报告名称：三一重工(600031)2015年半年报点评：1H15业绩大幅下滑符合预期 风险控制及海外市场是亮点
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,孔令鑫
股票名称：三一重工
股票代码：600031,06031
页数：9
简介：业绩符合预期
1H15 公司实现营收137.0 亿元，同比下降30.5%，实现归属于母公司的净利润3.4 亿元，同比下降75.6%，对应每股收益0.04 元。
营业收入下降，毛利率下滑1.1ppt：受房地产投资增速放缓影响，1H15 混凝土机械/挖掘机械/起重机/桩工机械/路面机械/其他营收同比下降32.6%/24.3%/23.7%/66.9%/15.8%/47.0%。因规模经济下降以及产品结构变化，公司毛利率下降1.1ppt 至26.7%
期间费用率同比增长，净利润率下降：1H15 公司销售/管理/财务费用率同比增加0.9/1.7/1.8ppt 至8.2%/8.3%/5.5%。资产减值损失同比减少37.4%，主要由于坏账损失及存货跌价损失减少。营业外收入同比减少42.2%，主要由于政府补贴减少。
经营性现金流净流入减少：截至二季度末，公司应收账款/应付账款余额较年初增加38.0/6.3 亿元，存货减少13.8 亿元。公司1H15实现经营性现金流净流入2.8 亿元，同比少流入7.2 亿元。
发展趋势
信用风险敞口收窄：截至1H15，公司包含应收款（表内）、银行按揭（表外）、融资租赁（表外）等风险敞口余额累计473.4 亿元，相比年初减少了9.2 亿元，风险敞口收窄。
工程机械需求不振，关注公司业务拓展：工程机械行业目前社会保有量高而需求疲弱，期待货币政策放松等催化效果显现。公司深耕国际化经营，1H15 实现海外销售收入54.4 亿元，同比持平，占销售收入比重达40.53%，国际化经营水平稳步提升，总体产业布局与“一带一路”高度吻合，期待未来国际业务拓展。
盈利预测调整
由于行业需求疲弱， 下调2015/16e EPS 56.3%/31.0% 至0.06/0.11 元。
估值与建议
由于市场估值整体回落，下调A 股目标价39.3%至8.23 元，对应2.5x 2016e 目标P/B。维持推荐评级。
风险
工程机械需求持续下滑。

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