报告名称：用友软件(600588)2015年半年报点评：研发支出较多造成亏损 加速向企业级互联网平台转型
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：卢婷,张向光
股票名称：用友网络
股票代码：600588
页数：8
简介：业绩低于预期
（1）报告期内公司营收15.1 亿元，同比减少2.5%；由于管理费用（主要是研发费用）增加较多，报告期内公司归属净亏损1.69亿元（去年同期盈利1,127 万元），归属扣非净亏损2.0 亿元（去年同期盈利917 万元）。
（2）分产品看，公司软件产品营收7.51 亿元，同比减少9.16%；技术服务及培训业务营收6.74 亿元，同比增长5.03%。分客户看，高端客户收入7.95 亿元，同比减少7.46%；中端客户收入4.39亿元，同比增长3.63%；低端客户收入1.92亿元，同比增长2.80%。
（3）上半年公司加大企业互联网服务及互联网金融业务投入（合计投入2.1 亿元），带动研发支出达3.60 亿元，同比增加24.7%。
发展趋势
公司继续强化企业互联网服务和互联网金融服务能力，提升其企业互联网平台的变现能力。（1）企业互联网服务方面，公司企业互联网业务加速落地，企业客户数超过32 万家，比期初增长113%；在财务服务、数字营销、电子商务、移动通信服务、企业空间和工作圈等多个领域，公司加大投入力度，推出多项新产品和新服务，优化客户体验，提升客户黏性；（2）互联网金融方面，P2P 业务新增交易金额7.53 亿元人民币，比2014 年末增长544%；支付业务新增商户7,686 家，累计商户超过12,288 家，同比增长167%，交易金额超过31 亿元，同比增长46%。下半年公司将加快企业理财、企业征信业务的落地，并强化与各金融机构的合作。
盈利预测调整
考虑到经济不景气导致下游需求放缓以及公司将继续加大转型投入，下调其2015/2016 年营收预测分别至47.65/52.07 亿元，比原预测分别降低7%/13%；下调其归属净利润至6.07/6.58 亿元，比原预测分别减少15%/22%；由于增发等因素导致公司股本增加，相应调整其EPS 分别至0.42/0.45 元。
估值与建议
维持推荐。考虑到投资者风险偏好降低导致板块平均市盈率下行，下调公司目标价40%至34.8 元，维持推荐。
风险
（1）宏观经济不及预期；（2）云计算落地速度不及预期。

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