报告名称：鄂武商A(000501)2015年半年报点评：业绩逐季平稳向上 下半年有望加速释放
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-30
研究机构：广发证券
研究员：洪涛,陈作佳
股票名称：鄂武商Ａ
股票代码：000501
页数：5
简介：营收增长逐季加快，经营效率稳步提升
鄂武商A 发布2015 半年报，1H2015 实现营收89.89 亿元，同比增长4.78%；归属净利润4.36 亿元或EPS=0.86 元，同比增长18.07%，扣非后同比增长10.99%。1）分季度看，2Q15 营收同比增长5.4%，连续四个季度保持增长且增速逐季加快；2Q15 单季度毛利率同比上升1.02pp 至21.5%、销售+管理费用率同比下降0.18pp 至14.94%；2）分业态看，百货区域龙头地位巩固，且提挡增效明显，上半年百货营收同比增长10.1%，毛利率微降0.36pp 至18%；量贩注重提升门店质量，上半年净关闭5 家门店，营收同比下降4.5%，但毛利率大幅上升1.29pp 至18.3%。
管理层利益高度绑定，下半年业绩有望加速释放
公司年初完成股权激励（解锁要求15 年扣非净利润增速达到18%）、且拟以员工持股计划大比例参与定增（13.57 元/股，认购6217 万股，占发行后总股本9.43%，锁定期3 年）。在银泰系主动减持、公司四年来首次大比例分红改善与银泰系关系后，长期困扰公司的股权纷争问题不复存在，管理层与公司利益高度绑定，经营效率稳步提升，考虑到股权激励解锁条件，我们认为下半年公司业绩有望加速释放。
高物业价值+激励完善+长期成长性，维持买入评级
公司在湖北省内拥有70 万方自有物业，公司目前前总市值92 亿，考虑20.65 亿增发摊薄，2015 年PS 约0.6X， PE 约14.5X，NAV/市值比约2.04，相比行业平均仍然是低估品种。公司激励完善且解锁条件高，长期来看2019 年60 万方武商梦时代广场建成后将贡献30 亿体量年收入。维持公司15-17 年EPS =1.53 /1.84/2.11 元预测，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求持续低迷；市场整体系统性风险
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