彭文生：印度利率市场化进程启示

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印度央行2011年10月25日宣布，允许商业银行自行设定储蓄存款利率，这标志着印度走完了利率市场化道路的最后一步。
　　许多国家的利率市场化都遵循了“放开银行同业拆借和国债利率放开贷款利率放开存款利率”的步骤。
　　这往往是个漫长的过程。
　　日本从20世纪70年代后期允许国债自由流通开始，到90年代前期定期存款、活期存款利率自由化，前后超过15年。
　　美国在1980年通过《放松对存款机构的管理与货币控制法》，设立专门委员会负责调整金融机构的存款利率，到1986年完全实现了利率市场化。
　　中国1993年明确利率市场化改革的基本设想、1995年人民银行出台“关于九五时期深化利率改革的方案”、1996年放开银行同业拆借利率，至今已经近20年，放开存款利率尚未开展。
　　利率市场化一波三折
　　印度也不例外。作为金融体制改革的重要内容，印度的利率市场化早在上世纪80年代就拉开了帷幕。
　　上世纪80年代后期，印度的货币市场利率首先放开。1991年经济危机后，贷款利率的限制也逐步解除。此后，国债利率逐步由市场决定。同期，存款利率的解禁也有较大的推进。到1997年10月，大规模的利率市场化基本结束，仅遗留了少数利率仍被管制，贷款方面包括20万卢比以下的小额贷款和卢比出口信贷的利率，存款方面主要是储蓄存款利率。2010年7月，贷款利率实现了全面市场化。2011年10月，最后一项储蓄存款利率也最终被放开。
　　印度放松存款利率的管制经历了很长时间，期间波折重重。
　　早在1985年，印度就允许银行对期限在15天到1年期的存款以8%为上限自由设定利率，以优化存款配置，改变资金过分集中在期限长、利率高的存款上的状况。
　　但这一举措很快引发了银行之间的价格战，纷纷将利率设定在上限，导致活期和储蓄存款迅速向利率在8%的15天期存款集中。这一规定仅实行了1个月就被迫夭折。
　　直到1992年，存款利率的市场化又重新启动，印度央行对所有46天以上的存款统一规定13%的利率上限。随后，印度央行在1995年10月、1996年7月和1997年10月分别放开了对2年期以上、1年-2年期及1年期以下定期存款利率的管制。至此，除储蓄存款外，印度银行已经可以自由设定所有的存款利率。
　　印度的储蓄存款是结合了活期存款和定期存款特征的混合产品。活期存款主要是为了满足企事业单位日常活动的交易性需求。而储蓄存款大多由个人和家庭持有，集合了方便支取、可开列支票、提供其他支付工具，以及存储短期资金并获取利息收入等特征，既可以满足交易性需求，也可以满足储蓄性需求。
　　储蓄存款在印度是非常重要的存款工具。储蓄存款在印度商业银行总体存款中占比达22%，在居民金融资产中占比达13%。
　　从1977年起，印度就对储蓄存款设定固定利率，经过几次调整后，到2003年3月开始保持3.5%的利率。尽管从2002年起印度就开始讨论放松储蓄利率，但迟迟未能实行。
　　管制利率对社会经济效率与公平有损伤。放开储蓄利率有助于增强居民的储蓄意愿、增进社会公平、激励产品创新、增加货币政策传导机制的有效性。
　　首先，印度通胀高企、储蓄利率被人为压低，造成负利率情况较为严重，居民储蓄意愿受到打击。
　　2004年以来，印度实际储蓄利率基本都为负(除2009年负通胀时期外)，特别是2010年以后，WPI通胀持续高企，储蓄利率与WPI的平均息差更是达到了600基点。
　　同时，储蓄存款和定期存款利率的息差也在扩大，银行储蓄存款不断流失。而流失的储蓄部分进入资本市场，间接推高了资产价格。2007年以来，印度的房价迅速膨胀，主要城市如孟买、德里、清迈的房价上涨了50%-150%。
　　其次，从公平角度说，管制利率造成社会财富从储户向贷户转移，从贫穷的农村地区向富有的城市地区转移。
　　高通胀与管制压低的储蓄利率，对储户是盘剥；由此压低的贷款利率，不能充分发挥筛选好企业好项目的功能，对贷户是补贴。
　　这种情况下，贫穷的农村和地区的储蓄资金，流向了贷款集中的富有的城市和地区，造成前者对后者的补贴，加剧了社会财富的分化。
　　再者，放开储蓄利率，有助于增加竞争，银行就更愿意针对不同的需求量身定制不同的储蓄产品，储户也增加了自主选择的权利。
　　以中国香港为例，在2001年开始放开储蓄利率后，新产品层出不穷，如储蓄和支票账户结合、Hibor挂钩储蓄产品、修订收费标准和最低账户余额规定、根据账户灵活性和流动性收取不同的利率等。
　　最后，放开储蓄利率可以促进货币政策传导的有效性。只有当所有利率都与政策利率联动时，货币政策才能达到最好的效果。
　　储蓄存款在印度总存款中占比较大，在储蓄利率受管制的情况下，银行有可能不考虑储蓄存款，只根据政策利率调整可自主设定的利率，致使银行总体利率的调整与政策利率的变动幅度并不一致，影响货币政策的传导效率。
　　但是储蓄利率自由化也有风险。
　　一是对银行业盈利总体是利空，但负面影响因银行而异。
　　储蓄存款是印度银行低成本资金的主要来源之一，管制利率下的银行存贷利差相对较高，而市场化带来的银行竞争造成租值(利润)消散。但另一方面，管制利率下银行的储蓄流失造成贷款减少，影响商业银行表内业务的利润，特别是中小型银行面临的较大压力，因此，市场化后吸引到更多储蓄的银行受到的影响就相对较小。同时，财富管理与交叉销售能力较强的银行，受到的影响也较小。
　　二是可能带来银行资产负债的错配风险。
　　尽管储蓄存款是短期存款，但在印度很大一部分被用来和定期存款一起增加中长期贷款。2001年-2009年，印度商业银行的中长期贷款在总贷款中的比重从36%上升到57%，但三年以上定期存款在总存款中的比重却在逐步下降。尤其是在占比高达75%的国有银行中，持有储蓄存款比重越高的银行，中长期贷款在总贷款中的比重就越大。放松储蓄利率后可能带来激烈竞争，那些依赖储蓄存款为长期贷款融资的银行一旦失去储户，将会产生资产与负债错配的问题。
　　三是可能造成整个银行业的系统风险上升。
　　一方面，银行利差降低，可能愿意过度冒险，“赚了钱是银行的，出了问题ZF会救”；另一方面，如果贷款利率升高，一些资质不佳的企业愿意以高利借贷，“赚了钱是企业的，亏了钱是银行的”。银行与企业的道德风险可能造成整个银行业的系统风险上升，国际上不少国家的银行业危机都发生在存款利率自由化之后，上世纪80年代欧洲国家的银行业就是一个例证。
　　四是可能产生金融排斥。
　　如果银行发生恶性竞争，可能大幅推高储蓄利率，进而推高总体融资成本，使得银行不愿增加交易成本而排斥小额储户。特别是国有银行，拥有储户众多，且账户余额可以很低。因此，银行很可能会提升最低账户余额、增收服务费用。这可能挫伤小储户特别是农村和半城镇储户的开户积极性，不利于金融拓展和普及。
　　要防止过度冒险
　　中国与印度的银行体系有诸多相似之处，国有银行比重都较高，实际负利率都较明显。因此，印度有先有后的渐进式利率市场化对中国有一定的借鉴意义。
　　中国人民银行在2002年制定了“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期大额，后短期小额”的利率市场化总体思路。
　　目前，中国已经实现了银行间市场利率、债券市场利率以及外币存贷款利率的市场化，并在2004年扩大了人民币贷款和存款利率的浮动区间，但对贷款利率下限和存款利率上限仍实行较为严格的管制。
　　同时，近年来中国非金融企业债务工具以及银行理财产品大规模发展，前者已经占到企业融资的24%，后者已经相当于人民币存款余额的4.5%，这直接促进了中国企业筹资利率和个人投资收益率的市场化，开辟了中国利率市场化的第二战场。
　　但存款利率管制何时放松，如何放松还不确定。利率市场化进程中，银行和企业都存在过度冒险的“道德风险”，而银行的风控能力与ZF的监管能力决定了这个风险有多大。如果银行不能有效判定客户信用，监管当局不能全面、审慎地对银行进行监管，市场化的风险就比较大。
　　而与印度相比，中国对银行融资的依赖度更大，中国的银行贷款是股市与债市总市值的1.4倍，而印度的贷款只有股市与债市总值的90%，因此，提高银行风险控制和ZF监管的能力对中国利率市场化的推进尤其重要。

作者： 中国国际金融有限公司首席经济学家 彭文生  来源： 《财经》2012年02月20日

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关键词：利率市场化 市场化 彭文生 货币政策传导 银行同业拆借 印度