报告名称：南山铝业(600219)2015年半年报点评：稳定上游 拓展深加工
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-30
研究机构：华泰证券
研究员：陆冰然
股票名称：南山铝业
股票代码：600219
页数：3
简介：投资要点：
公司公告2015年中期财务报告，实现营业收入67.39亿元，同比增长0.21%。归属上市公司股东净利润2.98亿元，同比下滑7.74%，对应为摊薄前EPS0.13元/股。业绩略低于预期。从分项数据来看，公司毛利率和各项费率保持稳定，营业利润小幅上涨约5.62%，但受到母公司高新技术企业资质申请阶段，所得税率上调的影响，净利润有所下滑。
打造铝行业全产业链，上游业务成本优势明显。公司建立了从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整铝生产链条，且运输半径较小。公司依托自身较低的电力成本，和海外铝土矿的长单协议，有效控制电解铝加工的生产成本。在国内原铝行业大面积亏损的背景下，仍能保持较为稳定的盈利水平，显示出较强的竞争优势，我们判断，受制于新兴市场需求下滑的影响，铝价仍将维持疲弱，周期底部的成本竞争一触即发。
下游加工积极布局，高端铝加工巨头雏形初显。公司铝型材和板带材方面积极布局，已经形成多领域的铝材加工产能。公司在稳定原有易拉罐料和建筑型材的基础上，积极在轨道交通铝型材、汽车、船舶身板，航空铝型材方面积极布局。项目投产完毕后，将形成，32万吨的易拉罐料、22万吨的交通铝型材，15万吨的建筑工业型材，20万吨的车身板，及1.4万吨的航空锻件产能，铝加工领域巨头的雏形基本显现。
多方位合作，提升铝加工技术水平。公司轨道交通，汽车车身板和航空铝型材方面的拓展，都属于国内一流，国际领先的铝材加工领域。公司在这些领域分别与南车青岛四方，北汽集团，波音公司签订战略合作协议。一方面旨在利用下游客户，采取共同研发的形式提高产品研发的进度，降低风险；另一方面旨在提前布局产品销售渠道，为未来的产能投放做好准备。
维持公司"增持"评级。公司高铁订单已恢复，易拉罐料产能也在继续释放；20万吨超大规格高性能特种铝合金材料项目已基本完成，三方面保障业绩的稳定增长。我们对公司2015~2017年的EPS预测为0.33、0.37及0.40元/股，对应动态市盈率21、18、17倍。维持增持评级。
风险提示：1）铝价超预期下跌致业绩下滑；2）铝加工项目进展低于预期。

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