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2.0版新债务危机
每经智库专栏作家：叶檀 2012-08-08 00:58
核心提示： 如果中国房地产泡沫重起，如果大投资建立在大印钞的基础上，三到五年，债务危机就会到来。如果房地产软着陆，大投资成为民资进入重点行业的契机，未来数年，中国将成功转型。
我们可能正在向债务危机的深渊狂奔，虽然我们很清醒。
欧债危机是怎么发生的？不是他们不了解泡沫风险，不是他们不了解金融危机的威力，而是谁也不愿意承受痛苦，哪个群体也不愿意降低薪酬、福利与资本利得，公务员不愿意，享受高薪的工人不愿意，甚至动物保护人士不愿意流浪狗身上没有芯片项圈。
博弈到最后，除了早就成为“国际公民”的巨富阶层，大家一起崩溃。集体牺牲，好过独自赴难，大家一起承担泡沫破灭的恶果。每次痛苦都是过于快乐的结果，每次金融危机都是合力作孽的结果，所有人睁大眼，在清醒中、在狂叫中，奔赴深渊。
一组数据证明我国未来的债务风险。地方ZF的投资计划可以用疯狂形容，都在千亿元以上，有的地方投资计划甚至达到了万亿元的规模，是地方财政收入的数倍甚至几十倍不等。有媒体报道称，最近各地重大项目集中开工，今年6至7月，近24个地方城市启动超百亿的投资项目，初步估计总投资规模达到5000亿元。但计划易定融资难，截至8月2日，除湖北外，已有30个省(自治区、直辖市）公布了2012年上半年固定资产投资完成情况。其中，贵州增速最高，为58.1%，上海最低，为4.5%。值得注意的是，全国有26个省（区、市）投资增速高于全国平均水平。
新的投资计划由地方ZF主导，被称为4万亿的2.0版。是2.0版的投资，还是2.0版的债务危机，决定着中国的经济未来。
如果地方投资计划全部由ZF出资，推出大型投资规划的ZF都会出现赤字。地方ZF游说银行出资，考虑到大型国有银行在光伏、钢贸、造船等行业一朝被蛇咬，仅国开行在光伏行业的授信就高达2450亿元，目前大规模的投资计划将让银行陷入二次坏账危机--而已暴露内部治理乱象的地方商业银行，将成为中国下一波债务危机的导火索。如果地方商业银行与国开行等集中上市，可以把A股市场的地板直接砸出个大窟窿。
地方ZF不会这么傻，推出项目并不意味着财政买单，把深陷泥足的大银行继续拖向深水区也不无可能。
今年以来，债券市场持续走牛，开拓了除贷款、股市之外的第三大融资通道。据银河证券数据显示，延续去年四季度的势头，债券型基金2012年上半年净值规模大幅增长了约1243亿元，债券型基金的平均涨幅达5.62%，整体表现明显强于股票型和混合型开放式基金，而中国债券市场仅有20多万亿人民币规模，未来还将有更加广阔的空间。
上半年，中央结算公司登记新发行债券570只，发行总量27458.36亿元，较2011下半年减少4183亿元，同比减少10491亿元，减幅27.64％。但是，其中地方ZF债、短期融资券企业债市场交易活跃度极高。上半年企业债1.42万亿元，环比增加11.7％，同比增幅近四成。尤其是今年证监会推出的中小企业私募债，不设立行政许可，中小企业债务市场有了极大的拓展。
善用国人资金，投资融资有望。中国有88万亿元的人民币存款，加之西南财大家庭金融调查与研究中心等机构研究预计，中国家庭净总资产高出美国21％，城市家庭平均资产247万，中位数是40.5万，看来有关部门下决心让存款与家庭资产共度时艰。如果不解决投资效率，如果地方投资与高铁投资一样，央企虚假招标，88万亿还不够投资部门 “塞牙缝”，即使加上5倍的长杠杆，达到440万亿的规模，除了制造资产泡沫之外，根本于事无补。
只有真正放下GDP着眼于市场与民生的地方，才有希望。一些地方希望能够引进民资，他们的投资计划可以视为面向民资的英雄帖。7月16日，广东发改委召开广东省重大建设项目面向民间投资公开招标新闻发布会，首批面向民间投资招标重点项目44项，总投资2353亿元。长沙等城市也推出了ZF计划。
对改革者的检验很快就会到来。一些地方ZF以傲慢的姿态招商引资，感兴趣的就是民间的资金。此外，什么权都不放、什么市场规律都不讲，这样的大投资就是大忽悠；一些地方ZF能够以改革的决心，借助此次投资之机建立市场的公平游戏规则，则能成为此轮的赢家。而无视规则的城市未来对民资关门打狗的概率更高。
目前的地方大投资被形容为4万亿2.0版，但笔者希望不是如此而是在融资渠道、投资规划、招投标、公司章程方面能够有本质变化，哪怕不大。如果中国房地产泡沫重起，如果大投资建立在大印钞的基础上，三到五年，债务危机就会到来。如果房地产软着陆，大投资成为民资进入重点行业的契机，未来数年，中国将成功转型。
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