即将开始的美国国债危机

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即将开始的美国国债危机

最近最牵动全球经济界人士神经的经济数据无疑是大幅上涨的美国长期利率，
美国的长期利率走势不仅影响美国经济，对世界经济和中国经济也会产生重要
影响，但国内关注此事的人并不多，接下来笔者将对此展开分析希望引起更多
人的关注和讨论。

首先来看两张图





从上面两张图可以看出以三月期美国国债利率为代表的短期国债的利率走势同
美联储的公开市场基金利率走势基本保持一致，而以十年期国债利率为代表的
长期利率走势同美联储的基金利率虽不一致但基本方向在2004年以前是想同的，
但从2004年开始基金利率大幅上升长期利率却变化不大，难道美联储不能控制
美国长期利率？来看看相关数据
              公众持有的                       外国人持有的
               美国国债    净增减额          美国国债       净增减额
2001        3320                                  1040.1         
2002        3540           22                   1235.6           19.6
2003        3913           37.3                1523.1           28.8
2004        4296           38.3                1849.3           32.6
2005        4592           29.6                2033.9           18.5
2006        4829           23.7                2103.1           6.9
2007        5035           20.6                2353.2           25
2008        5803           76.8                3077.2           72.4


众所周知金融市场的价格变化取决于流量，从2004到2008年美国公众持有
的国债增加了1890亿美元,而其中1554亿美元被外国人买走，占比约为82.2%，
而在外国人持有的国债中主要以中长期为主（http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/mfhhis01.txt在美国一年期以内的国债被称为
BILLS，2--9年期为NOTES,十年及以上国债被称为BONDS)所以虽然美联储连续
多次调高公开市场基金利率，但长期国债利率变化却不大。2004年正是美国经济
开始出现过热苗头的时候，美联储连续5次调高公开市场基金利率，但长期利率
却不见动静，大惊之下BERNANKE主席得出了全球储蓄过剩的结论
The Global Saving Glut and the U.S. Current Account Deficit
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2005/200503102/
转过身来即开始压人民币升值，而人民币也由此走上了长达了数年的
升值之路。


那么最近美国长期利率上涨是由于美联储缩小购债规模造成的吗？笔者认为
答案是否定的。BERNANKE最早提出缩小购债规模是在5月22日的国会答辩上
匆忙提出的，并不是在经过FOMC会议讨论通过后公布的，
Bernanke: ‘Step down’ in QE could come soon
http://www.marketwatch.com/story/bernanke-premature-tightening-could-end-growth-2013-05-22
那么在此前后发生了什么事？来看看美国财政部的数据
http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/mfh.txt
外国投资者从四月开始减持美国国债，五月的减持速度明显加快，美国国债
利率不断上升，所以笔者认为BERNANKE的讲话是为了安抚投资者.事实上不仅
是美联储美国国会预算办公室也在5月将预算赤字调低到6420亿美元
http://www.foxnews.com/politics/2013/05/15/2013-deficit-estimate-lowered-to-642-billion/
而现在看来这一预测无疑是过于乐观了，根据美国财政部的数据虽然离本财政
年度（美国的财政年度从10月开始第二年9月结束）结束还有两个月，但美国
政府本年度的财政赤字已经超过了6000亿美元。
http://www.fms.treas.gov/mts/mts0713.txt

为什么外国投资者会从四月开始净坚持美国国债，这无疑与JPMORGAN4月大单打压黄金
市场
JPMorgan Accounts For 99.3% Of The COMEX Gold Sales In The Last Three Monthshttp://www.zerohedge.com/news/2013-04-26/jpmorgan-accounts-993-comex-gold-sales-last-three-months

使年初以来由德国要求美联储运回300吨黄金，而引出的美联储的黄金问题得到了更广泛的
市场关注有关。而如果外国投资者继续减持美国国债，美国的长期利率还将继续上升，展望
未来日本由于国内储蓄枯竭不久将加速抛售美国国债，而美国国债目前约有28.5%为政府基金
所持有
Current Debt Held by the Public Intragovernmental Holdings Total Public Debt Outstanding
08/23/2013 11,946,036,670,912.59 4,792,413,724,458.54 16,738,450,395,371.13

但相关养老和医疗基金的现金流将很快由正转负，减持美国国债在所难免，美国的国债
危机即将开始。

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关键词：美国国债危机 美国国债 governmental outstanding tightening 美国国债 中国经济 美国经济 世界经济 美联储

这是需要关注的事。请问楼主，美国商业银行有无可能增持国债，象日本和中国这样，国债主要由商业银行购买。若美国商业银行大规模增持本国国债，美国的国债危机就会避免。

全球经济界人士神经的经济数据无疑是大幅上涨的美国长期利率，
美国的长期利率走势不仅影响美国经济，对世界经济和中国经济也会产生重要
影响，但国内关注此事的人并不多，接下来笔者将对此展开分析希望引起更多
人的关注和讨论。

马列光 发表于 2013-8-31 15:48
这是需要关注的事。请问楼主，美国商业银行有无可能增持国债，象日本和中国这样，国债主要由商业银行购买。 ...

从FDIC公布的历史数据来自08年以来银行业资产中INVESTMENT
SECURITIES确有增加（http://www2.fdic.gov/hsob/HSOBRpt.asp），
但银行是盈利机构08年以来美国国债利率是大幅下跌的，持有国债
明显有利可图。在美国国债利率看涨的前提下，美国银行业是否会继续
增持美国国债则很难确定。而且美国的国债持有结构与日本和中国非常
不同，商业银行占比非常小，外国投资者占比接近一半，



美国国债的利率很大程度上取决于外国投资者对美国的信心，信心的确比
黄金还金贵，但不幸的是从美国财政部公布的数据来看，外国投资者对
美国的信心正在消失。

现实情况是全球资金都在回流美国，从而造成印度和印尼的股市、汇市双双暴跌

与2008年的危机有相似之处

印度和印尼的资金外流的去向并不一定是美国，从美国财政部
公布的数据看外国投资者从四月开始减持美国国债而且力度在逐渐
加大（http://www.treasury.gov/resource ... c/Documents/mfh.txt），
由于美国财政部公布数据时间比较滞后，当前外国投资者减持美国
国债的情况并不透明，但美国的国债利率依然还在上升通道中。


而美国股市最近的走势也并不太好


并没有迹象显示资金大规模回流美国。

看看

与市场预期相反近日美联储决定维持购债规模不变，美国长期国债利率大跌，
美联储的决定会改变未来美国长期国债利率的走向吗？在回答这个问题
以前让我们先来回顾一下历次QE期间美国长期利率的走势



从上图可以看出美国长期利率在历次QE期间都有明显上涨，美联储购买、
美国长期国债的目的就是为了压低美国国债利率
为什么长期利率还会上涨，根据美国财政部公布的相关数据不难看出外国
投资者在其中具有举足轻重的作用。



上图是美联储实施QE的一张时间表，根据美国财政部的数据（https://bbs.pinggu.org/link.php?url=http%3A%2F%2Fwww.treasury.gov%2Fresource-center%2Fdata-chart-center%2Ftic%2FDocuments%2Fmfhhis01.txt）
从2008年11月到2010年3月底即QE1期间，外国投资者平均每月增持了526.2
亿美国国债。
从2010年4月到2010年10月底即QE1和QE2的间歇期间。外国投资者平均每月
增持了美国国债707亿。
从2010年11月到2011年6月底即QE2期间。外国投资者平均每月增持了396.9亿
美国国债。
从2011年7月到2012年8月底即QE2和QE3间歇期间，外国投资者平均每月增持
了539.9亿美国国债。
从2012年9月到2013年7月即QE3期间，外国投资者平均每月增持了110.5亿美国
国债（http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/mfh.txt
即便不考虑JPMORGAN打压黄金产生的恶劣影响，到2013年3月外国投资者
平均每月增持393.3亿美国国债）。

从以上数据可以看出历次QE期间外国投资者增持美国国债的速度都大幅放缓。
笔者认为伯南克5月22日提出减少购债规模(Bernanke: ‘Step down’ in QE could come soon
http://www.marketwatch.com/story/bernanke-premature-tightening-could-end-growth-2013-05-22)
是为了减少外国投资者的顾虑，吸引外国投资者购买更多美国国债，假设美联储每月
减少100亿购债规模而因此增加的外国投资明显超过100亿，美国的长期利率在美联储
缩小购债规模的情况下依然能保持低位。围绕这一目标美国的外交攻势也几乎同时展开，
5月21日我国外交部发言人秦刚宣布，美国总统国家安全事务助理多尼隆将于５月２６日
至２８日访华，为将于６月初举行的中美元首会晤做准备工作（http://news.xinhuanet.com/world/2013-05/21/c_115840381.htm）。
那么中美两国元首会晤内容会包含中国投资美国国债吗？来看另外一则报道

“我预计两国元首会晤将在朝鲜及网络问题上出现进展，而奥巴马总统将在经济问题上，
尤其是支持中国对美投资方面表达支持。”不久前刚刚卸任的一位美国资深外交官日
前在华盛顿表示。
                              奥巴马备课“习奥会”
http://news.sina.com.cn/c/2013-06-06/061927326049.shtml

但6月中美元首会晤结束后并未见相关报道，而且美国财政部公布的数据显示6月中国
减持美国国债超过200亿美元，显然事情进展与美国人的预期有明显差异。

7月初基辛格到上海与江泽民会谈，由于双方代表均已退出领导岗位所以媒体几乎
没有报道，直到8月下旬外交部网站才有简短介绍，只提到会谈对中美双方很重要，
内容则没有介绍，所以无从得知。但从时间上推测，美国在6月会晤不如意后，迅速
派出重量级代表到中国谈判而不是在钓鱼岛或者南海给中国出难题，显示美方压力
很大，寻求妥协的心理迫切，对中国必有实质性让步，在此情况下根据美国财政部
的数据中国7月增持了美国国债约15亿美元，中国持有美国国债超过12000亿，假设
平均利率为2%，一年的利息收入将超240亿，15亿这个数字甚至低于每月的利息，
即在美方让步的前提下中国只是礼节性地增持美国国债.9月6日，习近平在圣彼得堡
会见奥巴马，从相关报道来看中方关于投资的表述为推进双边投资协定谈判，美方的
表述为美方相信，签署一项强有力的双边投资协定对两国都有利（习近平会见奥巴马
http://www.people.com.cn/24hour/n/2013/0907/c25408-22838176.html）。双方表述
之间存在明显温度差。以此来看未来中国大幅增持美国国债的可能性很小。

再看日本，目前持有美国国债11354亿，日本的外汇储备总额为12542亿，而且日本
由于贸易出现赤字最近外汇储备出现下降趋势



日本增持美国国债的潜力很小，而中日两国持有的美国国债占外国投资者持有的美国
国债总额的比例约为43%，再加上市场对美联储的黄金问题疑惑很深，美联储缩小
购债规模以吸引更多外国投资的目的很难达到，美联储缩小购债规模只会使美国长期
利率继续上涨，这才是美联储做出出人意料决定的真正原因。

未来美国长期国债利率很可能会持续上升，自希腊危机爆发以来欧元区各国就开始大
幅度削减政府开支，使欧元区的经常账户收入从危机前的赤字转为盈余，


各国的外汇储备主要来源于贸易盈余，像欧元区这样大的经济体大幅度削减政府开支，
必然会使全球外汇储备总额增长放缓



而根据IMF的数据美元在各国官方外汇储备中所占份额持续下降



从以上可以看出未来外国投资者投资美国国债的金额会明显减少。

但美国是否能像欧元区各国一样大力削减赤字，从而减少国债发行国模，以减轻长期
国债利率上涨的压力？



根据OECD的数据，美国的基尼系数在危机前在OECD各国中排第三位仅次于墨西哥
和土耳其，美国的关押率排世界第一（http://en.wikipedia.org/wiki/List_of_countries_by_incarceration_rate）
美国的政府开支中各项社会福利开支占比约为60%，如果大幅削减政府开支社会稳定
是一个极为令人担忧的问题，所以，自危机发生以来美国和欧元区分别采取了不同的
应对策略，欧元区主要以大幅削减政府开支来应对，而美国则大幅增加了政府支出
以此刺激增长，只要GDP增速快过政府债务增速，债务比就会下降，债务问题就能得到
缓解，从目前的结果来看美国的策略完全失败



而自08年以来由于量化宽松政策大幅推高股市，根据美国加利福尼亚大学William Domhoff
教授的研究显示高收入阶层占有绝大部分金融资产



而与此同时由于失业率较高，工资占GDP的比重不断下降



其结果是基尼系数继续明显上升


美国今后靠削减政府开支以重整经济将会面临很大的困难，是一个十分艰难的决定。