报告名称：大商股份(600694)2015年半年报点评：Q2业绩环比改善 后续关注经营模式创新与同业竞争问题解决
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：大商股份
股票代码：600694
页数：7
简介：上半年净利润同比下降18.03%，略低于预期
大商股份发布中期业绩，上半年实现营收165.35 亿元，同比下降2.72%；净利润6.15 亿元，同比下降18.03%，略低于我们预期。公司Q2/Q1 营收分别-1.8%/-3.4%，净利润分别-0.8%/-31.2%，Q2 较Q1 有所改善。营收下滑、费用上升及资产减值损失大幅增加是拖累业绩的主要原因。
1、百货主业低迷，上半年营收同比仍下滑。在消费需求低迷和行业竞争加剧的大背景下，公司上半年收营收同比下降2.72%，表现低于行业平均水平（上半年全国50 强/百强零售额同比分别+1.1%/+0.6%）。分业态来看，百货/超市/家电连锁的营收分别-7.46%/+2.41%/+1.94%，百货业务低迷是导致公司营收下滑的主要原因，其中沈阳地区收入下滑31.55%，主因当地市场竞争无序及公司有两家新店处在培育期、千盛门店关闭所致。
2、毛利率平稳，费用上升和资产减值损失大幅增加拖累业绩。公司上半年毛利率同比小幅上升0.1 个百分点至22%，基本保持稳定。期间费用率同比上升0.4 个百分点，其中财务费用同比增长137%（借款增加导致利息支出上升），销售费用/管理费用则同比分别-4.4%/+1.7%。此外上半年资产减值损失同比大幅增长148%至2,256 万元（去年同期为-4,652 万元）亦对业绩产生拖累。
发展趋势
1、线下渠道价值突出，积极转型线上线下一体化的全渠道零售商。线上线下一体化O2O 融合已成为零售行业发展的必然趋势。公司依托强大的线下实体店（超过210 家门店）和移动电商平台“天狗网”，O2O 建设稳步推进，综合竞争力有望持续提升。
2、同业竞争问题亟待解决，产业资本不断增持或带来催化。目前大商股份与控股股东大商集团、大商管理间存在零售业务的同业竞争问题，2013年上市公司曾尝试推出重组方案来解决这一问题，最后因股东大会没有通过而暂时作罢。目前大商较为分散的股权结构已吸引茂业等产业资本增持，不排除后续公司重新启动重组的可能。若同业竞争问题能解决，则大商的渠道网络、销售规模、竞争实力等优势将更加凸显。
3、公司保守算每股NAV75 元，未来并购整合亦有望择机推进。
盈利预测调整
考虑消费需求疲软及市场竞争加剧，下调公司2015/16 年EPS至3.87 元/4.11 元，下调幅度分别为13.8%/14.0%。
估值与建议
维持推荐。公司是低估值蓝筹股代表，有望受益全渠道零售商推进，若后续公司同业竞争问题能够解决，则中长期看好其利润、市值上涨空间。鉴于盈利预测调整及近期市场大幅波动导致估值中枢下移，下调目标价44%至48 元，对应16 年11.7 倍P/E。
风险
消费持续疲软，区域竞争加剧。

下载地址：大商股份(600694)2015年半年报点评：Q2业绩环比改善 后续关注经营模式创新与同业竞争问题解决