【卖方研究报告质量评价】（附带宏观研究部分报告索引：中金公司、申银万国、国泰君安

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投资主义金融投研（http://www.moneylism.com） Mikko首发，转载请注明
前言：

       这是一个新的系列，鉴于新财富的可参照性越来越差（个人观点），国内的卖方研究评审已经无法满足光法阅读者的需要了。本人的这个系列就是想用我的文字更直观而又清晰地评价我所熟知的研究所和研究员。并不是说这个系列比新财富、水晶球奖项等更权威更客观---本就不存在什么客观的评价。但我想基于一个简单的框架把我了解的卖方研究呈现给各位。

       首先先谈一下我对卖方研究报告的认识，如果这一点上你无法与我达成共识，那么下面的内容就没有必要再看下去。我认为：研究报告的预测准确性并不是读者应该关注的重点，投资本就是孤独的事业，市场的参与者与分析者都存在自己独特的偏好和预期，所以毋须太重于预测。应当看看从他提供的信息中你能获取什么，而并非检验他的预测是否准确，否定别人对你本身并没有什么提升。

       其次陈述一下我个人对研究报告的偏好，我不喜欢数据类和量化内容太多的报告，回归检验之类的东西更是头疼。我喜欢定性的报告，既模糊的精确。我更喜欢作者告诉我“事实是什么”，而不喜欢他告诉我“事实应该会是什么”，这种偏好使我对以下几种类型的报告情有独钟：

1.框架类、研究体系类、方法论类
2.历史回顾类
3.中外对比类
4.现象专题类
5.理论研究类

我比较喜欢的报告内容：国际货币体系、货币政策透析、金融危机专题

    基于我的偏好我才能做出我的主观评价，所以如果你与我的偏好不同，那也没关系，求同存异嘛，希望我下面的评价多多少少能帮到喜欢阅读研究报告的各位。

*带★表示记忆深刻
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【申银万国宏观研究】

*毫无疑问，申万的投研团队实力是国内最强大的。申万的宏观可以说是多点开花，除了李慧勇以外申万的金融行业分析师以及策略分析师都具有较强的宏观研究能力。

研究强项及研究员覆盖：

刘莹（负责流动性系列）---大类资产配置研究、美元分析
————《申万大类资产配置研究系列报告》
————《利率市场化对我国大类资产表现的影响路径分析》
————《美元汇率如何影响国内投资，汇率市场对国内投资的影响分析》

蒋健蓉（负责股市发展环境系列）---能源
————《基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究系列·原油篇》★
————《基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究系列·天然气篇》
————《基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究系列·铀篇》更新中

李慧勇、孟祥娟、钱康宁（申万宏观分析团队，负责宏观报告）---李慧勇强项是进出口分析和财政，孟祥娟传统GDP公式解构分析
————《资本市场转型系列报告 》
————《热钱专题研究》★
————《财政专题研究》★
————《中国经济的分配、支出与生产过程分析》★
————《地方债务危机研究》
————《中国版马歇尔计划》

倪军、董樑（申万银行团队）---强项是货币分析
————《货币微观结构系列》★
————《2012年中国宏观流动性研究报告》★
————《大变革下中国战略价值金融行业研究系列报告》

屈庆（申万债券）---中规中矩，强项货币
————《从美林投资钟看信用债行业的配置》
————《流动性专题研究系列报告》★

袁宜（已跳富国）、凌鹏（策略团队）---袁宜的策略太“宏观”，凌鹏强项热点专题，但他的策略太“行业”
————《宽体策论系列报告》
————《申万策略思考系列报告》★
————《2012申万主题策略》

评分

大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）★★★★☆
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★★★★
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）★★★★★
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）★★★★☆
其他非主流分析★★★★★

综合评分：★★★★★5

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【宏源证券宏观研究】

*宏源证券没什么可以多谈的了，当年是靠宋鸿兵搏出位，之后房老驾到，我才开始关注宏源的宏观研报。宏源证券的研究报告流出来的很少，房老师的报告是由其助手免费对外公开的。郦彬跳了中信，而朱俊春我个人没读到他什么令人印象深刻的报告。所以在此我只推荐阅读房老的报告。

房四海---强项在于没有任何弱点
————《全球宏观与资产配置系列研究报告》★（这一套是路演的报告，内容上肯定没有实际路演精彩了，而且图表太多了，分析思路都是在PPT上一笔带过的，有兴趣的可以搜索下房老的学术成果，网络上是很多的）
————房老的博客地址

大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）★★★★★S
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★★★☆
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）————
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）★★★★★S
其他非主流分析————

综合评分：★★★★★4.5
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【安信证券宏观研究】

*似乎没什么可说的，看到人名都心里有数了

高善文（宏观）---在我记忆当中高博说要跌那是基本都跌了，他的报告我的记忆不深，倒是博客上的散文写得很好。
————《资产重估系列报告》
————《产能周期理论报告》
————《中国经济走过刘易斯拐点了吗》
————《掀开货币的面纱系列研究》★
————《光线是可以弯曲的--关于研究方法的一些体悟和浅见》★
————《卖方分析师是干什么的》

大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）————
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★★★★
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）★★★★★
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）★★★★☆
其他非主流分析————

综合评分：★★★★★4.5

【中金公司宏观研究】

*人走茶凉，落日余晖。中金的国内宏观和策略周报是很认真的，但是亮点却很少，海外宏观维持着高水准，不过终究不如沈建光和哈继铭的时代了吧。

孔庆影（商品，大类资产配置）---见过真相，听过她的宏观，感觉一般般
————《大宗商品价格与美元的相关性》
————《2011年底大宗商品展望》

彭文生（国内宏观）---没什么印象，经济转型的报告还不错
————《宏观研究报告---经济转型的消费轨道》★
————《货币长周期的逻辑》

黄海洲（海外宏观）---很强的海外货币政策研究能力和央行研究能力
————《全球市场：LTRO：逻辑、操作、效果和未解难题》★
————《货币化进程新阶段》

故人：沈建光、哈继铭、王汉锋等等---沈建光目前在瑞穗，哈继铭在高盛，王汉锋供职高华
————《民工荒与中国经济转型》
————《美国去杠杆化进程何时休？》
————《日本数量型宽松的货币政策-直升机撒钱：日本的经验和启示》
————《数量型放松货币政策的前景：来自大萧条时代的启示》★
————《人民币国际化专题研究》★★★

大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）★★★☆☆
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★★★★S
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）★★★☆☆
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）★★★★★
其他非主流分析————

综合评分：★★★★★4

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关键词：中金公司 国泰君安 质量评价 宏观研究 研究报告 国泰君安 研究报告 申银万国 水晶球 研究所

【中信证券宏观研究】

*中信排在很后面，之前微博有吐槽说中信的宏观就是混日子…我的确也是这样觉得……诸建芳拿了那么多新财富报告却不见任何连续性，反而是中信的海外宏观非常不错。目前中信挖来了郦彬，不知道会不会有提升

诸建芳（国内宏观）---报告都很普通，今年似乎比去年勤快点了，出口啊海外啊财政什么的都出了专题
————《国际经济专题系列之一：美元回归强势》
————《中国出口之行业图景》
————《经济增长新动力洗礼-通利百业-流通体制改革影响分析》
————《悬丝诊脉：梳理2012财政与经济脉络》

银行团队---出了一套金融改革专题
————《金融改革专题系列报告》

故人：胡一帆---以前必读他的海外，现在跳到海通国际了。
————《美国房地产市场之结构性转变》
————《国际宏观专题：大宗商品价格趋势及对通胀与增长的影响》

定期综合报告（日、周、月报）★★★☆☆
大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）★★★☆☆
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★★☆☆
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）★★★☆☆
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）★★★☆☆
其他非主流分析————

综合评分：★★★☆☆3
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【国泰君安宏观研究】

*国泰君安的宏观实力也是很强的，不过似乎研报并没能反应他们的能力，因为他们的报告总是相对简洁，结构也简单，摘要+一图配一段话的形式很常见，专题报告也出的不多。

李迅雷（国内宏观，已跳海通）---算是国内投研大佬了，行研经验摆死在这报告不会差到哪里去，不过我个人对他的凯恩斯主义观点保留意见
————《中国式货币创造与财富神话》
————《中国直接融资比重提高之悖论》
————《我们需要什么样的中央银行？》
————《中国的城市化率被低估了》

姜超、王虎、吕春杰等（现宏观团队）---姜超的强项本来是债券的，现在拖来做宏观了个人感觉也很不错，不过国泰君安以周报月报为本位的报告形式还是略显单调，相较于国泰君安出彩的策略还是逊色不少的。
————《中国中长期宏观展望》★
————《国际粮食价格波动对我国CPI的影响》

定期综合报告（日、周、月报）★★★★★
大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）★★★☆☆
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★★★☆
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）————
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）————
其他非主流分析————

综合评分：★★★☆☆3
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【海通证券宏观研究】

*海通重质不重量，李迅雷跳过去以后宏观实力进一步加强，报告长度适中适合快速阅读，专题数量偏少但质量极高。另外胡一帆跳到了海通国际。

高远、李明亮（宏观团队）---强项似乎在债务危机分析
————《美国房地产市场龙抬头》
————《中国公共债务全景测算》
————《中国公共债务可持续性和影响》
————《透析欧债减记原理》
————《欧债债务危机深度研究系列报告》★
李迅雷
————《中国经济结构存在误判》

胡一帆
————《走出中国养老金制度的困境》★

定期综合报告（日、周、月报）★★★☆☆
大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）————
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★★★☆
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）————
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）★★★★☆
其他非主流分析————

综合评分：★★★☆☆3.5
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【莫尼塔宏观研究】

*我最喜欢的海外宏观研究团队，没有之一！莫尼塔的海外对比类报告非常深入人心，视角更宽更“国际金融”

乔永远、林崑（宏观团队）---强项是国际金融和杠杆视角
————《寻找中国的α系列报告》
————《牵一发动全身：人民币国际化路径与货币逻辑新纪元的开启》
————《中国非农就业情况跟踪系列之一》

定期综合报告（日、周、月报）★★★★☆
大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）★★★★★
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★★★★
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）————
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）★★★★☆
其他非主流分析————

综合评分：★★★★★4.5
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【招商证券宏观研究】

*招商本人只看它的外汇和欧债，其他并未跟踪

赵文利、谢亚轩---强项欧债和货币分析
————《美元指数的历史回顾与2012年走势展望：乱世枭雄》★
————《欧洲问题专题研究之三：浮华落幕-浴火重生>★
————《ZF债务危机系列研究》★

定期综合报告（日、周、月报）★★★★☆
大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）★★★★☆
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★☆☆☆
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）————
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）★★★★★
其他非主流分析————

综合评分：★★★★☆3.5
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【瑞银证券宏观研究】

*可以说瑞银的欧洲研究报告是最到位最科普的了，基本上欧洲出了什么新政（无论是政治制度还是货币政策创新）瑞银都会第一时间做出解读。当然国内的数据报告和专题报告做的也非常漂亮。

汪涛（宏观）---强项在于货币政策分析
————《中国货币政策手册》★★★宏观入门经典之作，强烈推荐
————《中国经济未来十年》

瑞银海外宏观---前面已经提到，最迅速的政策和制度解读
————《瑞银欧债危机事件优质报告打包》★
————《解析美国能源革命》

定期综合报告（日、周、月报）★★★★☆
大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）★★★★☆
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★★★★
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）————
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）★★★★★
其他非主流分析————

综合评分：★★★★★4.5
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【华泰联合宏观研究】

*陆磊的报告是我的启蒙卷，不过现在他已经离开了华泰联合，不过之后的宏观研究还是继承了陆磊的研究路子---要素价格视角

曹阳、张晶、陈勇（宏观团队）---专题写得多，周报都带专题，通胀透析
————《银行业的“去杠杆化”》
————《财政体制改革的重点与方向》
————《日本贸易结构变化的经济含义》
————《影响原油价格突发事件回顾》★
————《通货膨胀的长期逻辑和短期因素》★

故人：CIIA 荀玉根 目前跳了海通，熟悉农产品
————《四条脉把脉农产品通胀投资策略》

定期综合报告（日、周、月报）★★★☆☆
大类资产配置（国际金融、货币体系、地缘政治）————
货币、财政政策分析（央行行为、ZF行为）★★★☆☆
传统四大类解构分析（GDP公式-投资、消费、进出口）★★★★☆
金融危机分析（通胀、汇率危机、债务危机、银行危机）★★★☆☆
其他非主流分析————

综合评分：★★★★★3
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至此，宏观部分评价已经全部结束，之后可能会补充一些小券商的报告

很好的资料

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好东西！！！

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