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雷达卡
http://cn.wsj.com/gb/20130704/bch114137.asp?source=whatnews2
一
个多月以来，银行间资金利率几乎经历了一次完整的上下坡，此前上坡的过程中，央行没有及时踩油门，而如今在下坡的路途上，央行也没有武断地踩刹车。
据参与投标的交易员周四透露，中国央行早间仍未进行任何公开市场操作，对例行期限的央票和回购依然询而不发。这已是连续第二周，央行公开市场不作为，静观银行间资金利率逐步回落。
分析师称，目前市场正处于上轮钱荒后的修复期，央行选择无为旁观其实也算一种安抚市场的行为，亦是其近期“多看少动、多说少动”风格的延续。下一步治理金融机构合理配置资产、加强风控更多的举措可能出自制度建设层面，而央行数量型调节工具预计仍将维持稳健偏紧的力度。
本周公开市场到期资金量460亿元，其中，周二到期360亿，周四到期100亿。若暂无其他操作，本周公开市场净投放资金460亿元。至此，央行公开市场已连续五周净投放资金，累计规模达3510亿。
中金公司认为，前瞻性的看，央行改变市场预期和市场情绪的情况下，可能已不需要主动投放流动性来缓解资金面的紧张，而央行对于整顿银行理财和同业资产等业务的态度依然是明确的。
按收盘价计，本周前三个交易日，银行间7天质押式加权平均回购利率累计跌122个基点，隔夜回购加权平均利率跌111个基点。截至发稿时，7天和隔夜资金利率继续下探，至3.90%、3.37%，7天资金成功击穿4%关键点位。
就此看来，翻越6月末高峰后，资金利率在下坡的路径上走得较为顺畅。
而申银万国则提醒，7月1号-5号这段时间是资金最宽松时期，短期利率被逐日引导回落，目前水平已经比较适中，正好探明后期资金利率市场底部区域，但是在三季度经济基本面和政策面不太可能马上现拐点的背景下，月初这几天资金利率的阶段性回落并不具有转折点意义。
“下半年债市，主要还是看资金利率中枢，下得多则还有一定交易价值；如果下得少或不下，那高成本较难覆盖，大多数品种还是鸡肋。”某基金公司首席策略分析师称。
在对下半年经济增速较难抬升、通胀不会凸起的局部共识下，市场较认同的关系逻辑是，下半年债市看资金，而资金的表现看央行，央行的行为看改革政策大方向，而政策要旨则围绕李克强经济学三个重要支柱：不出台刺激措施、去杠杆化以及结构性改革。
可以肯定的是，监管层对金融领域表外资产和高杠杆行为的治理决心已尽人皆知，而其治理的顺序应是先清理后重建。在清理的过程中，央行此前作壁上观的态度起到了逼迫市场自行挤出泡沫的效果；而在未来重建过程中，央行一方面可能重在加强制度建设，另一方面货币政策需发挥保驾护航作用。
中金公司指出，即使在流动性风险降低的情况下，未来影子银行和银行表内同业资产的增速也会明显放缓，进而进一步会对经济有向下压制作用。预计未来一两个季度，GDP的同比增速还会下降，而货币增速以及经济动能的下降将系统性降低国内的通胀压力，在这种情况下，货币政策具备重新放松的基础，目前的“紧”为未来的“松”奠定基础。
而在制度建设层面，已陆续有新进展；道琼斯金融通讯社周二获得的一份文件显示，中国银监会已从6月中旬开始，正式要求银行业金融机构发行的理财产品实行全国集中统一的电子化报告和信息登记制度，未在理财系统进行报告和登记的理财产品，不得发售。此举意在通过备案制将此前游离于统一监管之外的银行理财纳入管辖，未来针对同业等表外业务的整肃有望逐步落地。
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