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产业投资基金：市场孵化器而非圈钱工具
产业投资基金：市场孵化器而非圈钱工具崔新生大约是在1999、2000年之间，笔者开始对产业投资基金相关法规不能顺利成为法规的某些“障碍”有所了解，即其中最主要的原因则是：中国不缺钱，有那么多国债还花不出去，不需要新的圈钱工具。当时经济界响应产业投资基金的言论，多是对产业投资基金可能圈钱的鞭挞。让人不期然想到1995、1996年时对农村合作基金会的声讨，则是其会扰乱社会金融秩序，影响社会安定团结等。这一对产业投资基金自上而下的诟议，不能不说是产业投资基金得不到正常发展的阻燃剂。产业投资基金从来没有正常发展过，已经有人警惕其不良后果了。这就是中国经济工作者的才情和专业水准体现：唯上不唯下，以政策为是，蔑视现实需求，对现实实践缺乏试错的宽容。一、集合制度，而非单纯投资工具产业投资基金作为一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，其关键词即是“集合投资制度”，特别是提供经营管理服务之管理资源的介入和集合。从某种意义上，制度本身就是一种组织，类似企业一样。所以，设立一个产业投资基金，就是要创建一个特定的、有组织特征的制度。这个“制度”以集合为主，目标是投资，经营管理为制度性保证。利益共享、风险共担，是基本的市场化规则；未上市企业股权投资，是其功能范围。这其中，似乎没有找到任意圈钱的嫌疑。由于有意或无意忽略产业投资基金这一“制度”性，产业投资基金直到现在，仍然没有超越其“圈钱”功能。因此，行政审批，也作为对特许圈钱的“资格”追捧：谁获得了产业投资基金的行政审批，谁就具有圈钱的特权或资格。如此认识产业投资基金，对其“制度”性的忽视，则很容易为之后留下一个请君入瓮的“陷阱”。这一陷阱，就是“制度”性：人们本来是奔着圈钱工具来的，最后到实践时，才发现原来不是那么一回事：第一是圈钱干什么？证券投资基金有现成的资本市场，似乎不用解释；产业投资基金是未上市企业股权，这个范围太大又看不见，怎么投资，怎么回报，一旦解释不清楚，就说服不了投资者。第二是怎么管理，即对投资行为如何“制度”化，是对投资工具的制度化，还是对投资主体即“组织”的制度化，等等；最后投资人按照圈钱工具那样把钱全部圈到一块了，麻烦也就接二连三地来了。于是只能重演摸着石头过河的试验了，目标明确的、简单的、可以摸着石头过河，但“制度”建设本身不能如此。如改革开放是可以摸着石头过河，但社会主义市场经济制度建立则不能如此，必须有清晰的目标和纲领，然后再逐步完善。产业投资基金即如此，如果是圈钱工具，目标明确就是圈钱，怎么好圈钱怎么来，其最终就前途难料了；如果是“制度”，就要强化组织或制度上的优越性，所谓圈钱是一种基本功能，即成功的、优秀的产业投资基金，不仅仅要圈到钱，而且还要有杰出的管理钱、运营钱的能力，或者说是一个以增值绩效为依据的管理钱的“组织”。二、圈钱似无错，但产业投资基金圈钱不易什么是圈钱？假如必须为圈钱下一个比较恰当的定义的话，应该是没有投资需求但又一味吸纳具有增值愿望而投资的资金，就是圈钱行为。利用他人的投资增值欲望，以将他人投资据为己有为始终目标的行为，就是圈钱。而我们从产业投资基金的相关解释中，没有找到圈钱的诸多“特征”。假如说有无圈钱的组织或机构？金融机构如保险公司、商业银行等，可算是某种意义上的“圈钱”者。也正因为如此，金融机构蕴藏的风险才是真正的“圈钱”风险，由于其是被特许的圈钱者，将“特许”演化为圈钱信用，既是信用主体，又是信用中介。由于我国国情体制改革的特殊性，具有信用优势的金融机构，往往依靠是“特许”本身，如果没有“特许”作为信用，其信用优势是否存在、或者是不是优势，就大可置疑了。“特许”的范围有多大，信用的边界就会有多宽。或者说，特许，就是信用。产业投资基金则不能同日而语。产业、投资、基金，三种指向明晰无误：产业是基础、投资是行为、基金是投资方式，三者集合，始成为一种特定组织或制度约束。特别是在产业方面，明确了是实业投资，更是对产业进行具体化。如果以此为标准之一，如渤海产业投资基金已经不是产业投资基金了。之所以出现如上谬误，不能忽略的则是我国缺乏产业投资领域的专业知识和技能。产业，作为一个庞杂的体系，在产业与投资之间，属于几近空白的领域。或者说，懂得产业的不懂得投资，懂得投资的不熟悉产业。产业是政府的事情，在具体过程就是实业；投资是资本市场上的行为，具体点则是生产性资金运用。企业对产业的漠视，或者投资人对产业的陌生，则与我国的企业规模和发展水平有关。因此，如果强调了如此正本清源的产业投资基金，再去按照想当然的圈钱手段，可能就不会那么容易。三、需求是根本，市场是基础性的短缺资源产业投资基金作为投资集合制度，是对投资的集合，而不是对投资人的集合，这是产业投资基金与一般企业或公司的根本区别。尽管根据中国国情，有自任管理人的制度性妥协或折中，但实际操作也是两难：自任管理人，很难与公司制区分；非自任管理人，则投资人与管理人之间存在信任障碍。在中国缺乏产业投资理论体系、产业投资系统和应用工具等更无从专业化的条件下，可以说没有一个机构或组织，敢于称之为产业投资基金的“合格”管理人。与产业投资基金相关的投资管理机构，在其之初对产业投资基金想当然的豪情万丈，一旦介入，则难逃铩羽而归的结局。建立在投机之上的投资，对什么是产业、以及产业如何投资无从下手。集合本身就是一种制度。从制度应用性入手，产业投资基金就会柳暗花明。所谓应用性，则是以实践和易于操作对产业投资基金进行制度实证，以实证说明产业投资基金的独特价值。产业投资基金目前的实践障碍，一是产业，如何识别产业；二是产业投资，如何对产业进行投资收益性价值评估。当资本市场已经初具雏形时，产业投资即对实业的投资，则是一片尚未真正开发的市场处女地。产业投资基金，作为一种集合制度，不仅仅是对投资的集合，也是对管理资源的集合，更是对产业价值资源的集合。当然，也包括对政策资源的集合（不仅仅是对政策投机和利用）。产业是投资之轴，市场既是投资的扇面，基金则是作用扇面的工具。
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[分享]投资银行业经典书籍推荐
1、《摩根财团——美国一代银行王朝和现代金融业的崛起》第二版 获得1990年美国国家图书奖 英文名：TheHouseofMorgan:AnAmericanBankingDynastyandtheRiseofModernFinance 罗恩·彻诺（RonChernow）著，中国财政经济出版社2003年9月出版 推荐理由：摩根家族的发迹史和19-20世纪美国金融市场和银行业发展演变的全景图，前任财政部副部长、现任亚洲开发银行副行长金立群先生的翻译代表了中文相关专业译著的最高水平。 2、《华宝家族》罗恩·彻诺著，目前内地还没有中文译本 英文名：TheWarburgs:TheTwentieth-CenturyOdysseyofaRemarkableJewishFamily 推荐理由：德国犹太富商SigmundWarburg创办的著名商人银行华宝（瑞银华宝的前身）的兴衰史反映了19-20世纪欧洲与美国政经格局变迁对银行家个人与金融机构（尤其是投资银行）发展带来的巨大影响。 3、《豪门世家洛希尔》牛津学者NiallFerguson著，目前内地还没有中文译本 英文名：TheHouseofRothschild:Money'sProphets1798-1848（上册），TheHouseofRothschild:TheWorld'sBanker1849-1998（下册） 推荐理由：作为欧洲200多年来政治、经济与金融市场演变中最为重要的银行家族洛希尔（德国犹太人），其成败荣辱与英美国家实力的此消彼长以及巴黎、伦敦和纽约等金融中心的地位起伏紧密相联。 4、《花旗帝国》 英文名：TearingDowntheWalls:HowSandyWeillFoughtHisWaytotheTopoftheFinancialWorld...andThenNearlyLostItAll 《华尔街日报》著名记者莫尼卡·兰利（MonicaLangley）著，中信出版社2005年1月出版 推荐理由：该书详尽描述了东欧犹太移民家庭出身的桑迪·韦尔从创办小经纪公司到相继并购希尔森、美国运通、旅行家保险、美邦、所罗门兄弟及至花旗银行的传奇业绩，对有志于跨国金融机构的专业人士的职业生涯发展也提供了诸多经验、教训和启发。5、《贼巢》，获得美国普利策新闻奖 英文名：DenofThieves 《华尔街日报》著名记者詹姆斯·B·斯图尔特（JamesB.Stewart）著，国际文化出版公司2004年5月出版 推荐理由：对华尔街“债券之王”、犹太人迈克尔·米尔肯与伊凡·布斯基、马丁·西格尔和丹尼斯·利文建立美国金融史上最大的内幕交易网的纪录片式的叙述。同时也可将该书看作是20世纪80年代风云一时的德崇证券（DrexelBurnhamLambert）的兴亡史。 6、《门口的野蛮人》 英文名：BarbariansattheGate:TheFallofRJRNabisco 布赖恩·伯勒（BryanBurrough）、约翰·希利亚尔（JohnHelyar）著，机械工业出版社2004年5月出版 推荐理由：环环相扣、渐入佳境地再现了华尔街有史以来规模最大的杠杆收购交易（对RJR纳贝斯克公司的争夺战）；同时，也使读者深入了解美国私人股权投资公司的典范—KKR的成长历程和相关专业人士的职业发展。 7、《说谎者的扑克牌》 英文名：Liar'sPoker 迈克尔·刘易斯（MichaelLewis）著，海南出版社2000年9月出版 推荐理由：所罗门兄弟前交易员的经典之作，读者从中能了解20世纪80年代的美国证券市场发展，并学到很多有关交易领域的知识。 8、《大交易》 英文名：BigDeal:MergersandAcquisitionsintheDigitalAge 布鲁斯·瓦瑟斯坦（BruceWas-serstein）著，海南出版社2000年1月出版 推荐理由：现任拉扎德（LazardFreres&Co.）投资银行CEO的美国著名并购业务银行家的作品，对现代资本市场发展与企业并购的原因、交易者和趋势作了言简意赅的回顾和分析。机构概况与职业发展9、《华尔街巨人》 英文名：Who'sWhoandWhat'sWhatonWallStreet 《华尔街日报》编辑、记者著，海南出版社2000年12月出版 推荐理由：从公司结构、发展战略、资产、利润和损失等方面全景式地分析华尔街最大与最分散经营的全方位服务公司、主要的零售经纪行、机构交易行、投资银行和商业银行。该书还详细介绍了华尔街券商借以开展绝大部分业务的场所—纽约证券交易所和纳斯达克以及管理其业务的政府机构—证券与交易委员会和联邦储备委员会。 10、《华尔街追梦实录》 英文名：MonkeyBusiness:SwingingThroughtheWallStreetJungle 约翰·罗尔夫（JohnRolfe）彼德·特鲁珀（PeterTroob）著，机械工业出版社2001年5月出版 推荐理由：两位刚从美国商学院毕业的MBA学生，用幽默的笔触，回顾了他们从走进华尔街到成为“标准的投资银行家”的一路摸爬滚打的历程。对于志在从Analyst、Associate起步，进军投资银行业的MBA学生来说，此书的参考价值不言而喻。[此贴子已经被作者于2007-9-1516:34:03编辑过]
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怎样在中国投资(From Wall street to the Great wall) 英文版
INTRODUCTION:THENEWFACEOFWORLDECONOMICSOBMIGRATION.Shortagesofskilledworkers.CompetitionJwithinindustries.Allthesesymptomsofgrowthtellussome-thing.Growthcomesinavarietyofshapesandsizes,butwhenweseeitoccurringalongwithemergenceoftechnologicalandskilledlevelsofmanufacturing,itissignificant.Historicallydominatedbyanagriculturalpopulation,Chinatodayisundergoingavastmigration,notonlyinthesenseofwherepeoplelive,butalsothetypesofjobstheyholdandseek,theirwages,andtheentireeconomicviewpointamongworkingpeopleandindustry.ManynonagriculturalmanufacturingsectorsinChinaaregrowingindoubledigitseachyearasthecountry’sindus-trialeconomyexplodes.Inthisenvironment,thecountrystruggleswiththeproblemstypicalofanemergingeconomicbase:theneedforimprovedtrain-ingprograms,unemployment,energydemand,andhousing.Buttheproblemisnotwhattodowithalaborforce;theproblemiscompetitionamongindustrializedcitieswithinChinatoattractyoungworkers.In2005,amajormanufacturingcenterinSouthChina,Shenzhen,foundonly53,000applicantsfor105,000skilledtechnicianopenings.Thecityestimatesdemandformorethantwomillionskilledworkersoverafive-yearperiodbeginningin2005.Shanghai,anothercenterwithagrowingdemandforskilledwork-1ers,anticipatessimilarproblemsfillingjobsinthefuture.Thisexplosioninskilledjobshaspositiveramificationsforin-vestors,bothinChinaandelsewhereintheworld.Thelackofskilledlaboriscertainlyanimpedimenttogrowth,butasgrowthpangsgo,itisamoredesirableproblemthanthealternative,alackofavailablejobsforexistingskilledworkers.Asthecountryworkstoadjusttotheever-growingdemandlevelsinskilledvocations,advancecompanytrainingprogramsandinvestment,andmanageapopulationshiftingtowardindustrializedareas,investorsfromtheUnitedStatesandothertradingpartnersofChinamayrealizetheinvestmentpotentialwithinChineseindustry,onmanyfronts.ForinvestorsoutsideChina,theproblemisindetermininghowtoinvestcapitalinarangeofpromisingindustries,notonlytechnologyandmanufacturing,butmanyothersaswell.China’sgrowthisrapidandoccurringacrossmanyinvestmentsectors.In-vestorswhounderstandthisgrowthcurvemaywanttobeinvolved,butdonotknowhowtogoaboutmovingcapitalfromtraditionalwesternmarketstothemassiveandever-expandingAsianeconomy.Thisbookpresentsanoverviewofthecurrentsituation,thebackground,andthepotentialforinvestmentinChinaandinitspotentiallylucrativeindustries.Equallyimportant,thebookpro-videssuggestionsforexactlyhowcapitalcanbeinvestedwithouthavingtomovefundsoverseas.Inmanycountries,includingtheUnitedStates,thecomplexityofopeningaccountsinforeigncoun-tries,workingwithstockexchangerulesdissimilartotheirdomes-ticexchanges,andmanagingrisksissimplytooextensive.Asaconsequence,manyinvestorswhodesiremultinationalassetalloca-tionorwhorecognizethepotentialinChina’smarkethavesimplydecidedthat,withoutmoreknowledge,itisnotprudenttoattempttomovefundsintothatmarket.ThisbookshowsyouhowyoucaninvestdirectlyinChina’semerginggrowthboom—withoutthecomplexityandriskassoci-atedwithinvestingoverseas.Usingdomesticoutlets,youcanbe-comeaninternationalinvestor.ThisbookexplainsnotonlyhowtomovemoneyintotheAsianmarketsafelyandeasily;italsopro-videsyouwithvastresourcesforanalysisandidentificationofprof-itablecompaniesandindustries.Astheopportunitiescontinuetopresentthemselvesforinvest-mentinadynamicandgrowingeconomy,youwillfindmanywaystoputcapitaltogooduse.Thegrowthpainsidentifiedbythesymptomsofskilled-laborshortagesandcompetitionamongin-dustrialareasareproblems,ofcourse;however,theyalsoserveassymptomsofstronglypositivechange.Theseproblemsaretypicalingrowingandproductiveeconomies.Wepresentinformationtoyouintwosectionsofthisbook.PartI,APremiseforaNewWorldView,demonstrateshowChinaisemergingastheleadingeconomicpowerinthetwenty-firstcentury.Astheworldbecomestrulyglobalineconomicterms,avarietyofshiftsmustbeexpectedtooccur.Agricultural,manufacturing,high-tech,medical,andresearchindustries—amongothers,ofcourse—arealreadyshiftingawayfromtradition-allydominanteconomiesinNorthAmericaandEuropetowardChina,India,andotherAsiangrowthcenters.PartIshowshowandwhythisisoccurring.Theshiftineconomicandmonetaryin-fluenceisbothrapidandprofound;theimplicationsofthesechangesareassignificantastheIndustrialRevolutionwasinEu-ropeofthepast;andnewdevelopmentswillchangethewaythatworkersfunctionwithintheeconomyofeachregionorcountry.Forexample,inthefuture,theprimarycompetitionmaynotbebetweentheUnitedStatesandAsiaasawhole,butbetweenChinaandIndiawithinthelargerAsianmarket.Thepotentialforchangessuchasthisaffectseveryinvestorineverycountry.Alongwithchangesincentersofeconomicinfluencecomechangesininvest-mentopportunities.InPartII,MethodsandStrategiesintheNewMarket,youwilldiscoverexactlyhowChinaisgrowingandwhichindustriesarethestrongest.Likealleconomiccenters,theChineseeconomyispar-tiallyself-reliantandpartiallydependentonoutsideresources.ThegrowingpopulationandmanufacturingbaseofChinawillmakeitthefuture’sleadingenergy-buyingnation.Inthepast,theUnitedStatesheldthisrole;butchangesineconomicaswellasindemo-graphicrealitieswillalsochangetherelativedemandbasefornat-uralresources.Chinafacesmanychallengesinitspromisingfuture.Althoughyouasaninvestorcanobservealotfromtheeconomicsituationinthatcountry,youalsoneedtobeabletoassessthesituationfromanewperspective.Inthewesternworld,growthhasusuallybeenas-sociatedwithlaborshortages.InChinatoday,thereisnoshortageofunskilledlabor,butthereisfiercecompetitionforskilledworkersinthefastest-growingsectors,primarilytechnology.Thechallengeofgearinguptobettertrainpeopletofillskilledjobsishuge,anditisdifficulttoimagineintermsoftime,investment,andsocialchanges.Atthesametime,Chinaalsoneedstobalanceitsindus-trialneedswiththeequallyimportantneedsofitsagrarianbase.Thereare,infact,twoChinasinthisrespect.Theheavilyindustri-alizedChinaandtheagriculturalsegmentareseparatedinmanyrespects.Incomelevelsandrequirements,employment,poverty,ge-ography,andculturalprioritiesareamongthese;alsoofgreatim-portanceisthechallengetoChinaofhowitbalancestheprioritiesofindustrializedandagriculturalpopulationgroups.Investorswhoareawareoftheseculturalandsocialforceswillbewellequippedtodetermineexactlyhowtheirinvestmentresourcescanbeputtowork.Althoughforeigninvestorswillnormallyfunneltheircapitalthroughdomesticoutlets—andappropriatelyso—itisnotenoughtosimplytrustanadviser.IntheUnitedStates,forex-ample,historyhasshownthatadviceisnotalwayssound,norisitgiveninthebestinterestsoftheinvestor.Mostexperiencedinvestorshavediscovered,oftenatgreatexpense,thattheyneedtobeveryse-lectiveandcriticaloftheadvicetheyreceiveandactupon.Thishasnotchanged.Inthisbook,youareprovidedwithresourcesyoucanusetoperformyourownresearchortolocateandmaximizeinformationprovidedbyobjectiveresearchoutlets.However,decisionsinvari-ablyarebettermadewithhigh-qualityresearch.Thisbookisnotintendedtomakeresearcheasier;itisdesignedtohelpyoufocusyourresearcheffortsintelligently,sothatyouwillbeabletoavoidthecommonproblemsinvestorsfaceinanyspecializedplan.Thisincludesinvestinginspecializedorriskyproducts,unfamiliarin-dustries,orforeigncountries.Theresourcesyoufindinthisbookwillhelpyoutoidentifytheriskelementsyouneedtobeawareof,andtomakeinformeddecisionsbasedonobjectiveresearch.Aswithanyinvestmentplan,thisisasensibleformulaforreducingriskandfindingouthowtoprotectcapital.AsapotentialinvestorinChinesegrowth,youfacetheusualchallengeseveryinvestorfaces:identifyingopportunities,matchingappropriaterisks,andproceedingthroughtheappropriatevenue.Youalsofacetheadditionalchallengesofadissimilarcultureandsocialorder.Thisbookhelpsyoutounderstandtheseaspectsofyourinvestmentdecisions,andtoimproveyourknowledgeofthisnewandpromisingmarket.[此贴子已经被wesker1999于2008-3-3013:56:01编辑过]
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透视巴菲特式投资心理：招招针对人性弱点
巴菲特法则是沃伦·巴菲特42年成功投资生涯一直秉持的不二法则，核心精髓包括价值投资、边际安全原则、集中投资组合、长期持有股权等，秉持巴菲特法则的投资者如凯恩斯(Keynesian)、芒格(Monger)等都获得超越大盘的投资回报。考虑到美国股市在过去20年增长10倍的大牛市背景下，仍然有90%的投资者未能盈利的严峻事实，长期获得超越大盘的投资回报几乎是不可能完成的任务，历史证明巴菲特法则是投资界的黄金法则。 然而，尽管巴菲特法则为广大投资界人士所熟知，但成功应用巴菲特法则获得成功的人还是凤毛麟角。其原因到底何在？ 巴菲特法则执行的最大难点在两个方面，一是对人类本性的理解与超越，二是对投资价值判断的专业性。前者涉及人类心理的奥秘，后者涉及对股票背后商业运营的洞察力(将另文论述)。任何投资市场背后都是活生生的人在推动，因而对他们心理的研究是洞察投资市场的独特视角。 直觉判断与四大错觉思维 “我和查理还没学会如何解决公司的难题，我们的成功在于我们集中力量于我们能跨越的一尺栅栏上，而不是发现了跨越七尺栅栏的方法。” 巴菲特还坚持投资于自己所熟悉的行业，他承认自己不投资于高科技公司的原因是自己没有能力理解和评价它们 心理学的一个重大发现就是人类的直觉，正如法国哲学家帕斯卡尔所说：“心灵活动有其自身原因，而理性却无法知晓。”人类的思维、记忆、态度都是同时在两个水平上运行的，一个是有意识和有意图的，另一个是无意识和自动的。我们的所知比我们知道自己所知的还要多。 直觉是人类在长期进化中基因优化的结果，是人类反应及处理问题时的心理捷径。股市中恐惧、贪婪、乐观、悲观等情绪均是无意识的自动的直觉反映，是人类的本性。为什么人们会疯狂地追涨(贪婪)、杀跌(恐惧)？为什么股市不断重演非理性繁荣与非理性萧条的循环？就是因为直觉和本性的原因。 任何事物都存在两面性，直觉判断一方面节省了人类的心智资源，另一方面也为人类带来了错觉思维。由于直觉存在敏感性、即时性、既定模式反应等特征，直觉在进行判断与决策时有着明显的局限性，从而使人们产生了事后聪明偏见、过度敏感效应、信念固着现象、过度自信倾向等错误思维，这在股市投资决策中充分反映了出来。 1.事后聪明偏见 所谓事后聪明偏见是指人们往往倾向于利用事件发生之后的结果去理解事件发生的原因及过程。“事后诸葛亮”就是指这一现象。人们往往会忽视事后理解的天然优势，而进一步贬低事前决策的复杂性与难度。事后聪明偏见是普遍存在的，是人性的一部分，这一错觉思维使人们倾向于高估自身的能力，而低估他人的能力。 巴菲特在投资中尽量避免犯这样的错误，事实上20世纪60年代对伯克夏·哈撒韦的投资(当年主要以纺织业为主)给了巴菲特非常大的教训，20世纪80年代他被迫将持续亏损的纺织业务关闭。这形成了巴菲特非常重要的投资准则，即投资于保持一贯经营原则的公司，避开陷入困境的公司。不要高估自己，指望自己比该公司的经营者做得更好，能够扭亏为盈。“我和查理还没学会如何解决公司的难题，”巴菲特承认，“但是我们学会了如何避开难题，我们的成功在于我们集中力量于我们能跨越的一尺栅栏上，而不是发现了跨越七尺栅栏的方法。” 2.过度敏感效应 过度敏感效应是指人们在心理上倾向于高估与夸大刚刚发生的事件的影响因素，而低估影响整体系统的其他因素的作用，从而作出错误判断，并对此作出过度的行为反应。敏感能使人们及时发现异常现象并加快对此的反应速度，但也会加大反应的幅度，使反应过分。 以美国“9·11”事件为例。“9·11”事件后，恐怖分子劫持飞机撞毁纽约世贸双塔的情景极大刺激了美国公众的神经，于是人们大大高估了航空旅行的危险性，倾向于选择其他旅行方式，美国航空业随之进入大萧条期。然而，数据统计显示，即使考虑到“9·11”事件的航空灾难，航空旅行也是所有旅行方式中最安全的，其事故率是火车旅行的三分之一。过度敏感效应在股票市场投资中反映得淋漓尽致，在股市上涨时，人们往往过分乐观，倾向于相信大牛市是永无尽头的，于是过分推高了股票价格；而股市下跌时，人们往往过分悲观，倾向于相信大熊市是不可避免的，于是过分打压了股票的价格。巴菲特认为正是人们的非理性行为使得股票价格围绕其价值进行过分的波动，为投资带来机会。他认为好的投资者应当利用这一现象，在别人贪婪时恐惧(1969年当巴菲特发现股票市场中人们已经陷入疯狂时果断抛售了所有股票，并解散了投资基金)，在别人恐惧时贪婪(在1973、1974年美国股市大幅下跌进入熊市后，巴菲特又逢低分批建仓成功抄底)。巴菲特认为，“股票市场下跌在某种情况下不是坏事，投资机会正是从投资退潮中显露出来。” 3.信念固着现象 信念固着现象是指人们一旦对某项事物建立了某种信念，尤其是为它建立了一个理论支持体系，那么就很难打破人们的这一看法，即使是相反的证据与信息出现时他们也往往视而不见。从心理学的角度看，人们越是极力想证明自己的理论与解释是正确的，就越是对挑战自己信念的信息封闭。 信念固着现象是股票投资中非常重要的心理现象，股票投资者往往倾向于预测股市的涨跌与股票价格的波动，各类证券分析机构也通过预测股价波动获取收益。然而，人们往往会落入信念固着的思维陷阱，在满仓时忽视下跌信号的出现，而在空仓时忽视上涨因素的累积。巴菲特看透了这一思维误区，主张理解投资与投机差异，认为应理性投资而不应非理性投机。应当说，这就是巴菲特法则的思想精髓——价值投资。 凯恩斯、格雷厄姆及巴菲特都曾解释过投资与投机的差异。凯恩斯认为：“投资是预测资产未来收益的活动，而投机是预测市场心理的活动。”对格雷厄姆来说，“投资操作就是基于透彻的分析，确保本金的安全并能获得满意的回报。不能满足这个要求的操作就是投机。”巴菲特相信：“如果你是投资者，你所关注的就是资产——在我们这里是指公司——未来的发展变化。如果你是投机者，你主要预测独立于公司的价格变化。”以上述标准来看，中国股市目前还是一个投机气氛浓厚的市场。 4.过度自信倾向 过度自信倾向是指人们在对过去知识进行判断中存在智力自负现象，这种现象会影响对目前知识的评价和未来行为的预测。尽管我们知道自己过去出过错，但我们对未来的预期仍然相当乐观。造成过度自信倾向的主要原因是人们往往倾向于在他们完全正确的时刻回忆自己的错误判断，从而认为这只是偶然发生的事件，与他们的能力缺陷无关。过度自信倾向几乎影响了每一个人，约翰逊的过度自信造成了美国20世纪60年代陷入了越南战争的泥潭，尼克·里森的过度自信造成了百年巴林银行的倒闭。可以说过度自信倾向是人类理性决策的最大敌人，这一倾向还容易使人们产生控制错觉，就如赌徒，一旦赢了就归因于自己的赌技与预见力，一旦输了就认为“差一点就成了，或偶然倒霉”。而从理性角度来看，进行赌博与购买彩票从概率上来说是一场必输的游戏，然而还是有无数赌徒与彩民由于控制错觉而沉迷于此。 真正摆脱过度自信倾向，超越自己是非常不容易的事。绝大多数的股票投资人都坚信自己能够判断出大盘的涨跌趋势，并通过“逢低买入与逢高卖出”来获取收益，自己的收益将远远超出大盘指数的涨幅。然而具有讽刺意味的是，据统计90%的投资者(包括机构投资者)投资收益落后于大盘指数的增长，尽管这一统计数据是如此明显的证据，人们还是相信自己有能力成为那部分10%的投资者，而拒绝接受傻瓜似的股指基金组合，认为这是对自我智力的羞辱。巴菲特清楚认识到自己的局限性，认为大盘是无法预测的，能够把握的是对股票背后公司价值的评价与未来收益的预测，因此他从不期望于通过预测大盘来获益。 此外，巴菲特还坚持投资于自己所熟悉的行业，他承认自己不投资于高科技公司的原因是自己没有能力理解和评价它们。在伯克夏·哈撒韦公司1998年年会上他说：“我很敬佩安迪·格罗夫和比尔·盖茨，而且希望把这种敬佩通过资金支持他们转化成行动。但是说到微软与英特尔，我不知道十年后的世界是什么样的，而且我也不喜欢玩那种对方占优势的游戏。我花所有的时间考虑技术，但我仍然可能是分析这个行业的第100、第1000甚至第10000个聪明的人。确实有人能分析这个行业，但是我不行。” 从众与群体极化 他不仅在投资决策中坚持独立思考，还在被投资公司中重用抵制行业惯性的经营者 从众是指人们受他人影响而改变自己的行为与信念。旅鼠行动是经典的从众案例，这种生长在北极的小动物每当种群繁殖到一定程度就会集体跳海，自杀身亡。社会心理学家所做的从众研究试验中，人类也表现出了强烈的从众倾向。 从众可以引发群体极化效应，即群体成员的相互影响可以强化群体成员最初的观点与信念。群体极化效应的产生原因有两条，一是群体成员倾向于与其他成员保持行为与信念的一致，以获取群体对他的认可及团体归属感；二是群体成员在对需要决策的事件拿不准的时候，模仿与顺从他人的行为与信念往往是安全的。 从众与群体极化效应在人类的投资活动中充分体现了出来。人们的投资行为往往会受到他人的影响，当大多数投资者都陷入贪婪的疯狂而拼命追涨时，很少有投资者能冷静而理智地抵制购买的诱惑；而当大多数投资者都陷入恐惧之中而拼命杀跌时，也很少有投资者能抵制抛售的冲动。这种从众的压力是非常巨大的，然而，明智的投资决策往往是“预料之外而情理之中”的决策，大家都看中的热点板块的投资价值通常已经提前透支了，而聪明的投资者一般会不断观察与跟踪具有投资价值的股票，当它的股价下跌到合理的区间范围之内时(被大多数投资者忽视)，就会果断吃进。很显然，这样做不仅需要专业的价值评估水平，更需要抵制从众压力的坚定意志与敢为天下先的巨大勇气。巴菲特的老师格雷厄姆曾经教导他要从股市的情感漩涡中拔出来，要发现大多数投资者的不理智行为，他们购买股票不是基于逻辑，而是基于情感。如果你在正确的判断基础上获得符合逻辑的结论，那么不要因别人与你的意见不一致而放弃，“你的正确或错误都不会是因为别人和你不一致，你之所以正确是因为你的数据与逻辑推理正确。”巴菲特遵循了老师的教导，他不仅在投资决策中坚持独立思考，还在被投资公司中重用抵制行业惯性的经营者，并将抵制行业惯性作为他所归纳的12条最重要的投资准则之一。在对NotreDame商学院的学生发表演讲时，他归纳了37家投资银行的失败原因：“他们为什么有这样的结局呢？我来告诉你们，那就是愚蠢的模仿同行的行为。” 根据合理的数据与逻辑得出的理性判断，从不为他人的观点所动；他只投资于自己搞得懂的产业与公司，在公司调研上亲力亲为，从不借助他人的判断。他将投资活动比喻为打棒球，他认为投资比打棒球容易，打棒球是没有选择地击打投过来的每一个球，而投资只需要选择击打那些最有把握击中的球就可以了，合适的球没投过来之前你只需要躺着休息就可以了。可以说，巴菲特是少数有理性与勇气爬出虚假信息洞穴获得理性光明的人。 信息洞穴与事实真相 他从不阅读华尔街的所谓权威证券分析，也不热衷到处收集影响股市的小道消息 国外一些研究伊拉克问题的专家指出，伊拉克前总统萨达姆·侯赛因出身平民，精明能干，通过奋斗夺取了国家最高权力。但他作出了两次关键性的重大决策失误，导致付出生命的代价。一次是入侵科威特，这是基于美国不会武力干预的判断；第二次是在核武问题上采取强硬立场，这是基于对自身武装力量的过高估计。为什么像萨达姆这样精明的人会犯这种错误呢？专家分析，萨达姆实际上是一个信息洞穴人，他所接触到的信息都被伊拉克高级官员所垄断，而这些官员往往或是依据自身利益来歪曲、加工与屏蔽信息，或是投其所好，报喜不报忧，以此保住官位。于是萨达姆呆在虚假信息的洞穴中，看不清洞穴外的事实真相，作出基于错误信息的错误判断与决策也就理所当然了。 投资者是典型的信息洞穴人，投资市场上活跃着交易所、上市公司大股东及管理层、公募与私募基金、证券公司、普通股民、投资咨询机构、媒体、银行、律师及审计事务所等主体，构成了一个巨大的生态系统，每个个体都处于食物链的某一个环节，为了各自的切身利益，时常有意识或下意识地发布、制造、夸大、歪曲信息。由于信息发布者“裁剪”信息的内容，不少人被虚假或片面信息所操纵，作出错误的投资决策。典型的事例是上市公司高管与庄家相互勾结，配合庄家对股价的操纵而制作财务数据、发布虚假消息，最终受损的是普通散户。此外，普通投资者对庞杂信息的识别缺乏专业知识的支持，更容易受到愚弄。例如前一阶段我国拟发行1.55万亿特别国债的紧缩效应就被高估，而我国今年上半年看似不高的CPI指数(3.2个百分点)使普通投资者低估了通胀的可能性，这主要是由于我国CPI指数的构成比例不合理所致。 巴菲特清楚地认识到这一点，他从不阅读华尔街的所谓权威证券分析，也不热衷到处收集影响股市的小道消息，同样不天天紧张地盯着盘面的变化，这使得他的投资工作非常轻松，他有时甚至在家中一边享受天伦之乐、一边工作，美国股市上世纪80年代末崩盘的那一天他甚至无暇关注股市。巴菲特只相信自己 如何应对人性的弱点 在可能的情况下延迟投资决策的时间，避免一切冲动情形下的决策行动，应当是保持理性与明智的有效方法 客观地说，直觉、从众等人类本性并不是绝对的缺点，我们的主观体验是构成人性的材料，它是人类对艺术和音乐、友谊与爱情、神秘性与宗教体验的感受源泉。但必须承认，上述人类本性会造成错觉思维、错误判断和错误行为，这一现象在投资活动中充分表现出来。巴菲特法则的核心并不是他所创立的12条投资法则，任何所谓投资真经都会随着时间的流逝而失灵，只有其背后的真正原则与规律才会永恒，巴菲特在投资活动中对人性心理弱点的克服与利用正是这种永恒的法则与逻辑。人性之所以被称为人性，就是因其源自于自身并难以克服，但仍然有应对之道，人们可以从态度、反思、试错与时间四个维度来修炼自己，克服人性弱点，获取满意的投资收益。 首先，正确的态度是克服心理弱点的基础。我们应当正视与承认人类具有局限性这一事实，这种对人类能力的自谦与怀疑是科学与宗教的核心所在。社会心理学家戴维·迈尔斯对此有精彩的论述，“科学同样包括直觉和严格检验的相互影响。从错觉中寻找现实需要开放的好奇心与冷静的头脑。以下观点被证明是对待生活的正确态度：批判而不愤世嫉俗，好奇而不受蒙蔽，开放而不被操纵。”在投资活动中树立这一态度同样是至关重要的，这需要保持中庸避免极端。如果不能保持好奇与开放的心态，就不能最大限度获取投资决策相关的信息，也就不能及早发现环境的转变与新的规律的形成，也就不能抓住转瞬即逝的投资机会；而如果不能以批判的态度对待一切信息，就容易受到他人的蒙蔽与操纵，从而陷入无数的投资陷阱。 其次，反思是克服心理弱点的方法。正如苏格拉底的旷世名言所说：“不加审视的生活是不值得过的。”反思与总结是人类进步的源泉，也是提升投资活动与投资决策成功率的重要方法。法国哲学家帕斯卡尔认识到，“任何一个单独的真理都是不充分的，因为世界是很复杂的。任何一个真理如果脱离了和它互补的真理，就只能算是部分真理而已。”世上没有绝对正确的事情，在做任何投资决策之前，不要先入为主与过分自信，务必从反对这一投资决策的角度进行思考，试着提出反对的道理与理由，或是咨询其他投资人的意见，尤其重视反对者的意见，这种反思与多重思考会极大地完善、丰富与修正你的投资决策，提高投资决策的质量。 再次，试错是克服心理弱点的手段。人类是有限理性的，而投资市场是错综复杂与不断变化的，人们不可能穷尽投资决策所需的一切信息与规律，因此有效检验投资决策正确与否的手段就是试错，对可能的投资方法与对象进行尝试性投资，将投资手段与方法放到实践中进行检验。对试错的批评可能在于两点，一是认为试错的代价过于高昂，二是投资的时效性，当发现投资机会时该机会已丧失。对第一种批评的对策是将降低试错筹码，当确认投资决策有效时再进行大笔投资；对第二种批评的对策是试错检验对象的选择，不是具体的投资对象(如具体的股票)，而是投资的规律与哲学的检验(如高科技股票的投资规律)。 最后，掌握投资决策时间是克服心理弱点的补充。人类的心理本性具有极强的时间敏感性，在理性与感性的斗争中，随着时间的推移，感性往往由强变弱，理性往往由弱变强。人类大多数的错误都是出现在一时冲动的情形下，人们常常会在一时冲动下做了某种行为，事后又追悔莫及。这主要是因为人们在事情刚刚发生之时，会夸大导致事情发生的因素，而忽视其他因素的重要性，造成思维偏见与决策失误。这在人类投资活动中也很常见，大涨与大跌都会在发生之时极大地刺激人们的神经，调动人们的情绪，使人们产生买入与卖出的冲动，而冲动情况下作出的投资决策往往是不明智的。因此，在可能的情况下延迟投资决策的时间，避免一切冲动情形下的决策行动，应当是保持理性与明智的有效方法。
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基金与其他投资工具的比较
基金与其它理财产品的比较 一、基金与股票、债券比较 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。股票是股份公司签发的证明股东所持股份的凭证，是公司股份的形式。投资者通过购买股票成为发行公司的所有者，按持股份额获得经营收益和参与重大决策表决。债券是指依法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。其特点是收益固定，风险较小。 证券投资基金与股票、债券相比，存在以下的区别： （1）投资者地位不同。股票持有人是公司的股东，有权对公司的重大决策发表自己的意见；债券的持有人是债券发行人的债权人，享有到期收回本息的权利；基金单位的持有人是基金的受益人，体现的是信托关系。 （2）风险程度不同。一般情况下，股票的风险大于基金。对中小投资者而言，由于受可支配资产总量的限制，只能直接投资于少数几只股票、这就犯了"把所有鸡蛋放在一个篮子里"的投资禁忌，当其所投资的股票因股市下跌或企业财务状况恶化时，资本金有可能化为乌有；而基金的基本原则是组合投资，分散风险，把资金按不同的比例分别投于不同期限、不同种类的有价证券，把风险降至最低程度。债券在一般情况下，本金得到保证，收益相对固定，风险比基金要小。 （3）收益情况不同。基金和股票的收益是不确定的，而债券的收益是确定的。一般情况下，基金收益比债券高。以美国投资基金为例，国际投资者基金等25种基金1976～1981年5年间的收益增长率，平均为301.6％，其中最高的20世纪增长投资者基金为465％，最低的普利特伦德基金为243％；而1996年国内发行的二种5年期政府债券，利率分别只有13．06％和8.8％。 （4）投资方式不同。与股票、债券的投资者不同，证券投资基金是一种间接的证券投资方式，基金的投资者不再直接参与有价证券的买卖活动，不再直接承担投资风险，而是由专家具体负责投资方向的确定、投资对象的选择。 （5）价格取向不同。在宏观政治、经济环境一致的情况下，基金的价格主要决定于资产净值；而影响债券价格的主要因素是利率；股票的价格则受供求关系的影响巨大。 （6）投资回收方式不同。债券投资是有一定期限的，期满后收回本金；股票投资是无限期的，除非公司破产、进入清算，投资者不得从公司收回投资，如要收回，只能在证券交易市场上按市场价格变现；投资基金则要视所持有的基金形态不同而有区别：封闭型基金有一定的期限，期满后，投资者可按持有的份额分得相应的剩余资产。在封闭期内还可以在交易市场上变现；开放型基金一般没有期限，但投资者可随时向基金管理人要求赎回。 虽然几种投资工具有以上的不同。但彼此间也存在不少联系： 基金、股票、债券都是有价证券，对它们的投资均为证券投资。基金份额的划分类似于股票：股票是按"股"划分，计算其总资产；基金资产则划分为若干个"基金单位"，投资者按持有基金单位的份额分享基金的增值收益。契约型封闭基金与债券情况相似，在契约期满后一次收回投资。另外，股票、债券是证券投资基金的投资对象，在国外有专门以股票、债券为投资对象的股票基金和债券基金。 二、开放式基金与银行储蓄比较 开放式基金与银行储蓄具有很多相同的地方：首先二者的存取或申购与赎回都可以在同一商业银行分支机构进行，不涉及其他机构和部门，存款者或投资者只须面对银行办理有关手续即可；其次，都可以随时花费很小的成本兑换现金；最后，二者的收益都较为稳定。存款的收益为存款利息，其数额一般是固定的，在正常的情况下，利息收入是完全有保障的。投资开放式基金的收益是基金净值的增长，基金管理者在操作的过程中，采用投资组合方式来最大程度地规避非系系统性风险，而且在成熟的市场上，基金管理者还可以通过风险对冲机制来规避系统性风险，所以投资开放式基金的收益在正常情况下也是比较有保障的，具有相对的稳定性。 二者虽然具有以上很多的相同之处，但仍然存在着本质的区别，主要表现为： 第一，二者的资金投资方向不同。银行将储蓄存款的资金通过企业贷款或个人信贷的渠道投放到生产或消费领域，以获取利差收入；开放式基金将投资者的资金投资于证券市场，包括股票、债券等，通过股票分红或债券利息来获得稳定的收益，同时通过证券市场差价来获得资本利得。 第二，存款合约和基金合约有着本质的区别，二者的风险不同。银行储蓄存款的风险比开放式基金的风险小得多。存款合约属于债权类合约，银行对存款者负有完全的法定偿债责任；开放式基金将募集到的资金投放到证券市场，基金管理人只是代替投资者管理资金，基金合约属于股权合约，基金管理者并不保证资金的收益率，投资者赎回基金的时候是按基金每份的净值获得资金。如果基金管理得好，基金净值就会增长，投资者就会获得较高的收益；如果证券市场行情较差或基金管理人管理得不好，基金净值就会下跌，投资者就会遭受损失，其风险直接与证券市场行情和管理人的管理水平相关。 第三，二者收益高低不同。银行储蓄存款的收益是利息，在一般情况下，无论银行效益如何，利率都是相对固定的；开放式基金的收益率在正常情况下比存款利率高，但是基金的收益是不固定的，当市场行情好、管理人管理得好时，基金的收益就会较存款利率高，反之则低。此外，不同的基金的收益也各不相同，而不同银行的存款利率水平基本是相同的。 第四，二者管理的信息透明度不同。银行吸收存款之后，没有义务向存款人披露资金的运行情况，一般情况下存款人对此也不关心；开放式基金管理人则必须定期向投资者公布基金投资情况和基金净值，投资者随时都可以知道自己的投资可以兑现多少现金。 第五，二者转换成现金所花费的成本不同。银行存款的存入和提取不需要支付任何费用；开放式基金的赎回和申购则需要交纳一定费用，所以投资者的资金转换是有一定的成本的。 是投资于开放式基金，还是以储蓄的形式存到银行，投资者不妨在充分比较二者的异同和优缺点的基础上，根据个人资金量的多少、承受风险能力的大小、未来对资金的需求状况等方面来安排资金的投放。
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中金公司2008年零售及纺织服装行业投资主题
奥运对消费及相关行业的拉动作用.........................................................................................4奥运对总体消费的拉动作用4奥运对运动消费的拉动作用7奥运对百货和服装服饰消费的拉动作用9两类受益于奥运的消费类相关公司值得关注12受益于奥运的运动服装品牌和应景消费品类公司...............................................................13运动服装品牌运营商13应景消费品公司17受益于奥运的零售类公司.......................................................................................................18在北京拥有较多门店的零售公司18奥运特许零售商公司21投资策略：注重性价比和长期发展趋势...............................................................................23李宁公司(2331.HK):推荐.......................................................................................................26百丽国际(1880.HK):推荐.......................................................................................................28中国动向(3818.HK):推荐.......................................................................................................30孚日股份(002083.CH):推荐...................................................................................................32华联综超(600361.CH):推荐...................................................................................................34王府井(600859.CH):中性.......................................................................................................36大商股份(600694.CH):推荐...................................................................................................38京客隆(8245.HK):推荐...........................................................................................................40
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凯雷又有新的中国投资计划
凯雷投资集团(CarlyleGroup)计划于今日宣布一项新的中国投资项目。这家美国私人股本运营公司称，该项目表明，尽管法规和政治环境的不断变化给投资者构成了额外的挑战，凯雷仍在不断寻找在中国投资的新途径。根据这项最新的投资计划，凯雷将向私人拥有的新世界教育集团(NeWorldEducationGroup)投入2,000万美元的资金。该集团旗下经营着65所教习英语和日语等外国语言的连锁外语学校。凯雷今日的盛名主要来自其在全球范围内的大笔收购交易。在中国和亚洲其他市场，这种交易具有相当大的难度，但凯雷高管称，其他机会还是很多的。凯雷表示，通过一系列规模较小的交易──如收购私有公司的少数股权──它去年为其以中国、印度、韩国和日本为主要投资地的凯雷III号亚洲增长伙伴基金(CarlyleAsiaGrowthPartnersIII)筹集到的6.8亿美元的资金现已投出了3亿美元。凯雷亚洲成长基金团队的负责人祖文萃(WayneTsou)在接受采访时表示，现在并不缺乏交易或机会。凯雷还有在中国寻找交易机会的收购基金和房地产基金。祖文萃说，私企过去一直是自筹资金或是从家人那里借钱，因为他们发现难以从银行获得贷款。对那些能够提供所需资金并创造价值的私人资本运营公司来说，它们面临着巨大的机遇。在过去，由于政府的监管壁垒和封闭的企业结构，中国及亚洲其他新兴经济体的私人资本活动一直不够活跃。ThomsonFinancial的数据显示，去年，包括日本和澳大利亚在内，亚洲共完成了约556亿美元的私人资本交易，而全球的私人资本交易总额为7942.5亿美元。中国的私人资本交易额为50.2亿美元。向外资出售中国国有企业股权的行为一直倍受争议，中国官员顶着公众压力，向他们证明出售的价格没有过低，或是没有向外方买家提供优惠待遇。监管机构今年否决了凯雷旗下的亚洲收购基金收购重庆商业银行(ChongqingCommercialBankCo.)8%股权的交易。此外，凯雷投资徐工集团工程机械有限公司(XugongGroupConstructionMachineryCo.,简称：徐工机械)的交易在双方签字近两年后仍在等待政府的最终批准，尽管此前凯雷已将拟持股比例从85%降到了45%。不过凯雷管理人员称，他们发现有许多中国企业正在积极寻找外部资金和专业知识来扩大业务。对民营企业的投资不存在过多的政治敏感性，因此有望更快通过中国的监管审批。祖文萃说，协商一笔交易时，你只是同一位决策者谈判，即企业的所有者。你需要申请政府相关部门的批准，但只要你遵守了有关规定，获得批准只是时间问题。凯雷成长基金近几个月来在中国完成的其他交易包括，向上海安信地板有限公司(ShanghaiAnxinFlooringCo.)投资2,750万美元，以及向四川宏华石油设备有限公司(HonghuaCo.)投资2,200万美元。凯雷表示，它在中国的收购活动也取得了一些进展。凯雷去年筹资约18亿美元成立了收购基金──凯雷II号亚州伙伴基金(CarlyleAsiaPartnersII)，该公司表示，该基金现在已经投出了约60%的资金。中国官员称，徐工收购交易目前遇到的困难并不表示中国不再欢迎海外投资了。今年，监管机构就已经批准了凯雷集团以8,000万美元收购江苏扬州诚德钢管股份有限公司(YangzhouChengdeSteelTubeCo.)49%股份的交易。而如果私人资本运营公司想通过出售所购股份来换取利润，它们所面临的限制就另当别论了。中国监管机构已经对私人资本运营公司投资中国企业下属海外控股公司的行为感到不满，正鼓励企业在国内上市，而不要到海外上市。凯雷表示，他们已做好准备根据新要求做出调整。祖文萃谈到，国际私人资本运营公司需要改变它们的游戏规则，这样才能适应政府设定的框架。
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[推荐] 为什么有些中国人会投资于股票市场而另一些不会？
为什么有些中国人会投资于股票市场而另一些不会？http://www.aordo.org奥尔多中心引用地址：注意：该地址仅在今日23:59:59之前有效随着中国股票市场机制的日益完善，越来越多的中国个人投资者开始进入中国股票市场。2002年，中国个人投资者股票市场开户数为6884万，仅占12.8亿总人口的5.36％；到了2003年12月，这一数字增加到7025.41万；2007年初，开户数已超过8000万户。在投资者参与股票市场的队伍逐渐扩大的同时，中国个人投资者的投资组合问题也日益受到学者的关注。中国对外经济贸易大学的两位学者吴卫星和齐天翔在他们发表在《经济研究》2007年第二期的论文《流动性，生命周期与投资组合的相异性》（Liquidity,LifeCycleandPortfolioChoiceHeterogeneity）中，通过建立计量模型和回归分析，探讨了影响中国居民参与股票市场的因素。他们发现，对房地产市场的投资、居民的财富总额、年龄水平、性别和婚姻情况等因素都会对中国居民投资股票市场产生影响。研究者还对中国政府提出了一些政策建议。研究所运用的分析数据来自奥尔多投资咨询中心（AordoInvestorParticipationNetwork），一家专门为中国个人投资者提供投资咨询服务的公司在2005年所进行的“投资者行为调查”的数据。这些数据来自问卷调查的相关问题，调查的对象是北京、上海、南宁、成都、兰州、海口等中国12个代表性城市的1526户居民。论文建立了一个模型，将居民的股票市场参与程度、居民年龄、性别、婚姻状况、家庭人口数和居民所处的地理位置等都以虚拟变量的形式输入模型。其中，居民的股票市场参与程度主要由居民投资组合中股票占其流动性资产以及所有金融资产的比例这两个指标来衡量。“流动性资产包括了现金、银行存款、外汇、股票、各种债券和期货，而金融资产则还包括除此之外的收藏品和房产，”两位学者分析说。另外，他们说明：“我们假设居民的房地产投资会在很大程度上影响他们的股票市场投资额。”两位学者的研究发现，在被调查的居民中，23%的居民拥有上市公司的股票，但是，股票只占所有金融资产的3.5%，而房地产投资则平均占中国居民金融资产投资的54.8%，“这说明股票还并非中国居民的主要金融资产，和美国一样，房地产仍旧是居民的最主要金融资产。”两位学者分析说。股票投资者和非股票投资者两位学者随后对计量模型进行了回归分析，研究了影响中国居民参与股票市场的因素。他们发现，房地产占居民金融资产的比例负面影响了居民参与股票市场。平均而言，当房地产投资占居民金融资产的比例增加一个百分点，居民将减少0.04个百分点股票市场的投资。两位学者认为，这与中国居民的传统观念有很大关系。“一般而言，由于房地产是非流动性资产，购入后再脱手相对困难，因此购买房产需要承担的风险比购买股票更大，”两位学者分析说，“但就中国居民而言，大多数人对租住住房和居住自有住房的感受有明显差别，这样也就导致了居民会不顾投资住房所带来的风险，即使房价一路上涨，也会把大量资金用于购买住房。同时，由于中国还是一个发展中国家，居民拥有的总财富数量有限，高数额的房产投资自然也就挤占了居民对股票市场的投资。”就居民的年龄对参与股票市场的影响而言，两位学者发现，65岁以下的居民对股票市场的投资是随着年龄的增长而增加的，但在65岁以上却有所减少。另外，35岁以下；35－50；50－65；65岁以上这四个年龄段的居民股票资产占流动性资产的比例分别为7.07%,8.59%,9.86%和9.83%，两位学者指出，这与西方许多研究文献的结果正好相反。“在西方，通常是年轻人会投资更多的资产在股票市场。西方学者的解释是一旦股票市场的投资发生损失，年轻人能够用未来比较多的收入加以弥补，”两位学者解释说，“但在中国，情况则正好相反，这可能是由于中国的年轻人独立性较差，常与父母合住，从而自己支配资产和进行投资决策的能力下降；同时，处于创业初期的年轻人可能面临更多的资金约束，不得不暂时远离股票市场。”对于年龄较大的投资者而言，两位学者指出，50—65岁的中国居民已处于事业收尾期甚至退休，并已积累了一定数量的财富，可以专业投资，并有足够的时间和精力长期关注股票市场，因而可以更加深入地参与到股票市场。而65岁以上的老人由于精力渐渐不济，随着年龄增长由焦虑而引发的疾病也日渐增多，因而开始逐渐退出股票市场。就居民拥有的财富总额对参与股票市场的影响而言，两位学者的研究结果是，投资股票资产的居民平均净资产为50万元，而不参与股票市场投资的居民净资产仅为31万元，前者远高于后者。同时，参与股票市场的居民平均月收入、拥有的现金和银行存款总量，以及拥有的房产价值都远高于不参与股票市场投资的居民。“投资股票市场的居民一般而言更加富裕，这就是说，中国居民股票市场投资的财富效应非常明显，当投资者拥有更多的金融财富时，他更愿意大胆地投资于股票市场。”两位学者总结说。最后，两位学者的研究还发现，投资股票市场的居民平均家庭人口数为3人，比不参与股票市场投资的居民家庭人口数稍高，同时，已婚的投资者比未婚、离婚、丧偶的投资者更愿意投资于股票市场。“这可能是由于已婚或成员更多的家庭，各成员可以以自己的收入和财产互相为对方投资股票市场提供保险，从而增加了自己投资股票市场的信心。”两位学者解释说。同时，就性别而言，男性较女性更倾向于投资股票市场。两位学者认为，这与男性较女性更为偏好风险有关。就地理位置对投资者的影响而言，研究显示，上海，海口，珠海等东部沿海地区的投资者对股票市场的参与程度相比于南宁，成都，兰州等内陆城市要高。两位学者认为，与西方国家相比，中国的股票市场还是一个“新生事物”，许多交易规则尚不完善，中国内陆城市的地理位置相对偏远，居民获取信息相对困难，对股票市场的认知和接受程度就远不如较为开放的沿海地区了。对政府的政策建议最后，两位学者基于自己的研究成果，对政府提出了一些政策建议。他们认为，由于中国居民的总体财富水平不高，各产业的发展会产生“替代效应”，如果房地产的价格持续走高，就会挤占居民对股票市场的投资，所以，如果要增加居民对股票市场的参与度、提高中国股票市场的活跃程度和增加股票市场的“金融创新”，政府有必要对持续走高的房价进行控制。此外，两位学者还指出，中国年轻的投资者不太会利用未来收入对投资股票市场进行“理性”安排。“与西方不同的是，我们年轻的投资者不太会利用投资的生命周期效应，在这方面的意识比较欠缺。因此，引入机构投资者和金融理财师对中国年轻的投资者提供投资建议，同时大力规范股票市场，增加信息透明度，降低股票市场参与的门槛，是政府急需解决的问题。”两位学者总结说。
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光大证券2008年零售业投资策略
目录1.零售行业面利好因素大于利空..........................................................................................................................31.1长期需求利好因素........................................................................................................................................41.2中短期需求利好因素....................................................................................................................................61.3负面影响因素...............................................................................................................................................82.重点公司利润增长将超过35%，消化估值压力................................................................................................82.108年营业收入增长不低于07年的18%........................................................................................................92.2经营效率提升带来综合毛利率提升和费用率下降，趋势有望持续................................................................92.3高经营杠杆撬动业绩增长，消化估值压力..................................................................................................10投资策略-关注超越行业平均的增长方式...........................................................................................................11重点公司推荐...................................................................................................................................................11
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国内第一批国际投资分析师CIIA考后感(转)
总的来说，我们第一批考生的复习时间是紧的（两个月相对于六个月），对考两科目的同学尤其如此，因为大家都有工作要忙。教材也是有些需要完善的地方。记得在CIIA的官方NEWSLETTER上看到协会主席说：CIIA考虑到考生要照顾工作、家庭、学习，因此让各国考生用本国语言进修高级投资课程的理念，我是非常赞同，希望我们这届第一个吃螃蟹的中国考生能有所收获。对于有投资潜质的从业者，有一个比较全面的知识结构就可以了，他们需要尽快投入到投资的实践中去，而不是反反复复的把时间消耗到过于繁复的考试流程上，学习是个终生的过程，你不可能在书本上学到所有的投资知识。因此分配好考试与工作的时间，我觉得CIIA这个考试是从各国大多数考生的实际需要着想的。我确实从考试复习中学到东西了，我也有CFA教材，可以说CIIA终极考试的内容难度广度一点不比CFA简单，第二卷我是没做完，老实说。虽然只有三个大题，但每个题等于一个小系统，里面一堆小问题，计算量也不小。CFA也是个不错的认证，但要各国一定要走英美考试体系而消耗大量本地考生时间，对于当地国家从业群体整体来说是不合适的，毕竟大多数从业者要立足当地金融市场，借鉴国际从业经验，而不是反过来。我不相信一个法国人在法国金融市场的发展空间反而比在美国小了，９０％的概率是他仍会立足本地投资市场。对投资目标的了解，还要本地知识，本地人才。索罗斯年轻的时候就是因为比华尔街的同事更了解欧洲而获得了发展空间（他是欧洲人），巴菲特不在美国本土成功，也谈不上出来投资中国石油公司。投资你了解的目标不是一个基本原则吗？那么尊重本地知识就是理所当然的。对于CHINACIIA和天相公司来说，希望你们尽力推广CIIA在中国证券业和金融业的知名度，率先聘用CIIA证书获得者，让他们工作出成绩，出人才，一个新兴的证书体系，必须有优秀人才和杰出公司的支撑，才能发扬光大。从我学到的教材知识，我认为CIIA是高质量的一个投资认证课程，相信通过考试的同学都是优秀的。因此CIIA俱乐部将来能实际运作起来，形成一个CIIA持有者金融业的联谊圈子。互通有无，业务合作。要宣传和介绍杰出会员，瑞士的机构也可以参考我这个建议，多给一些CASE，告诉大家那些CIIA持有者发展的好，有什么成绩，这对雇主和考生都是非常有益的。目前全球只有３０００名证书持有者，我相信他们都是不错的，也说明CIIA把握了自己的严格标准。现在中国代理国外各类证书的大大小小机构太多，其中有些已经成了卖文凭的，千万别跟此类机构沾边，一个证书最大的问题就是谁都不知道他的持有者学到了什么东西，能做什么事。我做为一个考生，不担心考不过，担心考过了没价值。做为一个投资者，不担心买不到股票，担心买错了股票。投资的一切理论都是关于“价值”的。考试也是一个投资。最后，给瑞士CIIA机构的建议：稳扎稳打，立足长远，世界上任何一个有权威的证书体系都不是短期蜂拥而上而成功的，欧亚美洲很多国家证券业协会的支持就是CIIA体系最大的会员基础。借助汇丰银行的广告语：“国际经验，本地知识”，这个策略是好的。无论怎么全球化，本地知识在投资当中都是至关重要的，因为任何的国际投资都是由本地投资构成的，并不存在超越本地投资的国际投资。尊重本地知识，尊重各国文化，必将获得更广泛的会员基础。至于英语，是个工具，大家可以另外学习嘛，（我也在持续学习英文），学好英文对任何行业都是有用的，我觉得没必要一定要和专业知识考试捆绑在一起。这个是可以拆开对待的，公司可以分拆，知识为什么不可以分拆？投资组合，同样的成份，不同的组合模式，就能产生不同的收益率。先学投资知识先用，学以所用同时再学新的知识，我看不出我这个投资组合有什么不好的。说不定收益率更高，因为你要考虑货币的时间价值，今天的１块钱不等于好多年后的１块钱：）最后，祝愿各位早日获得CIIA证书，成为一名专业的投资工作者。祝愿我们的CIIA俱乐部能兴旺发达
