国债收益率曲线利率的共同跳跃

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英文标题：
《Co-jumping of Treasury Yield Curve Rates》
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作者：
Jozef Barunik and Pavel Fiser
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最新提交年份：
2019
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英文摘要：
  We study the role of co-jumps in the interest rate futures markets. To disentangle continuous part of quadratic covariation from co-jumps, we localize the co-jumps precisely through wavelet coefficients and identify statistically significant ones. Using high frequency data about U.S. and European yield curves we quantify the effect of co-jumps on their correlation structure. Empirical findings reveal much stronger co-jumping behavior of the U.S. yield curves in comparison to the European one. Further, we connect co-jumping behavior to the monetary policy announcements, and study effect of 103 FOMC and 119 ECB announcements on the identified co-jumps during the period from January 2007 to December 2017.
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中文摘要：
我们研究了共同跳跃在利率期货市场中的作用。为了将二次协变量的连续部分从共跳中分离出来，我们通过小波系数精确地定位共跳，并识别出具有统计意义的共跳。利用美国和欧洲收益率曲线的高频数据，我们量化了co跳跃对其相关结构的影响。实证结果显示，与欧洲收益率曲线相比，美国收益率曲线具有更强的共同跳跃行为。此外，我们将共同跳跃行为与货币政策公告联系起来，并研究了2007年1月至2017年12月期间103份FOMC和119份ECB公告对确定的共同跳跃的影响。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Statistical Finance        统计金融
分类描述：Statistical, econometric and econophysics analyses with applications to financial markets and economic data
统计、计量经济学和经济物理学分析及其在金融市场和经济数据中的应用
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
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PDF下载：
--> Co-jumping_of_Treasury_Yield_Curve_Rates.pdf (1.67 MB)

2022-6-14 16:14:33 上传

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关键词：国债收益率曲线 收益率曲线 国债收益率 收益率 Quantitative

国债收益率曲线利率共同跳升Jozef Barun'ka，b，*, Pavel Fiˇsera，布拉格查尔斯大学贝恩经济研究所，Opletalova 26，110 00布拉格，捷克共和国捷克科学院，信息理论与自动化研究所，PodVodarenskou Vezi 4，182 00布拉格，捷克共和国斯特拉特我们研究共同跳跃在利率期货市场中的作用。为了将二次协变量的连续部分从共跳中分离出来，我们通过小波系数精确地定位共跳，并识别具有统计意义的共跳。利用美国和欧洲收益率曲线的高频数据，我们量化了CO跳跃对其相关结构的影响。实证结果显示，与欧洲收益率曲线相比，美国收益率曲线具有更强的ERCO跳跃行为。此外，我们将共同跳跃行为与货币政策公告联系起来，并研究了2007年1月至2017年12月期间103份FOMC和119份ECB公告对确定的共同跳跃的影响。关键词：共跳，屈服曲线，小波，高频数据。C14，C53，G171。引言对金融市场行为的理解不仅对投资者，对决策者和研究人员都是至关重要的，而且是数十年来金融研究的核心。债券价格行为是这项研究的核心，因为债券市场反映了有关短期利率的货币政策决定。我们感谢托本·安德森、伊奥努特·弗洛雷斯库、詹皮罗·加洛、罗伯托·雷诺、卢卡斯·瓦查、大卫·韦雷达斯以及各种研讨会和会议的参与者提供了许多有用的意见、建议和讨论。感谢捷克科学基金会在1928231X（EXPRO）项目下提供的支持。为了估计co跳跃以及本文引入的其他数量，我们在R软件中提供了代码小波跳跃。

代码位于https://github.com/FiserPavel/waveletcojumps*通讯作者，电话：+420（776）259273，电子邮件地址：barunik@fsv.cuni.czPreprint中央银行于2019年5月7日向爱思唯尔提交。然后，这些信息被传递到收益率曲线的长端，这反过来会影响整个经济的未来发展。收益率利差用于预测未来短期收益率、实际活动或通货膨胀，这些预测进一步形成了用于投资、储蓄和政策决策的基础信息集。此外，债券价格在评估掉期、期货、期权等金融衍生品数量和构建享乐策略方面发挥着至关重要的作用。一个非常重要的问题是，债券市场对造成跳跃的外部事件有多敏感，以及国债收益率曲线的共同跳跃。除了下面讨论的少数例外情况外，最近的许多工作已经接近债券市场，假设没有明显的共同跳跃行为。在本文中，我们旨在确定共同跳跃在美国和欧洲国债市场中的作用，并以多种方式为研究债券市场的实证文献做出贡献。首先，我们旨在发现co跳跃如何影响国债市场的相关性结构。其次，利用利率期货的高频数据和精确的本地化技术，我们想找出两个市场的宏观经济公告可以识别出哪些部分的成本跳跃。第三，我们希望记录整个收益率曲线对货币政策公告的反应模式。最后，利用美国高频数据的等采样周期。

和欧洲利率市场，我们想研究共同跳跃行为的差异，它们的作用，以及这两个重要债券市场的反应。跳跃的重要性在单变量环境下使用单一到期日进行了大量研究。Johannes（2004）发现，跳跃在描述利率动态方面起着至关重要的作用，因为它们占总波动率的很大一部分。此外，Andersen等人（2007年）；Busch等人（2011年）；Patton和Sheppard（2015）表明，加入跳跃成分可以改善样本外波动率预测。除了波动率建模的好处外，大量文献还关注跳跃在宏观经济新闻发布中的作用。从许多方面来看，Balduzzi et al.（1997）、Balduzzi et al.（2001）、Das（2002）、Piazzesi（2005）一贯认为，联邦公开市场委员会（FOMC）会议和预定的宏观经济新闻公告是解释跳跃的重要因素。虽然理解利率市场跳跃的作用很重要，但很容易发现共同跳跃对收益率曲线的整个期限结构的影响，因为共同跳跃能够捕捉价格在期限结构中的共同运动。这种区别为债券市场动态提供了新的见解，因为与个别债券到期日单独跳跃的情况相比，不同到期日的co跳跃检测提供了额外的信息。然而，文学在这方面是有限的。其中，Bibinger et al.（2016）研究了2001年至2012年期间，欧洲央行使用德国国债期货的两个远期合约对收益率曲线的结构作出的反应。Dungey et al.（2009）从美国国债市场的角度研究了同样的问题，并在2002年至2006年的数据上公布了预定的FEDannouncement。

Dungey和Hvozdyk（2012年）通过研究美国国债市场现货和期货之间的共同跳跃，区别于以往的文献。此外，Lahaye等人（2011年）将从一组美国股票中提取的共同跳跃与美国宏观经济公告联系起来，并建立了新闻惊喜如何解释共同跳跃的模型。虽然这些贡献提供了共同跳跃行为的初步结果，但对共同跳跃在国债收益率曲线中的作用尚不完全了解。其中一个重要的问题是，跳跃和协同跳跃如何影响收益率曲线的相关结构。文献研究了共同跳跃在资产（Clements和Liao，2013）或货币市场（Barunik和Vacha，2018）中的作用，报告了对相关性的显著积极影响，但除上述少数例外情况外，文献研究了债券市场，尤其是与高频数据相关的债券市场。由于这些论文使用了非常不同的方法和时间跨度，因此其结果也无法直接进行比较。此外，这些方法通常不能完全有效地分离共跳和大的不相交跳。在这项研究中，我们通过使用精确的技术评估共跳，并全面研究共跳在美国的作用，为不断增长的文献做出贡献。S、 和欧洲国债收益率曲线利率。我们依靠最近引入的基于随机过程小波分解的方法来识别co跳跃（Barunik和Vacha，2018）。我们关注小波分析的主要原因是，即使被噪声覆盖，小波分析也具有检测跳跃和尖点的显著能力（Donoho和Johnstone，1994；Wang，1995）。所报告的改进源于小波能够将噪声时间序列分解为单独的时间尺度分量。

然后，这种分解有助于区分跳跃和连续价格变化，随着小波系数以不同的速率衰减，连续过程和跳跃过程的微观结构噪声影响也不同。与其他观测结果相比，跳跃位置的小波系数更大。虽然在给定的小时间间隔内，不连续的价格过程的变化接近于零，但跳跃的变化要大得多。小波系数能够精确区分这些情况，因此能够非常精确地定位跳跃。此外，该方法能够进一步分解不连续过程，分离跳跃和共跳，同时最大限度地减少由于存在大型不相交跳跃而导致的虚假共跳的识别。对于实证分析，我们使用了利率期货的tick数据。为什么要分析期货而不是现金市场，以检验收益率曲线的共同跳跃行为，有多种原因。重要的是，与现金市场相比，期货合约的高频滴答数据的可用性使期货具有优势。随着时间的推移，期货市场的流动性越来越高，相对于现金市场而言，其重要性也越来越大。由于美国国债期货合约的交割机制，期货价格与基础债券价格（和收益率）密切相关，此外，由于交易成本较低，期货市场在新闻和价格发现过程中被发现对现金市场具有主导作用（Brandt et al.，2007）。实证结果提供了有趣的证据，说明共同跳跃在利率市场中的作用。简言之，我们收集了美国和欧洲利率期货市场2007年至2017年期间的逐点数据，并使用精确的基于小波的估计器识别co跳跃，我们记录了co跳跃在美国的作用大约是co跳跃的两倍。

市场与欧洲市场相比。co跳跃的作用随时间动态变化，我们发现co跳跃显著影响相关结构。我们还利用103个联邦公开市场委员会（FOMC）和119个欧洲中央银行（ECB）公告日的数据记录了公告日内共同跳变发生的高概率，美国市场对该消息的反应更为迅速。最后，我们理清了收益率曲线对货币政策公告的两种不同反应模式，即轮换和水平转移。轮换代表了短端和长端在相反方向上跳跃的情况，可以解释为央行政策偏好的变化。另一方面，水平变动可以描述为这样一种情况，即市场将这一消息解读为一种政策惊喜，从而导致所有到期收益率朝着同一方向跳跃。我们记录到，在这两个市场中，大约30%的新闻都伴随着整个收益率曲线的水平移动。相反，只有1%的公告被市场解读为偏好调整。2、数据本文的主要目的是研究美国和欧洲利率市场上利率期货价格的跳跃和共同跳跃行为，以及新闻公告对共同跳跃的影响。这里，我们描述了两个独立市场分析中使用的合同数据以及新闻公告数据。2.1. 美国国债期货合约美国国债期货合约在芝加哥商品交易所（CME）交易，包含交易价格和交易量的逐点数据。我们检查每个基准期限（即2年期、5年期、10年期和30年期债券到期日）的（有效）合同，符号为TU、FV、TY和US。

该数据自2006年12月18日起可从Tick Data，Inc.获得，CME几乎使用GlobexR进行连续交易电子平台，周日至周五每天23小时交易。交易时间开始于前一天的17:00，结束于美国中央标准时间（CST）的16:00，此时交易中断60分钟。由于交易系统的引入显著影响了交易活动，我们将样本期限制为从2007年1月5日至2017年12月28日的交易日。观察一天中不同时段的期货交易活动很有趣。交易活动以一分钟的间隔作为整个样本的总交易量来衡量。图1显示了芝加哥商品交易所（CME）亚洲时段（17:00-2:00）开盘后的低交易活动。随着欧洲时段的开始（2:00-8:00），当欧洲和美国市场都在积极交易时，实测成交量略有增加并达到峰值。美国股市紧随其后，成交量处于最高水平。从债券期货的角度来看，迄今为止，10年期债券的交易活动最大，其次是5年期债券和30年期债券。相反，2年期债券的发行量最低，这可能是由于联邦基金利率处于零下限的量化宽松时期造成的。为了得到公正的估计，我们从分析中排除了23小时交易时间中的非流动部分。我们定义了一个持续9小时（7:00-16:00）的交易日，其中83%的交易量是执行的，涵盖了美国的主要交易时间，与欧洲交易时间重叠一小时。此外，周末、美国联邦假日、12月24日至12月26日至12月31日至1月2日期间以及确定为低交易日的天数均从数据集中删除。

在排除非交易日和低交易日后，最终数据集由2705个交易日组成。最后，通过在一分钟和五分钟的时间间隔内对期货价格进行采样，以该时间间隔内的最后一笔可用交易作为该时间戳的观察值，同步数据。表1捕获了对数期货收益率的描述性统计数据，分析中使用了一分钟和五分钟的频率。平均回报率随着到期日的增加和采样频率的降低而增加，即30年期、5分钟sam的债券期货获得最大的平均回报plinghttp://www.tickdata.com/Days在这段时间内，交易发生在5分钟观察值中的不到60%的时间内，持续跨越所有四个美国债券期货时间序列。0510152000:0002:0004:0006:0008:0010:0012:0014:0016:0018:0020:0022:0000:002年0510152000:0002:0004:0006:0008:0010:0012:0014:0016:0018:0020:0022:0000:005年0510152000:0002:0004:0006:0008:0010:0012:0014:0016:0018:0020:0022:0000:0010年0510152000:0002:0004:0006:0008:0010:0012:0014:0016:0018:0020:0022:0000:0030年图1：2年、5年、10年的交易活动，2007年1月5日至2017年12月28日期间，30年期美国债券期货合约的总交易量（图中以10为单位）采用1分钟的交易间隔进行衡量。用于分析的交易时段为阴影。频率这同样适用于标准偏差——随着成熟度的增加和采样频率的降低，标准偏差也会增加。2.2. 联邦公开市场委员会新闻公告为了研究新闻对利率期货市场共同跳跃的影响，我们考虑了预定的宏观经济公告——联邦公开市场委员会（FOMC）新闻稿。

联邦公开市场委员会代表美联储系统的货币政策决策机构，调整短期利率水平，以促进美国经济的最大就业、稳定价格和适度长期利率。在2007-2009年金融危机及后续期间结束时，联邦公开市场委员会还利用所谓的“量化宽松”政策，大规模购买ZF发行的证券，以降低长期利率，从而改善经济表现（Board1 min 5 min2y 5y 10y 30y 2y 5y 10y 30yMean 0.088 0.183 0.234 0.235 0.442 0.914 1.169 1.174Min-0.003-0.006-0.010-0.013-0.003-0.005-0.009-0.014Max 0.003 0.017 0.031 0.048 0.003 0.011 0.022 0.034Std.Dev 0.477 1.007 1.613 2.756 0.868 2.092 3.254 5.619偏度-0.158 2.598 4.534 3.140-0.029 0.604 1.046 0.563荨麻疹73.677 646.118 1034.078 676.523 58.108 73.181 101.843 66.028表1：De2年、5年、10年、30年期美国债券期货对数价格回报的描述性统计数据。在2007年1月5日至2017年12月28日的整个样本期内，对1分钟和5分钟的日内回报率（7:30-16:00）进行了描述性统计。平均值按10缩放，标准偏差按10缩放。联邦储备系统理事，2016年）。该委员会每年定期举行八次会议，但在特殊情况下，也可能举行不定期的会议，正如最近金融危机期间多次看到的那样。这些会议的目的是审查当前和未来的经济和金融发展。