，整体供需差分别为0.2 及0.7 个百分点，国际航线RPK 增速提升至15%以上，7 月更是提升至18.5%（ASK 为16.6%，供需差接近2 个百分点），凸显旺季国航长航线优势，当月整体客座率81.4%，同比提升0.5 个百分点。3）上半年公司不含燃油的客公里收益为0.51 元，同比提升1.71%，其中国内提升3.81%，国际航线由于新开航线培育期及运力投放增速较快，下降0.46%，综合来看供需结构改善后，收益水平得以提升。
汇率影响有限。截至2015 年6 月30 号，公司美元带息负债共815 亿元人民币，占比71.3%，公司测算人民币对美元每波动1%，影响净利润4.68 亿元，影响占比4.4%（我们此前给予国航106 亿元的税后净利润的盈利预测，包含全年人民币贬值1 个百分点的假设）。我们认为国际油价近期低位运行足以对冲人民币短期贬值的风险，且会持续催化航空公司业绩。
行业高景气，三季度旺季更旺正在实现。1）8 月前三周，全行业客座率分别达到85.5%、86、85.1%%，同比分别增长3.8、2.3 及0.6 个百分点，裸票价同比分别增长8%、10 及10%%，呈现高景气度。2）7 月优秀数据验证国航优势长航线旺季具备发力空间，值得期待。
公司拟进行非公开发行，若完成后，将有助于公司：1）进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力。15 架B787 飞机全部投入使用后，预计增加营收72.15 亿元/年。2）提高直销收入占比。3）打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入。3)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。
维持盈利预测、强调“增持”评级。1）由于非公开发行尚需有关部门审批，我们暂维持2015-17年国航EPS0.82、0.97 及1.05 元，对应PE 分别为9、7 及7 倍。2）我们看好暑运旺季国航传统优势长航线发力。中美、中欧等长航线是国航传统优势，海外网络布局最完善，有助于提升国航在三季度旺季行情中的表现。故强调“增持”评级。

下载地址：中国国航(601111)2015年半年报点评：看好旺季优势国际长航线发力 强调增持评级