有效市场订单后的限价订单弹性：价差、深度

是 否 +2 论坛币

k人 参与回答

经管之家送您一份

应届毕业生专属福利!

求职就业群

赵安豆老师微信：zhaoandou666

经管之家联合CDA

送您一个全额奖学金名额~ !

立即领取

感谢您参与论坛问题回答

经管之家送您两个论坛币！

+2 论坛币

英文标题：
《Limit-order book resiliency after effective market orders: Spread, depth
  and intensity》
---
作者：
Hai-Chuan Xu (ECUST), Wei Chen (SZSE), Xiong Xiong (TJU), Wei Zhang
  (TJU), Wei-Xing Zhou (ECUST) and H Eugene Stanley (BU)
---
最新提交年份：
2017
---
英文摘要：
  In order-driven markets, limit-order book (LOB) resiliency is an important microscopic indicator of market quality when the order book is hit by a liquidity shock and plays an essential role in the design of optimal submission strategies of large orders. However, the evolutionary behavior of LOB resilience around liquidity shocks is not well understood empirically. Using order flow data sets of Chinese stocks, we quantify and compare the LOB dynamics characterized by the bid-ask spread, the LOB depth and the order intensity surrounding effective market orders with different aggressiveness. We find that traders are more likely to submit effective market orders when the spreads are relatively low, the same-side depth is high, and the opposite-side depth is low. Such phenomenon is especially significant when the initial spread is 1 tick. Although the resiliency patterns show obvious diversity after different types of market orders, the spread and depth can return to the sample average within 20 best limit updates. The price resiliency behavior is dominant after aggressive market orders, while the price continuation behavior is dominant after less-aggressive market orders. Moreover, the effective market orders produce asymmetrical stimulus to limit orders when the initial spreads equal to 1 tick. Under this case, effective buy market orders attract more buy limit orders and effective sell market orders attract more sell limit orders. The resiliency behavior of spread and depth is linked to limit order intensity.
---
中文摘要：
在订单驱动的市场中，当订单簿受到流动性冲击时，限额订单簿（LOB）弹性是市场质量的一个重要微观指标，在设计大型订单的最优提交策略中起着至关重要的作用。然而，从经验上看，LOB弹性在流动性冲击下的演化行为并没有得到很好的理解。利用中国股票的订单流数据集，我们量化和比较了以买卖价差、LOB深度和订单强度为特征的LOB动态，这些动态围绕着具有不同攻击性的有效市场订单。我们发现，当价差相对较低、同侧深度较高、对侧深度较低时，交易者更有可能提交有效的市场指令。当初始传播为1滴答时，这种现象尤为显著。尽管在不同类型的市场订单之后，弹性模式表现出明显的多样性，但在20次最佳限额更新后，价差和深度可以恢复到样本平均水平。在积极的市场指令之后，价格弹性行为占主导地位，而在不太积极的市场指令之后，价格持续行为占主导地位。此外，当初始价差等于1滴答时，有效的市场指令会产生不对称刺激来限制指令。在这种情况下，有效的买入市场指令吸引更多的买入限价指令，有效的卖出市场指令吸引更多的卖出限价指令。扩展和深度的弹性行为与限制顺序强度有关。
---
分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Trading and Market Microstructure        交易与市场微观结构
分类描述：Market microstructure, liquidity, exchange and auction design, automated trading, agent-based modeling and market-making
市场微观结构，流动性，交易和拍卖设计，自动化交易，基于代理的建模和做市
--

---
PDF下载：
--> Limit-order_book_resiliency_after_effective_market_orders:_Spread,_depth_and_intensity.pdf (910 KB)

2022-5-10 17:27:55 上传

扫码加我 拉你入群

请注明：姓名-公司-职位

以便审核进群资格，未注明则拒绝

分享0 收藏0 回帖

关键词：有效市场 Evolutionary Quantitative Continuation surrounding

有效市场订单后的限价订单账面弹性：广度、深度和强度海川旭1,2、魏晨、熊雄、张伟、魏星洲1,2,5和H.尤金·斯坦利华东科技大学金融系，上海200237，华东科技大学中国经济物理研究中心，上海200237，中国深圳证券交易所，深圳深南东路5045号，518010，中国管理与经济学院，天津大学，天津300072，华东科技大学数学系，上海200237，美国马萨诸塞州波士顿大学高分子研究中心和物理系，邮编：02215wxzhou@ecust.edu.cn（周文轩）摘要。在订单驱动的市场中，当订单簿受到流动性冲击时，限额订单簿（LOB）弹性是市场质量的一个重要微观指标，在设计大型订单的最佳提交策略中起着至关重要的作用。然而，从实证角度来看，LOB弹性在流动性冲击下的演化行为并没有得到很好的理解。利用中国股票的订单流量数据集，我们量化并比较了以买卖价差、LOB深度和订单强度为特征的LOB动态，这些动态围绕着具有不同攻击性的有效市场订单。我们发现，当价差相对较低、同侧深度较高、对侧深度较低时，交易员更有可能提交有效的市场订单。当初始价差为1分时，这种现象尤为显著。尽管在不同类型的市场订单之后，弹性模式表现出明显的差异，但在20次最佳限额更新后，价差和深度可以回到样本平均值。

在积极的市场指令之后，价格弹性行为占主导地位，而在不太积极的市场指令之后，价格持续行为占主导地位。此外，有效的市场指令会产生不对称刺激，以限制初始利差等于1滴答时的指令。在这种情况下，有效买入市场订单吸引更多买入限价订单，有效卖出市场订单吸引更多卖出限价订单。扩展和深度的弹性行为与限制订单强度有关。提交人：J.统计机械师。内容2内容1简介22材料和方法32.1限额订单弹性的尺寸。2.2数据集。42.3订单类型。42.4方法。53 LOB弹性分析83.1买卖价差的弹性。3.2 LOB深度的弹性。103.3订单强度的弹性。124结论161。引言弹性是衡量市场流动性的重要指标。在流动性冲击后价格迅速恢复的市场被定义为弹性市场[1]。现在，随着电子订单驱动市场的普及，弹性的定义得到了扩展。当限价指令在交易后迅速恢复到正常状态时，称为弹性指令[2]。对LOB弹性的研究已经在不同的时间范围内进行。许多研究人员专注于每分钟和每天的时间尺度。对于瑞典股指期货而言，对深度的冲击在不到60分钟内恢复[3]。

对于纽约证券交易所和纳斯达克，在经历大规模流动性冲击后，对波动性、成交量和买卖价差的弹性动力学进行了研究[4]。此外，还观察到买卖价差和波动性的幂律衰减[5–7]。此外，还从长远角度研究了2007-2009年金融危机期间制度化交易对股票弹性的影响[8]。其他研究人员在订单事件量表上分析市场弹性。一般来说，有两种方法可以在最短范围内进行弹性分析，即霍克斯过程和全球平均测量。第一种方法将价格变化、订单提交和取消视为单变量或多变量霍克斯点过程。采用十变量点过程模型对订单事件强度进行了估计，结果表明，在超过60%的情况下，订单账簿在大额交易后无法可靠补充[2]。由二变量霍克斯过程构建的交易穿透模型表明，通过交易进行买卖的交叉激励效应较弱[9]。霍克斯过程还可以模拟高频率金融价格上涨事件的弹性[10]。更有趣的是，霍克斯模型甚至可以量化价格波动在多大程度上是由内生反馈过程造成的[11–13]。内容3尽管霍克斯过程方法更加量化，但它们只能表征流动性的一个维度，即订单事件的强度。相比之下，全球平均指标可以包括流动性的不同维度。利用平均值[14]研究了深度和价差的演变，以及围绕激进订单的最优价格下的价格和持续时间。它们表明，深度和扩散在冲击后的20分钟内恢复到初始水平。

围绕深圳证券交易所的日内价格大幅变动，波动性、订单量、买卖价差和交易量不平衡以幂律的形式缓慢衰减[15]。不同的是，在[16]中的大型交易之后，表现出快速恢复到“正常水平”的能力。此外，根据VAR模型[17]，在非常剧烈的市场订单冲击后，发现流动性的所有维度在15个订单内恢复到其稳态值。我们注意到，这些实证研究主要集中在激进订单上，通常被定义为移动最佳价格的市场订单集，如“大额交易”、“交易通过”和“极端订单事件”，本文通过对有效市场订单下的限价订单弹性进行多维分析（买卖价差、深度和强度），为这篇文献做出了贡献。我们的研究在三个方面与以前的论文不同。首先，我们将所有有效的市场订单包括在内，而不仅仅是积极的订单，考虑到不那么积极的订单（下面的第3类和第9类订单）占有效市场订单的最大比例。其次，鉴于福柯等人建立了一个订单驱动市场的均衡策略模型，并表明差价与患者交易员的比例及其订单到达率呈负相关[18]，这表明交易强度和差价之间存在可预测的关系，我们试图实证检验差价/深度和订单强度之间的关系。第三，由于不同的日内季节性，我们在全球平均值测量之前，使用傅里叶弹性形式（FFF）回归去除日内季节性。2.材料和方法2。1.限额订单簿弹性的维度我们首先描述限额订单簿。

第t次活动前的订单可描述如下···，b，b，a，a，···，b，b，a，a，··（1），其中BIAN和AIA分别为第i次出价和要价，BIAN和AIA为相应报价的相关卷。Kyle从三个维度定义了市场流动性：（i）紧密性，“在短时间内扭转头寸的成本”，通过买卖价差s（t）=a（t）衡量-b（t），（ii）深度，“在给定金额下改变价格所需的订单流量创新的大小”，如果给定金额为1个刻度，则通过最佳报价（a区）的待决量来衡量，以及（iii）弹性，“价格从随机、无信息冲击中恢复的速度”[1]。对于订单驱动的市场，弹性的定义随着LOB恢复正常形状的速度而扩展。因此，冲击后的LOB弹性可以通过买卖价差、深度和强度的演变来表征，其由单位时间间隔内的预期事件数定义。2.2. 数据集我们的数据集取自2003年在深圳证券交易所交易的31只A股和12只B股的订单流量数据。关键区别在于，A股以人民币计价，B股以香港元计价。2003年，A股市场只对国内投资者开放。市场在每个交易日由三个时间段组成，即开盘叫价拍卖、冷却期和连续双倍拍卖期。在这里，我们只考虑在连续的双重拍卖期间（上午9:30至11:30和下午1:00至下午3:00，每天240分钟）发生的订单流。由于不同股票的结果非常相似，我们只展示了一只A股股票（000858）和一只B股股票（200002）的结果。订单类型我们展示了订单的分类。

假设在有效市场订单到达之前，LOB投标方的价格和数量顺序分别为{bi:i=1,2，···}和{bi:i=1,2，···}，而在ask方的价格和数量顺序分别为{ai:i=1,2，····}和{ai:i=1,2，······}。在不丧失一般性的情况下，假设bm<···<b<b<a<a<··<an，其中bm和ANA分别为最低投标价格和最高ASK价格。这四个序列决定了LOB在有效市场秩序到来之前的当前状态。考虑价格π和规模ω的有效市场秩序。该顺序可以分解为两部分，执行部分和未执行的剩余部分，因此ω=ωe+ωr，（2）其中ωeis是执行部分的大小，ωris是剩余部分的大小。当ωr=0时，订单的所有份额都被填满。这类订单被称为有效市场订单，简称“有效市场订单”。当ωr，0时，只有部分订单已完成，我们可以将此类订单称为部分完成的有效市场订单，简称部分完成订单。研究表明，部分完成的订单比完成的订单对市场的影响显著更大。因此，部分完成的订单比完成的订单更具侵略性[19]。许多实证研究通过订单价格相对于最新最佳报价的位置来衡量订单的积极性[20–23]。然而，更准确地说，有效市场秩序的积极性也可以部分地体现在其渗透性上。有效市场订单的可穿透性可以定义为它在相反的大厅消耗的级别数：对于有效的买入市场订单，p=minj{j:ωe6 A+·Aj}（3）；对于有效的卖出市场订单，p=minj{j:ωe6 B+·Bj}（4）内容5。

因此，有效市场订单是p>1的订单，有效限价订单的特征是p=0。我们发现，对于渗透性p的有效市场秩序，A+·Ap-1<ω6 A+·A+·A和π>apfor filled buy orders，ω>A+·A和π=apfor partial filled buy orders，B+·A和π+Bp-1<ω6 B+··+bps和π6 bps表示已完成的销售订单，ω>B+··+bps和π=bps表示部分已完成的销售订单。我们采用与[14]一致的分类方案。Degryse等人根据订单价格和渗透性将收到的订单分为12种类型[14]。具体而言，有效买入（和卖出）市场订单分为三种类型（买入类型1、2和3，卖出类型7、8和9）。[14]中类型1的订单对应于订单规模大于最佳询价规模且订单价格高于最佳询价价格的投标订单。在我们的术语中，1型订单是一种有效的买入市场订单，其穿透力p大于1。这意味着这些订单会进入限额订单簿，并导致多重交易。[14]中的第2类订单是指订单大小大于最佳订单大小的订单，但它不会超出最佳订单上方的限制订单簿。换句话说，2类订单是p=1的部分订单。[14]中类型3的订单是指订单规模低于最佳询价规模的竞价市场订单。不同的是，3型订单是p=1的填充订单。类似地，7类订单是p>1的有效销售订单，8类订单是p=1的部分完成销售订单，9类订单是p=1的完成销售订单。显然，类型1、2和3的订单构成了一整套有效的买入市场订单，类型7、8和9的订单构成了整套有效的卖出市场订单。[14] 关注类型1、2、7和8的顺序。其余的订单类型不会立即执行。

第四类订单的价格低于最佳询价，但高于最佳出价，也就是说，第四类订单是价差中的限购订单。5类订单的价格正是最低价。6类订单的价格低于最佳报价。对称地，10型订单是在价差中的卖出限制订单；11类订单是完全按照最佳要求下的限价订单；其余订单为12类订单。图1显示了买方的所有6种订单类型。表1显示了12种股票000858和200002的订单数量。我们可以发现，在有效的市场订单中，3型订单和9型订单最受欢迎。此外，对于所有类型的订单，绝大多数是在价差为1分时下单的。2.4. 方法为了量化限额订单账面弹性，我们对同一类型的有效市场订单的范围、深度和强度进行平均，并比较不同类型之间的结果。在进行平均测量之前，我们应该去除这3个弹性指标的日内季节性。我们使用Gallant[24]引入的傅立叶弹性形式（FFF）回归框架来描述周期模式，该框架已被用于模拟金融证券的日内周期收益率、波动率和数量[25–27]。我们采用FFF框架对日内周期分量x（τ）进行回归∈ {s（τ），d（τ），λ（τ）}内容6价格最优惠的要价最优惠的出价有效的市场采购订单BookHighLowType1Type2Type3Pending Orders in sell Side已填写部分订单Type4Type5Type6Limit buy Orders in buy sideFigure 1。采购订单的分类。订单价格用箭头标出。小矩形的数量表示订单大小。排列s、最佳出价/出价时的深度d和强度λ。

请注意，本文只关注类型4、类型5、类型10和类型11订单的强度，考虑到有效市场订单后的极限订单弹性主要由这四种类型的订单实现。一天中的周期分量可以表示为，x（τ）=QXq=0αqτTq+PXp=1βc，多囊卵巢综合征2πpτT+ βs，psin2πpτT, （5） 表1。股票000858和200002的12种不同类型的订单数量，其买卖价差值不同。类型000858 200002s=0.01 s=0.02 s=0.03 s>0.04 s=0.02 s=0.03 s>0.04类型1 9346 1981 635 421 1688 467 162 2032 12568 1801 442 232 3673 598 152 1163 97038 14916 3735 2473 16026 2795 782 682类型4 0 8302 3370 2957 1934 993 1265类型5 69485 1431 4536 3189 12844 388 1458类型6 135210 32123 10145 7281 297 727 727 2310 417 1067类型21898型12063 1935 451 252 3751 716 211 1409型90510 13412 3346 1815 15378 2718 771 657型10 0 7520 3065 2487 0 1600 807 1066型11 61318 12451 3474 2343 11722 3117 982 1215型12 192156 44715 13863 9711 30682 8913 3352 4088内容70 60 120 180 2400.0120.0140.0160.0180.020.0220.0240.0260.028τ（τ）τ（τ）平展60 60 60 60 60 180 20000800001120000τASK1VolumeBID1 Volume0 60 120 180 2400.20.250.30.350.40.450.50.55t[min]λ（t）买入展区中的限价订单卖出展区中的限价订单0 60 120 180 2400.511.522.53t[min]λ（t）最佳出价的限价订单最佳ask0 60 120 180 2400.010.0150.020.030.035τ[min]s（τ）展区中的限价订单2400.040.060.080.10.120.140.160.18t[min]λ（t）买入展布中的限价订单卖出展布中的限价订单0 60 120 180 2400.20.250.30.350.40.450.50.55t[min]λ（t）限价订单以最佳出价限价订单以最佳ASK图2。