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海通证券：7月可转债投资策略－关注新债，价值低估老债
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6 月转债市场最突出的特征有两点。两只转债被赎回，新债发行速度缓慢，市场存
量规模进一步缩小；可转债流动性明显偏弱，转债越来越高的正溢价率导致套利空
间越来越小，风险则越来越高。从6 月转债指数的跌幅与其正股指数跌幅基本持平
可见一斑。尤其是新债过高的溢价率，导致两只新债的风险已经较高。
7 月的投资策略为：仍旧关注新债，老债关注价值低估的公司。从对新债投资方式
的选择来看，有三种：第一，通过一级市场申购；第二，直接在二级市场购买转债；
第三，通过二级市场购买正股进行配售。通过对三种投资方式收益风险的分析，我
们更倾向于前两种投资方式。
根据海通研究员对于中海发展正股30 元的估值，对应的转股价值为118 元左右。中
海转债上市后，若价格低于130 元则可买入，若溢价高于50％，则建议观望，暂不
介入。计划发行的新债中我们建议重点关注山鹰纸业和雅戈尔。老债仍旧建议买入
韶钢转债和上电转债。
加息对转债的影响较小。尽管市场对中国人民银行再次上调存贷款基准利率的预期
仍旧存在，但从前两次上调的情况看，由于目前整个转债市场的股性较强，因此，
实质性的影响是较小的。若上调利率，根据条款将调整转债票面利率的公司有四家：
韶钢转债、锡业转债、金鹰转债、创业转债。根据条款将进行利息补偿的公司，分
别为巨轮转债、上电转债、海化转债和创业转债。
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