美欧经济“第二次大收缩”

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美欧经济“第二次大收缩” 英国《金融时报》首席经济评论员 马丁•沃尔夫

8月份的市场动荡告诉了我们什么？我认为答案是三件重要的事情：首先，高收入国家负债累累的经济仍极度脆弱；其次，投资者对政策决策者解决这些难题的能力几乎毫无信心；第三，在这种高度焦虑的时期，投资者更愿意持有普遍认为风险最低的资产，比如评级最高的ZF所发行的债券——不论这些ZF存在怎样的缺陷——以及黄金。那些担心通缩的投资者购买债券；害怕通胀的投资者买入黄金；举棋不定的则两者都买。但没有什么投资者或企业管理者愿意承担任何长期投资的风险。

那么，欢迎进入华盛顿彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)高级研究员卡门•莱因哈特(Carmen Reinhart)和哈佛大学教授肯尼思•罗格夫(Kenneth Rogoff)所称的“第二次大收缩”(the second great contraction)（第一次是指20世纪30年代的大萧条(Great Depression)）。末世情结不那么重的人可能称之为“日本病”。
许多人在问高收入国家是否面临“双底衰退”的风险。我的回答是：否，因为第一次衰退还没有结束。正确的问题应该是，此次衰退或“经济收缩”还会走多远，以及持续多久。事实上，截至2011年第二季度，最大的6个高收入国家中，没有一个国家的产出超过2008年危机前的水平（见图表）。美国和德国接近危机前的水平，法国稍稍落后。英国、意大利和日本的产出则远低于危机前水平。

权威的美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)把经济衰退定义为“整个经济中经济活动的显著下降，持续时间超过几个月。”这一定义的重点在于产出的变动，而不在于产出水平。正常情况下，这种定义是合理的。但此次衰退并不正常。当经济经历如此深幅的滑坡时，比如在危机最严重的时候出现的情况（GDP从波峰至谷底的降幅，从法国的3.9%到日本的9.9%不等），未能使经济回归起点产出水平的扩张，将无法给人以复苏的感觉。在失业率居高不下、就业低迷、闲置产能不断攀升的情况下尤其如此。在美国，失业率仍然是危机前的两倍。
经济收缩的深度和复苏的乏力，既是当前经济疲弱的结果，也是其原因。说它们是结果，是因为私人部门过度负债和疲软的资产价格——尤其是房地产价格——结合在一起，抑制了需求。而说它们是原因，则是因为预期中的需求增长越低，公司投资的意愿就越低，放贷的意愿也越低。这样，经济就无法实现“逃逸速度”，由此面临重新下滑的危险。
现在，在经济持续疲弱的背景下，考虑一下人们眼前的政治图景。正如我的同事菲利普•斯蒂芬斯(Philip Stephens)最近指出的，在美国和欧元区，面对事态的发展，理应负起责任的领导人——美国总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)和德国总理安格拉•默克尔(Angela Merkel)——表现得都比旁观者好不到哪儿去。他们两人都成了局外人，在某种程度上，他们也确实是这么做的。奥巴马梦想自己是一个并不存在的国家的总统。在他所幻想的美国，政客们用两党和谐来埋葬分歧。而实际上，他的反对者宁愿美国失败，也不愿意他们的总统成功。同样，默克尔正在要求同盟国遵从德国意愿和同盟国对此的拒绝之间，寻求一种根本不存在的中间路线。美国和欧元区都无法为经济快速恢复增长创造条件——实际上，它们正因无法就这些条件到底是什么达成一致而陷入瘫痪，意识到这种现实，人们怎能不心惊胆战？

这把我们带到了第三个问题：在经济如此疲弱的背景下，避险情绪激增所带来的可怕后果。在变得越来越像日本的漫长过程中，美国和德国10年期国债的收益率如今已降至日本国债在1997年10月曾跌至的水平，接近2%（见图表）。这些国家是否也将面临通缩呢？一次大的经济衰退肯定导致通缩。在我看来，这是一种更有可能发生的危险，而不是那些执着于财政赤字和央行资产负债表的人所畏惧的恶性通胀。

围绕财政政策的激烈争吵（即针对提高债务上限条件的争论）所造成的冲击，反而导致了投资者更加追捧、而不是逃离美国国债。这并不奇怪，有两个原因：第一，国债永远是经济风暴中的首选避风港；第二，结果将出现财政政策的急剧收紧。投资者认为，鉴于私人部门的乏力，这将导致经济进一步走软。而在情况更加严峻的欧元区，投资者纷纷躲进了德国国债这个避风港。
同时，股市遭受重创。不过，还不能说股市已到了缴械投降的时候。根据耶鲁大学(Yale)教授罗伯特•希勒(Robert Shiller)的研究，美国经周期因素调整后的市盈率（以标准普尔500指数为基础计算）几乎比长期平均值高出四分之一。1982年的估值水平只有当前的三分之一。股市能够避免这样的大崩盘么？这必然取决于本次经济大收缩何时、以及如何结束。
“末日博士”鲁里埃尔•鲁比尼(Nouriel Roubini)预测将出现低迷局面。有人会嘀咕：“不走的钟表罢了（不走的钟表一天也会有两次指对时间——译者注）。”不过，他认为所有缓冲几乎都已耗尽，这是正确的：利率水平较低，财政赤字巨大，欧元区承受重压。经济很可能陷入从不良基本面到决策错误、到恐慌、再回到不良基本面的恶性循环，未来则面临进一步的经济收缩。
但局面并未完全失控。特别是，美国和德国ZF还有很大的财政政策空间，应该加以利用。不过遗憾的是，能够增加支出的ZF不会这样做，而想要增加支出的ZF眼下却没有这个能力。另外，各家央行的“弹药”还没有用尽。它们也应该拿出勇气。还有许多措施可以用来加快私人部门的去杠杆化和强化金融系统。眼下经济再一次陷入低迷肯定会是一场灾难。而关键在于，不能让传统思维的束缚把我们带入这样的险境。
我将在下周的专栏文章中讨论哪些是更大胆的做法，以及应该采取什么措施。
译者/方舟

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关键词：Internation Depression 标准普尔500指数 Economics Institute 高收入国家 长期投资 沃尔夫 金融时报 投资者

写得太好了，原来欧美经济如此糟糕！相比之下，中国经济的确不错！

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