基金分红对基金累计净值收益率的影响

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               基金分红对基金累计净值收益率的影响

                         于德浩

                        2020.12.22

基金收益率一般是指基金累计净值的年化收益率。比方说，基金新成立时，发行价是1元的单位净值；5年后，基金单位净值变为1.3元；期间共分红4次，累计发放红利0.3元。那么，基金累计净值就是1.3+0.3=1.6元；五年的总收益率就是1.6/1.0=1.6倍；年化收益率是（1+r）^5=1.6，解得r=9.86%。

但是，这个基金收益率，并不能真实反映投资者，基金持有人的真正收益率。这也就是人们常说的，“基金看似很赚钱，可买基金的基民却亏了钱。”而且，原本基金收益率应该与股票指数大体差不多，可是数字统计显示，却大不一样。这是为什么呢？

我举个例子，比方说股票指数从1000点上涨到4000点，然后下跌到2000点；再从2000点上涨到8000点，然后下跌到4000点。显然股票指数的总收益率就是末态/初态=4000/1000=4倍。如果我做一个基金，完全复制跟踪股票指数，那么基金的净值，就从初始的1元变到4元，再变到2元；再变到最高8元，最后是4元结束。这也是4倍收益，真实的反映了股票指数的收益率。

但是，当期间有基金分红时，这里计算的累计净值收益率就大不一样了。比方说，当股票指数从1000点上涨到2000点时，进行第一次分红1元；基金单位净值从1元上涨到2元，然后由于分红变为1元。当再涨到4000点时，进行第二次分红1元；基金单位净值就从1元上涨到2元，然后又由于分红又变为1元。

显然，在股价一路大涨的牛市，股票指数总收益是4倍。可是，基金的收益率却显示为（1+1+1）/1=3倍。这就是人们看到的，在大牛市中，所谓基金跑不过大盘指数。在基金销售的营销中，客户经理往往会这么说，“基金分红是为了锁定收益。其实，如果投资者对我们的基金经理充分信任，选择分红再投资；客户的资产也是从初始的10万元变成40万元，也是4倍总收益；比显示的3倍收益要高的多。”当然，在牛市赚钱行情下，基金营销要更简单粗暴，“牛市来了，收益都好几倍了，快买基金发财啊。”

公募基金为什么喜欢分红呢？看一下熊市就知道了。当从4000点下跌为2000点时，这时的基金单位净值就从1元下跌为0.5元；可是，累计净值仅仅是从3元变为2.5元。这时，客户经理的说辞就是，“我们的基金经理专业，水平高；大盘跌一半，我们才跌不到20%。基金经理能够在顶部分红一半，落袋为安，这才是高水平。”说归说，可是基民大幅亏损才是真。因为，大部分人当初看行情火爆，都选择了“分红再投资”，甚至是额外追加新的资本。就是说，当初10万元上涨成20万元；分红10万元，把这分红的10万元再买成基金；然后又追加20万元。累计投入10+20=30万元；熊市一来，变成40/2=20万元。那边基金宣称总收益是（0.5+1）/1=1.5倍，累计赚50%；而这边基民实际是30万变20万，亏损1/3。

但是，这种分红的小把戏是经不起时间考验的。当再一次牛市到来，指数从2000点上涨到8000点；这时，基金单位净值从0.5元变成2元，也是4倍收益。此时，再故技重施，第三次分红1元。当熊市再来，从8000点下跌到4000点时，单位基金净值又减半变成0.5元，此时的累计净值就是0.5+3=3.5元。

当跨越两个长周期，大约是20年的时间，股票指数的累积收益大约是4000/1000=4倍，其中最高曾达到8倍收益。而中间分红折腾的基金，最后累积收益不过是（0.5+3）/1=3.5倍，而期间最高收益不过才是（1+3）/1=4倍。这就是，人们看到的，大牛市中，基金跑不过大盘；从超长期来看，也很少有基金能跑赢大盘。

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关键词：累计净值 收益率 年化收益率 股票指数 单位净值