报告名称：伊利股份(600887)2015年半年报点评：明星产品继续保持快速增长 看好长期发展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：西南证券
研究员：朱会振
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：4
简介：事件：公司公布2015 年中报，上半年实现营业收入299 亿元，同比+9%；归母净利润27 亿元，同比+16%；基本每股收益0.43 元。Q2单季度实现收入152亿元，同比+6%；归母净利润14 亿元，同比+13%。
业绩点评：1、上半年收入整体保持稳定增长，Q2 单季增速出现下滑。上半年主业继续保持稳定增长，消费升级带来明星产品高速增长：金典（同比+20%）、安慕希（增长9.8 倍）、每益添（+51%）、畅轻（+60%）、金领冠（+33%），带动收入整体稳定增长。Q2 单季收入增速有所下滑，主因是大消费环境不景气+终端买赠影响较大（今年原奶供应相对充足，量较大，行业竞争加剧，促销较为常见）。从销量来看，增速并没有下降，上半年液态奶销量增长15%以上。2、毛利率提升拉高净利润增速。2015H1 毛利率35.42%，同比+1.84pct，受益于原材料原奶价格下降，毛利率提升明显，三费率稳中略有提高 0.91pct，主要是财务费用率提升幅度较大（借款增加及汇兑损失）。 3、液态奶市占率29.6%，较去年同期提升2.3pct，继续稳居行业第一；同时，公司继续深耕渠道，扩大试点城市范围，上半年试点城市市场销售额同比+50%以上。
投资看点：1、乳制品行业竞争较为激烈，消费升级及明星产品依然是未来大方向。乳制品全国双寡头，同时又面临区域性强势品牌和城市型诸侯割据的局面，竞争较为激烈，在宏观消费并不景气的大环境下，部分地区价格竞争激烈，行业短期内要忍受阵痛。未来消费升级引领下明星产品、大单品保持快速增长依然是行业发展的大趋势。2、伊利作为行业龙头企业，产品、渠道、布局等都走在行业前列，我们看好公司在乳制品行业内所有权体制、产品和渠道的核心竞争力，长期看公司依然受益于市占率提升+产品消费升级的大格局，同时全球化产能和研发布局助推公司迈上新台阶。3、安慕希和核桃乳等有望成为大单品。常温酸奶安慕希今年受产能限制，短期内供不应求，收入规模难以释放，预计全年贡献收入超过25 亿元，明年产能释放，收入有望翻倍；同时公司积极布局核桃乳，预计全年实现收入10 亿元左右。
盈利预测及评级：预计未来三年液态奶增速分别为8.3%、8.4%、9%，毛利率维持在31%左右；奶粉及奶制品增速分别为10%、9%、9%，毛利率51%；冷饮增速和毛利率均无变动；公司2015-2017 年EPS 分别为0.78 元、0.90 元、1.05 元，对应PE 分别为20 倍、18 倍和15 倍，我们给予公司16 年25 倍PE，对应目标价22.5 元，首次给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；原材料价格大幅波动风险。

下载地址：伊利股份(600887)2015年半年报点评：明星产品继续保持快速增长 看好长期发展