美国CTA业务发展对我国的启示

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       完善与规范符合国情的风险监管体系，大力推进CTA人才建设，推动各类商品指数期货以及期权产品上市，逐步建立和完善CTA的培养与选拔机制，深化和加强投资者教育工作

      提要
      在专业化的期货市场，资产管理业务是不可或缺的。学习和借鉴美国市场的成熟经验，对我国期货公司资产管理业务的开展，以及促进期货市场的健康持续发展，具有重要的现实意义。

表1 常见策略介绍

      表2 常见策略表现


      图1 相比其他对冲基金策略指数，CTA策略指数表现平稳


      按照交易方法分类

      程序化交易模式
      程序化交易类CTA基金在期货CTA基金中占比最高，有超过60%的期货CTA基金采取程序化交易模式进行交易。此类CTA基金按照一个通常由计算机系统产生的系统信号做出交易决策，这种交易决策在一定程度上避免了决策的随意性。只要系统长期运作正常，交易就会产生比较稳定的收益。

      多元化投资模式
      多元化CTA基金投资的期货合约有时可达百种，涉及的品种也非常多。采用多元化投资模式进行投资的CTA基金仅次于程序化交易模式，有超过700亿美元的资金采用这类模式进行交易。

      专项期货品种投资模式
      这种模式包括金融期货、金属期货、农产品期货和货币期货四个专项类别。该模式的特点是主要投资于某一大类的期货品种，并利用某种套利技巧进行交易。

      自由式投资模式
      该模式又称随意型投资模式。这类CTA基金投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上，由于经常使用个人经验来做出并执行交易决策，其一般只专注于某个熟悉的特殊或相关的市场领域。目前有超过140亿美元的资金使用这类模式进行交易。

      按照市场参与面分类
      （1）多元化投资基金投资的期货合约有时会达到300余种，而出于安全性和流动性的考虑，其一般以50—100个品种的期货合约为交易基准。
      （2）专业化投资基金只专注于一个特殊的市场或相关市场，比如外汇、农产品、贵金属、能源、股票等。

      按照交易策略分类
      趋势型投资
      趋势指的是在过去表现相对较好的证券，在将来也会继续表现良好，而在过去表现较差的证券也会继续表现较差。目前绝大多数的CTA基金都采取趋势化策略，只是在对趋势的判断，以及风险管理上有着自己的特点。

      套利型投资
      套利型投资可以认为是另外一类非常主要的策略。随着金融市场的发展，大量衍生品和结构化产品出现，使得产品间的相关性客观存在。套利策略具有对冲特点，风险较小，但其缺陷是市场规模难以和趋势型投资相比，而且对于技术和信息处理能力要求较高。

      在以上两种主要投资思路下，还可以分为以下几种常见策略（见表1）。
      不同策略的市场表现也不尽相同，由于缺乏CTA各种策略的具体数据，笔者列出不同对冲基金策略的市场表现，供投资者参考（见表2）。

      美国CTA基金的市场表现
      2008年全球金融危机以来，全球股市大幅下挫，整体对冲基金规模缩减超过1万亿美元，但同期全球五大期货CTA基金旗下资产却依然取得了正回报，整体期货管理基金也因此跑赢全球股指逾40个百分点。

      由于CTA基金在金融危机中表现优异，投资人的视线开始从传统基金和对冲基金转移至CTA，其在全球范围内的资产管理规模有了进一步的提高。

      2008年金融危机以来，全球经济发展缓慢，各国央行纷纷采取货币宽松政策，但未能起到立竿见影的效果，反而增大了未来通货膨胀以及债务危机发生的可能性。可以预见，在全球范围内，CTA基金资产规模将会保持发展趋势，也会吸引越来越多的投资者参与其中。

      国内发展CTA面临的问题

      发展期货CTA业务，将给市场注入强大的推动力，但作为一种新的业务模式，期货CTA尚未被引入国内市场。通过对比美国与国内市场的不同之处，笔者认为国内发展CTA业务面临如下问题：

      政策监管以及产品发行方式需要不停探索

      明确界定CTA的业务范围，设置适当的准入门槛，并对其他相关条款做出明确规定和说明。一开始就严格按照操作规范进行运作，对我国CTA业务的健康发展无疑有着十分重要的意义。

      期货实战人员储备不足
      期货市场很难留住专业性人才，且目前期货从业人员无法参与交易，使得期货资产管理人员实战能力不足，很难适应目前的CTA发展需求。随着CTA业务的推进，期货人才的缺失与不足问题将逐步凸显。与中国期货业的蓬勃发展相比，期货从业人员数量可谓相形见绌，人才匮乏日渐成为行业创新发展的瓶颈。

      指数期货及期权等重要衍生品缺失
      从美国经验来看，各类商品指数期货和期权产品极大地丰富了CTA业务产品线，能更好地对冲风险，节约交易成本，提高市场效率。但在目前国内期货市场，指数期货及期权等重要衍生品依然缺失。

      缺乏专门的独立CTA评价机制
      CTA人员或CTA机构是业务开展的关键环节，针对这个群体的选拔、评价和培育，应逐步建立起相应的体系和规范。就业务层面而言，美国CTA业务之所以发展稳健，是因为其作为一个完整的体系和系统，各组成部分各司其职，共同保障了业务的正常有效运转。

      美国CTA业务带来的启示

      完善与规范符合国情的风险监管体系
      根据CTA业务发展的不同阶段，需要设定不同的监管机制。在CTA业务发展的初级阶段，可能主要以个人期货管理账户为主，此时的监管要更多地落实到持仓风险分析、交易频度、止损策略执行、反洗钱行为等具体层面。而到了CTA业务逐步成熟阶段，以公募基金形式存在时，则可以借鉴国内基金等成熟金融行业的监管方式对其进行监管。

      大力推进CTA人才建设
      鉴于CTA人才的极度匮乏，发展初期，我国可以向境外成熟的市场学习，通过人才引进、国际交流等方式，快速学习国外市场的经验和体制，并予以消化，帮助期货市场尽早完善人才体系建设。

      推动各类商品指数期货以及期权产品上市
      为更好地满足国民经济发展需要，应大力推动各类商品指数期货和期权产品上市，构建完善的风险管理工具体系。
      第一，加快大宗商品市场化进程，完善我国商品期货品种体系。
      第二，加快发展机构投资者，完善期货市场投资者结构。目前，我国期货市场机构投资者发展明显滞后。建议给予其一定的政策支持，积极推出CTA、CPO业务，鼓励规范经营的机构进入期货市场。
      第三，开展大宗商品与股指期权产品试点交易，逐步放开国债期货和利率期货。现阶段，建议采取国内期货交易所自行编制与使用现有指数相结合的方式，先在市场发育相对成熟的品种上，开展商品指数期货和期权产品的试点交易，进而逐步开发和完善我国商品指数期货和期权品种体系。

      逐步建立和完善CTA的培养与选拔机制
      对CTA的选拔可在现有的经纪人、私募基金交易员中，通过资格、资质、资信审查，初步选拔出有经验的交易员，根据客户的不同投资偏好和收益要求，匹配合适的CTA交易员为其进行投资服务。
      同时监管层可以建立中国CTA认证机构和评价体系，要求CTA人员进行资格认证考试，取得相关的从业资格，并对相关人员的从业资格进行后续管理。

      深化和加强投资者教育工作
      加强投资者教育工作，增强投资者的契约精神、风险意识和理性参与能力。这也是我国资本市场由新兴走向成熟过程中，需要长期坚持的重要工作。

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