上市公司2003-2022年债务成本/权益成本/综合资本成本WACC

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计算 WACC 是公司金融里面的送分题，简单是因为条件基本在题干中都给出了，只需要做一道小学水平的加权平均计算即可。但是，当我们使用上市公司财报数据进行计算时，却发现远没有那么简单。

我首先去某数据库里逛了一圈，发现了一个很吊诡的事儿，该数据库提供了经济增加值 (EVA)，但却没给 WACC，而计算 EVA 的必经之路就是 WACC。我从官方文档中发现了一丝端倪。它提供了两个口径的 EVA，第一个口径在计算过程中直接将 WACC 赋值为 5.5% ，简单粗暴。

第二个口径里较为详细介绍了 WACC 的计算方法，但细究一下发现，它也是直接找了个一年期银行贷款利率来衡量企业债务成本。但一个很显然的事实是，每个企业的债务成本应该是不同的。这么草台的数据，换我也不好意思公布出来还收人家的钱。

我们再来看另一个数据库里面 WACC 计算器。它对债务做了细分，具体分为长期债务和短期债务，还有分别对应的市场利率，似乎比前者要专业些。但是，我点击使用帮助查看计算文档时却发现，它只给了一个 WACC 的计算公式，关于怎么构造股权资本、债务资本却一个字也没提。又是一股浓浓的草台班子气息。而且，它的 WACC 数值高的离谱，这一点下面详细展开。

WACC 的计算公式如下：

\[WACC = \frac{E}{V}\times R_e + \frac{D}{V}\times R_d \times (1-T)\]

其中。E 表示股权资本，D 表示债务资本，V 表示总资本，R_e  表示股权资本成本，R_d 表示债务资本成本，T 为企业所得税税率。

公式里面的所有指标都需要自己收集。

• 股权资本：这个指标比较头疼，po 主没有找到相关文献支持，有些文献虽然计算了 WACC，却对这一指标语焉不详。有两个备选指标：所有制权益与公司市值。
• 债务资本：已有文献如钱雪松等 (2019)，肖土盛等 (2023) 都是总负债衡量。
• 总资本：即股权资本与债务资本之和。
• 股权资本成本：该指标的计算尚存争议，涌现出相当多的方法，我们使用最常见的 CAPM 方法。
• 债务资本成本：参考钱雪松等 (2019) 的做法，使用利息支出除以总负债。亦有文献使用财务费用除以总负债，但 CSMAR 中的财务费用有将近四分之一的负值，而债务成本显然不太可能是个负数。
• 2008 年之前为 33%，2008 年之后为 25%。考虑所得税税率主要是因为债务利息可以税前扣除。
  

股权资本成本计算公式如下：

\[CAPM = r_f + \beta (r_M -r_f)\]

其中，r_f 是无风险利率，r_M 是股权风险溢价，beta 是市场贝塔系数。股权风险溢价又现成的数，来自于 Damodaran 的网站：Risk Premiums for Other Markets。计算方法可见他挂在 SSRN 的论文：Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications - The 2023 Edition。

我们先来计算股权资本成本。首先导入下载好的 beta 值：

1. *---------: CAPM model
   
2. import excel using "BETA_Ybeta.xlsx", firstrow clear
   
3. labone, nrow(1 2)
   
4. drop in 1/2
   
5. destring, replace
   
6. keep if IsNotBSE == 1
   
7. keep Stkcd Trddt Betaval Betavals
   
8. ren Tr year
   
9. save "Beta.dta", replace

复制代码

然后再导入下载好的无风险利率数据，该数据是日度数据，我们取年度平均：

1. import excel using "TRD_Nrrate.xlsx", firstrow clear
   
2. labone, nrow(1 2)
   
3. drop in 1/2
   
4. destring, replace
   
5. gen year = real(substr(Cl, 1, 4))
   
6. ren Nrrdata Rf
   
7. collapse Rf, by(year)
   
8. replace Rf = Rf / 100
   
9. save "Rf.dta", replace

复制代码

将已有数据合并，其中 ERP 数据来自于前面提到的 Damodaran 的网站：

1. use "Beta.dta", clear
   
2. merge m:1 year using "Rf.dta", keep(1 3) nogen
   
3. merge m:1 year using "ERP.dta", keep(1 3) nogen
   
4. 
   
5. gen CAPM = Rf + Betavals * (Rm_Rf)
   
6. save "CAPM.dta", replace

复制代码

缩尾之后画个图看一下

先从EVA 专题中下载所需数据，包括企业总市值，所有者权益，债务资本，所得税税率，利息支出。

首先是资本结构数据，包含债务资本，所得税税率和总市值三个变量。

1. import excel using "EVA_Structure.xlsx", firstrow clear
   
2. labone, nrow(1 2)
   
3. drop in 1/2
   
4. destring, replace
   
5. gen year = real(substr(EndDate, 1, 4))
   
6. drop EndDate
   
7. ren Symbol Stkcd
   
8. order Stkcd year
   
9. xtset Stkcd year
   
10. save "Structure.dta", replace

复制代码

其次是税后净利润调节参数表，包括财务费用和利息支出，用于对比两者的差异

1. import excel using "EVA_NOPAT.xlsx", firstrow clear
   
2. labone, nrow(1 2)
   
3. drop in 1/2
   
4. destring, replace
   
5. gen year = real(substr(EndDate, 1, 4))
   
6. drop EndDate StatisticalPeriod
   
7. ren Symbol Stkcd
   
8. order Stkcd year
   
9. xtset Stkcd year
   
10. save "FinanceExpense.dta", replace

复制代码

最后是总投资额参数调节表，里面有所有者权益和负债合计。包括负债合计是之前不知道这就是债务资本，对比了一下才发现是一个东西。

1. import excel using "EVA_TotalCost.xlsx", firstrow clear
   
2. labone, nrow(1 2)
   
3. drop in 1/2
   
4. destring, replace
   
5. gen year = real(substr(EndDate, 1, 4))
   
6. drop EndDate
   
7. ren Symbol Stkcd
   
8. order Stkcd year
   
9. xtset Stkcd year
   
10. save "TotalCost.dta", replace

复制代码

把上面所有数据合并至一个表，包括从海鲜市场淘来的 wind WACC 数据。先算一下债务资本成本：

1. use "Structure.dta", clear
   
2. merge 1:1 Stkcd year using "FinanceExpense.dta", keep(1 3) nogen
   
3. merge 1:1 Stkcd year using "TotalCost.dta", keep(1 3) nogen
   
4. merge 1:1 Stkcd year using "CAPM.dta", keep(1 3) nogen
   
5. merge 1:1 Stkcd year using "WACC_Wind.dta", keep(1 3) nogen
   
6. 
   
7. gen Rd1 = InterestExpense / Debt
   
8. gen Rd2 = FinanceExpense  / Debt
   
9. winsor2 Rd*, replace

复制代码

缩尾之后发现做个简单的描述性统计。利息支出为分子的话，债务成本均值为 0.0214，与现有文献普遍性的 0.2 左右基本一致；而以财务费用为分子的话，均值才 0.0088，也不太符合现实。

再来看一下两者的趋势，时间越往后，这两个指标的差异越大。

由于 Rd2 的最小值等于零，而按照常理，债务成本不可能等于零，所以我们剔除负值重新统计。结果丧失了超过四分之一的样本，此时两者均值差异仅为 0.002，非常之小。

从时间趋势上来讲也基本一致。这给了我们一个重要的启示，与其在损失大量样本之后用财务费用计算债务成本，还不如直接用利息支出，这也是当前多数文献的选择。

重新导入数据计算 WACC。其中，WACC1 使用总市值衡量股权资本，WACC2 使用所有者权益衡量股权资本。

画个趋势图看一下。Wind 提供的 wacc 在部分年份高得离谱，2007 年飙升至 40%，2012 年又下跌至负数。

我们忽视 wind 数据，仅看 WACC1 和 WACC2。以市值为股权资本的 WACC1 要略高于以所有者权益为股权资本的 WACC2，但两者在趋势上高度一致。

以下做个小总结。

• 在计算债务资本成本时，可直接使用利息支出除以负债合计。以财务费用做分子会导致严重低估，删除负值后所得结果与利息支出的计算结果基本相似，但会损失大量样本。
• Wind 提供的 WACC 数据存在严重高估，且波动性极大，需要慎重对待。
• 以市值为股权资本计算的 WACC 要略高于以所有者权益为股权资本的 WACC，但两者趋势高度相似。
  

以下为未经过缩尾处理的债务资本成本 Rd、股权资本成本 CAPM 和三个 WACC 数据，需要的可以自取。

上市公司债务成本/权益成本/WACC数据 (85 Bytes, 需要: RMB 49 元)

2023-11-9 10:29:05 上传

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关键词：权益成本 wacc 资本成本 上市公司 债务成本 资本成本 债务成本 权益成本 WACC

你好，能单独购买股权风险溢价erp的数据吗？

战斗天使阿丽塔 发表于 2023-11-18 22:50
你好，能单独购买股权风险溢价erp的数据吗？

可以的，您留个邮箱给我，我发您

nothing`more 发表于 2023-11-19 11:29
可以的，您留个邮箱给我，我发您

b1227196498@163.com
只要(rm-rf)的数据，谢谢您啦。
请问怎么付费呢？

战斗天使阿丽塔 发表于 2023-11-19 13:02
只要(rm-rf)的数据，谢谢您啦。
请问怎么付费呢？

没事，我直接发您就好

nothing`more 发表于 2023-11-20 23:01
没事，我直接发您就好

您好，我的邮箱是1103577602@qq.com或b1227196498@163.com

nothing`more 发表于 2023-11-20 23:01
没事，我直接发您就好

您好，我还没有收到邮件，您现在有空可以发我吗？

战斗天使阿丽塔 发表于 2023-11-23 21:56
您好，我还没有收到邮件，您现在有空可以发我吗？

您好，已经通过邮箱给您了，最近才看到消息，非常抱歉