A股结构性机会

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A股结构性机会本文来源于《财经》杂志　2014年01月27日 10:51 我要评论（0）  


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以当前2000点出头的点位，指数上行的空间虽然有限，下行的空间也不大，其间仍不乏结构性的机会，消费升级、TMT板块、医疗服务等板块仍具有吸引力
　　1月21日，央行公告称，开展750亿元7天期和1800亿元21天期的逆回购操作，总计2550亿元，创11个月来单日逆回购规模之最。市场利率应声下跌，当日，7天期利率下跌79.4个基点，至5.535％。
　　受央行释放流动性影响，22日，上证综指大涨2.16％，报收于2051.75点。
　　然而，这种急跌后的反弹并不能改变A股目前的愁云惨雾。IPO重启后，51只新股供给汹涌而来。加之经济增长前景堪忧，及年底资金面较为紧张，在过去的一个月内，A股指数一路下行。
　　2014年1月20日，上证综指报收于1991.25点，为近六个月的最低点。受新股发行预期影响，上证综指数在一个多月间下挫260余点，而创业板指数仅略受影响，1月20日报收于1372.74点，开年半个月来上涨68点。
　　市场心理层面充满不确定性，对新股发行的认知正在逐步调节的过程中。2014年全年，预计300只－500只新股将登陆A股市场。
　　从目前的发行额度而言，新股发行对股票市场的影响并非决定性的；决定因素更来自于宏观经济的基本面。机构普遍预测2014年中国GDP增速为7.4％左右。
　　瑞银证券首席经济学家汪涛表示，改革并非让经济增长更加快，而是让经济增长更加好，即并非由7％－8％的增速一下子回到10％，而是令7％－8％的增速持续时间更长，并不会产生更多的负面效果。
　　因此，A股市场，特别是主板未来不乏进一步下挫的可能性。利率市场化进程导致的利差缩小，2014年商业银行的利润增速有望看到个位数；而周期股随着宏观经济的向下，更不乐观。
　　然而，以当前2000点出头的点位，指数上行的空间虽然有限，下行的空间也不大，其间仍不乏结构性的机会，消费升级，TMT板块、医疗服务等板块仍具有吸引力。
　　而2014年最大的期待来自于改革红利。十八届三中全会的一揽子深化改革方案，正在逐步落实的节奏中。随着政策有了标志性的突破，相关板块将直接受益。
　　基本面堪忧
　　2013年6月始，愈演愈烈的银行间市场无风险收益率上行，可能在2014年向实体经济蔓延。
　　安信证券测算，货币供应量增速将再次下降。M2增速可能会从14％－15％降到10％－11％的水平，M1增速也将趋势性下行。
　　同时，利率市场化的进程将持续。余额宝等理财产品的盛行，将进一步侵蚀银行活期存款领地，资金供给端成本将上行。地方ZF债务的清理整顿很难立竿见影，借新还旧的需求仍然旺盛，资金利率难免持续高企。
　　此外，地方ZF债务进入一个清理和整顿的阶段，基建投资增速放缓；商品房销售面积增速自2013年下半年开始下滑，高利率水平对房地产行业增速的抑制作用明显。海富通基金预测， 2014 年投资增速下降至 18％-19％的水平。
　　地方ZF债务问题，将在一定程度上影响货币政策。货币政策一松，则无以控制债务增速；货币政策一紧，则信用风险暴露。
　　国家审计署2013年12月30日公告显示，去年6月底，全国各级ZF负有偿还责任的债务20.7万亿元。就占GDP的比例来说，未来只要控制好债务规模增速，地方ZF债务总量可控。
　　但是利率高企之下，信用风险加剧，局部性的债务违约事件已出现苗头。2014年1月31日，中诚信托30亿元矿产信托兑付在即，而融资方振富集团已破产清算完毕，其净资产预计不高于5亿元，这意味着中诚信托无法按预期值向投资者兑付当期本金和收益，信托刚性兑付是否会被打破引发市场关注。
　　汇丰晋信首席策略分析师兼股票基金经理王春对《财经》记者表示，地方ZF债务的核心问题是期限错配，部分超短期的债务可能存在一定的流动性风险。未来一年内，能否通过合理途径使得偿付困难的债务延长支付期来化解此类风险，至关重要。
　　改革在长期能改善资本和资源的配置效率，但短期内去杠杆、去产能，削减公务消费等一系列措施将拉低经济增长水平。申银万国证券首席策略分析师王胜对《财经》记者表示，上证综指的下跌，更多是经济转型调结构的必然结果。
　　目前A股中90％的盈利来自于银行、能源等周期股。随着利率市场化的推进，传统银行业的利差被压缩，地方ZF融资平台的清理也会对银行的资产负债表产生负面影响，因此2014年有望看到商业银行个位数的利润增速，此后甚至出现负增长；而周期股随着中国宏观经济的下行，上市公司业绩前景亦不乐观。
　　外围市场复苏或是唯一亮点。海富通基金投资部分析师张志强对《财经》记者表示，海外复苏趋势已经确认，对中国出口增速利好，但力度并不乐观，美联储QE退出对复苏动量的削减不可忽视。
　　2014年，美联储退出QE成为大概率事件，对全球资金成本上行的效果已开始显现。对国内来说，人民币升值预期逆转、国内外利差下降等都将大大减缓热钱的流入，对国内资金成本飙升起到推波助澜的作用。
　　资金分流
　　IPO重启加大了市场的波动性。自2014年1月8日至21日的十个交易日内，51只新股喷涌而出。期间，市场心理层面承压严重，上证综指一路下跌，一度跌破2000点关口。
　　富国基金首席策略师张宏波表示，历史数据显示IPO重启半年乃至一年之后，股市开始走衰。以2010年股票供给高峰为例，最多时曾高达一周36家，当年股市尚有机会，次年彻底走熊。此外，市场担心本次发行新股质量普遍下降，行业龙头公司很少。
　　新股发行体制进行市场化变革，并逐步过渡到注册制，虽长期利好，但短期内股票供给大量增加，对股市存量资金造成分流效应。以平均每只新股融资5亿元计，500只新股将抽走约超过2500亿元的流动性。
　　从最近发行的新股来看，某些新股盈利能力并不佳，发行价也相对较高。如光洋股份（002708.SZ）公司管理层预计，2013年全年净利润下滑幅度0－15％；而发行价对应2012年摊薄后市盈率为28.29倍。
　　高发行价上市后会被热炒，还是低价发行会拉低存量，市场心理层面充满不确定性，波动剧烈。如纽威股份（603699.SH）1月17日上市首日大涨43.49％，次日跌停。
　　瑞银证券首席策略分析师陈李认为，如果监管机构希望在2015年过渡到注册制，则2014年需更多地把管道内积压的股票发行出去，A股市场将面临前所未有的密集发行速度。若创业板数量从现在的350家，扩大到700家到800家时，很难保住40倍的市盈率，会出现显著的下跌。
　　股市和实体经济之间出现资金博弈。 银行理财产品和信托计划等收益率居高不下，并提供稳定的高达6％甚至以上的收益率，对进场资金也产生分流效应，除非市场大涨，居民储蓄很难回流A股。
　　较高的资金价格，对企业估值也会产生抑制，并限制了制造业投资的整体扩张。
　　实体经济中某些制造业企业，其投入资本回报率（ROIC，Return on Invested Capital）已经低于融资成本，这意味着企业的融资扩张变成一桩不划算的买卖。
　　加之清理产能过剩和周期行业下行，2014年上市公司整体利润增速将下滑。中信证券研究部预测，非金融板块盈利增速回落至6.6％，全部A股上市公司的盈利增速回落到9.2％。
　　结构性机会
　　虽然A股大盘指数一路下挫，但创业板、中小板却持续走高，A股结构性分化十分明显。
　　2013年全年度，上证综指下跌 6.75％，而创业板指数仍势头强劲,整年涨幅高达82.73％。根据同花顺统计，截至1月16日午盘，沪深300的动态市盈率为4.6倍，创业板指数动态市盈率在57倍，估值差超过10倍。
　　A股市场的结构分化何时结束，市场一直存在分歧。
　　张志强表示，主板公司成长性难与创业板匹敌，唯有完善分红机制，发展衍生工具如个股期权等，才能活跃其投资价值。
　　2013年大热的移动互联网业务，如手游、视频等，以及医疗服务、食品饮料等消费升级概念，将在2014年继续行情。
　　ZF明确不以GDP论英雄的定调后，各级ZF出于民生考虑，未来在环保节能等板块的投资不会削弱，军工板块也是ZF财政支出结构边际增长较快的领域之一。
　　其中，消费升级被机构们长期看好。汇丰晋信首席策略分析师兼股票基金经理王春表示，目前三四线城市及广大农村居民人均GDP水平与2000年左右城市居民的状况类似，其消费在未来五年到十年面临一个快速增长的阶段，因此大众消费品板块值得更加关注。
　　传媒科技板块被广泛认为是持续向上的行业，也是一个高度竞争的行业。“市场已经认识到这点，并做出选择。”王春认为，TMT板块整体估值已偏高，与2013年不分青红皂白普涨一通相比，2014年会出现较为明显的分化走势。本轮反弹已出现迹象，缺乏业绩支撑和行业壁垒的个股开始停止涨势甚至下跌；而一些龙头型的企业出现了强者更强的格局。
　　此外，随着美国经济持续地复苏，光伏、新兴能源、电子元器件等板块也被看好继续与海外市场形成共振。
　　除新兴产业外，改革红利被视为另外一个值得关注的热点。
　　2013年11月召开的十八届三中全会，推出全面深化改革的一揽子计划，涉及16个领域，60多个要点，改革力度空前。
　　张志强对《财经》记者表示，改革的步骤应是逐步落实。像二胎、金融准入放开、铁路投融资改革等争议较小的有望率先落实，短期内效应可期，如金融准入放开，将利好民营银行。像国有企业改革等难度较大的，可能短期偏谨慎。
　　国有企业改革虽方向明确，但将会是一个漫长的博弈过程。2013年12月16日，酝酿一年有余的上海梅林（600073.SH）股权激励计划推出，向包括高管在内的114名员工授予725.4万股限制性股票，占总股本的0.88％。因其行权条件过低，造市场诟病，复牌当日，大跌9.98％。通过激励机制来释放业绩的愿景破灭，改革力度远低于市场预期。
　　各地国有企业改革方案均明确提到，未来两年内国有资本控股行业会从现在的四五十个，缩小到只有二三十个。光大保德信首席策略师田大伟对《财经》记者表示，国有企业通过变卖股权实现有序退出，可令更多的民营经济参与；通过股权激励等手段释放业绩，可以有效提高上市公司的经营能力和经济效益。
　　王春表示，这部分国有企业从资产和盈利比重都在A股占比较大，国有企业改革的成败决定未来指数的走向，但目前来看，未来哪些领域彻底放开，哪些领域逐步放开，哪些领域保持国有体制，政策有待进一步明晰。

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