报告名称：鲁泰A(000726)2015年半年报点评：预计今年业绩筑底 防御价值逐渐凸显
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：平安证券
研究员：于旭辉
股票名称：鲁泰Ｂ,鲁泰Ａ
股票代码：200726,000726
页数：3
简介：投资要点
事项：公司公告了2015 年半年报，上半年实现主营业务收入29.42 亿元，同比下滑5.54%；实现归属上市公司股东的净利润3.45亿元，同比下滑27.76%；对应EPS 为0.36 元，略低于我们此前预期(0.4 元)。
平安观点：
纺织服装营收稳定，成本高企致毛利率下滑
从业务分拆来看，纺织服装业务实现收入27.14 亿元，同比略下滑0.37%，比较稳健，但其27.67%的毛利率同比明显下滑了5.35%。们认为毛利率下滑主要是由于2014 年棉改后，公司自2015 年采购的低价进口棉大幅减少所致，我们预期毛利率下滑属于一次性，明年将会稳定。棉花业务由于自用以及棉花收储影响其收入大幅下滑81.05%，也是影响净利增速下滑快于收入的重要原因。
费用控制和资产质量依然稳健
由于费用刚性和人工成本上升，销售和管理费用同比仅增4.68 和5.56 个百分点，两项费用率为13.9%，较去年同期上升1.44 个百分点，在销售收入下滑的背景下费用控制仍然稳健。应收票据同比增长47.06%，应收账款同比增长18.63%，但预付账款同比减少38.18%，存货同比减少1.56%，经营活动净现金流同比下滑9.21%，基本与收入增速下滑相当，资产质量仍算稳健。
预计明年产能投放带来业绩增长，幵有望受益人民币贬值
2015 年柬埔寨衬衣项目将陆续投产110 万件和300 万件；越南纺纱项目也于今年年底投产，织布业务有望于明年第三季度投产，这些将在明年开始贡献业绩。幵且，8 月仹开始人民币已对美元贬值5%左右，对于公司以美元计价的出口业务来说，受益明显。
预计明年业绩向上，受益人民币贬值和高股息率，维持“推荐”评级虽然人民币贬值对业绩有明显贡献，但考虑到上半年毛利率明显下滑，以及棉花业务的大幅缩减，我们下调公司盈利预测，预计2015、2016 年EPS 分别为0.86 和1.02 元（原EPS 分别为1.22 和1.40 元），对应PE 分别为14.4 和12.1倍。我们预计2015 年业绩筑底，2016 年将受益产能释放和人民币贬值业绩向上；公司经营稳健，幵且历史上的股息率平均在4%左右，位于纺服板块前十，在降息与人民币贬值预期中投资和防御价值进一步凸显，我们维持“推荐”评级。
风险提示：全球经济进一步恶化致需求低于预期，棉价大幅波动。

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