报告名称：瀚蓝环境(600323)2015年半年报点评：创冠并表固废收入大幅增长 供水业务利润率
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：广发证券
研究员：沈涛,安鹏,陈子坤,郭鹏
股票名称：瀚蓝环境
股票代码：600323
页数：3
简介：供水业务毛利下滑，利润同比增长15%
上半年公司实现营业收入16.65 亿元，同比增长47.22%；归属于上市公司股东净利润1.89 亿元，同比增长15.15%；每股收益0.25 元。公司收入增长主要来自收购创冠中国，利润滞后于收入增长的主要原因是供水业务利润大幅下滑导致。
创冠并表带动固废业务利润增长，供水业务利润率显著下滑
从利润总额口径（2.83 亿元）来看，固废业务贡献业务利润1.20 亿元，其中创冠并表贡献0.51 亿元；供水业务实现区域终端售水市场整合，收入端增长32%，但受累于新并购水厂亏损、新建水厂折旧等费用大幅增长，毛利率下滑19.34%，业务利润从0.71 亿元下滑至0.10 亿元，预期水价调整后，盈利能力将快速恢复。
设立投资公司，加快固废业务的全国布局
公司 2014 年底收购创冠中国，垃圾焚烧发电规模从3000 吨/日提升到14350 吨/日，进入垃圾焚烧龙头行列，业务遍布全国7 个省市。南海固废产业园树立行业标杆，具有良好口碑，有望借助创冠现有的业务布局，走向全国。公司与复星成立投资公司，有望加速固废项目的异地扩张。
员工持股、资本合作，推进国企改革
预计公司15-17 年EPS 分别为0.51 元、0.63 元和0.79 元。伴随创冠项目逐步达产，公司业绩有望持续稳健增长。公司拟筹划推出员工持股计划，并与复兴成立投资公司，进一步加快异地扩张步伐。给予“买入”评级。
风险提示
后续收购整合低于预期；垃圾焚烧项目利润率低于预期。

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