报告名称：美盈森(002303)2015年半年报点评：业绩持续快速成长 后续关注互联网商业模式创新与外延整合
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：美 盈 森
股票代码：002303
页数：7
简介：上半年净利润同比增长30.3%，基本符合预期
美盈森发布2015 年上半年业绩，实现营业收入8.92 亿元，同比增长23.1%；净利润1.45 亿元，同比增长30.3%（扣除非经常性损益后净利同比+37.3%），位于此前业绩预告区间（30~50%）下限。公司业绩持续快速成长，Q2 较Q1 营收有所加快，Q2/Q1 营收同比分别增长25.12%/20.73%，净利同比分别增长23.83%/40.42%。公司同时预计1~9 月净利润同比增长0~30%。
1、营收持续快速增长因新客户订单放量、包材整装供应服务模式推进及收购标的并表。上半年公司营收同比增23.1%，主要得益于东莞、重庆基地订单放量以及包材整装模式的顺利推进。汇天云网并表也贡献0.59 亿元收入，占比6.6%。分区域看，出口销售同比增长39.2%，在国内出口放缓背景下公司仍能取得快速成长实属不易。上半年公司新开拓中国移动、海康威视等优质客户。
2、毛利率略下滑，费用控制良好。上半年公司毛利率同比下降1.2个百分点至33.3%（沪美、汇天云网等新业务并表影响），轻型包装/重型包装/第三方采购毛利率分别下降0.36/10.38/1.05 个百分点至34.9%/35.3%/25.2%。上半年公司期间费用率控制良好，同比下降1.8 个百分点至13.7%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率同比均下降，公司净利率进一步提升至16.2%水平。
发展趋势
1、 加速构建“互联网+包装”生态圈，打造新模式下的隐形冠军。1）成立包材整装供应平台，实现与客户、供应商三方深度合作与共赢；2）收购汇天云网51%股权，其在云印刷领域丰富经验有助于公司在国内进行复制和推广；3）成立小美集及美莲检测，互联网包装业务全产业链布局初步成型，有望引领行业升级，进一步提升公司竞争优势；4）打造4.0 智慧工厂，互联网与物联网互相结合，有利于创新商业模式并寻找利润新增长点。
2、 综合竞争实力获广泛认同，优质客户不断突破。公司上半年接连收获中国移动、Diageo、海天味业等采购合同及军工二级保密资格，客户资源护城河优势进一步巩固，为未来持续开发高价值客户奠定基础，助力可持续成长。
3、 后续公司并购整合步伐有望加速推进。目前公司账上有约8.1亿元现金，后续有望通过并购整合分享行业集中度提升红利，打造中国包装巨头。目前公司正筹划轻工消费品行业的资产收购。
盈利预测调整
维持盈利预测不变，预计2015/16 年EPS 分别为0.28/0.42 元。
估值与建议
维持推荐。我们看好公司中长期成长前景与“互联网+包装”商业模式创新，考虑近期市场大幅波动，投资者风险偏好降低导致估值中枢下移，下调公司目标价38%至17 元，对应2016 年40 倍P/E。
风险
客户订单落实不及预期；原材料价格大幅波动；并购整合风险。

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