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创业板涨幅超1% 收复1400点关口

　　12日早盘，创业板超跌反弹，盘中强势拉升，涨幅超1%，收复1400点关口。截至发稿，创业板指报1412.52点，上涨16.71点，涨幅1.20%。
　　但需要提醒投资者的是，短期A股市场或继续偏弱，仍然建议投资者相对谨慎，警惕3、4月可能出现的包括针对影子银行的调控政策、两会后市场偏弱的历史经验以及新一轮IPO发行节奏明确、年报季报业绩低于预期的风险。
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　　创业板难现纳斯达克式科技股泡沫
　　自2月25日创出1571点历史高点后，创业板指数随即快速拐头向下，短短两周，跌去近200点。在过去1年多时间内，创业板逆势拉升，指数翻了两番，虽然关于创业板泡沫的争论不断，指数却始终大涨小回。而这次如此大幅度的猛烈杀跌是否意味着创业板挤泡沫行情真的来了？本文从当年纳斯达克科技股的兴衰这一独特视角，对创业板未来趋势作了推演。
　　纳斯达克科技股崛起四大成因
　　我们认为纳斯达克股市在1998年11月至2000年3月出现泡沫的原因是：在经济环境良好和货币政策宽松的背景下，充裕的市场流动性涌入以互联网为代表的新经济领域。
　　良好的宏观背景
　　上世纪90年代是美国经济的“黄金十年”，呈现高增长、低通胀、低失业的局面，并且经济运行稳定。增长方面，90年代(1991年至2000年)美国GDP平均增长率略微高于80年代和70年代。如果不考虑1991年发生的经济衰退，90年代美国GDP平均增长率将显著高于80年代和70年代；通胀方面，70年代和80年代美国经济一直受高通胀困扰，这种情况在90年代有了极大的改观。整个90年代美国经济都处于低通胀的状态，并且通胀很稳定；就业方面，90年代的平均失业率明显低于70年代和80年代，而且92年之后，失业率就呈现出迅速下滑的趋势。
　　由于信息技术对经济的推动作用在90年代中后期开始显现，美国的经济增长在90年代中后期开始加速。在纳斯达克股市逐渐泡沫化的时期(1998年10月至2000年3月)，美国平均季度GDP增长率为4.8%，平均月度CPI为2.2%，平均月度失业率为4.2%，这是美国30年来(1970年至2000年)经济表现最好的时期。
　　宽松的货币政策
　　90年代美联储货币政策有两个特征，一是将货币政策目标由货币供应量转为利率，主要根据核心通货膨胀率和失业率对联邦基金利率的目标值进行调整，由于美联储相信经济增长是由生产率提高所推动，而且生产率的提高具有持续性，因此美联储倾向于维持较低的利率水平，并且忽视货币供应量的快速增长。
　　二是关注股票价格泡沫，但没有实质性干预。1996年12月美联储主席格林斯潘称股票市场已经处于“非理性繁荣”，但是美联储随后并没有采取实质性的措施，美国股市也在短暂调整过后，重新进入上升通道。另外，由于在1987年股市发生崩盘和1998年长期资本管理公司破产的时候，美联储迅速采取降息措施以稳定市场，投资者产生美联储在市场大幅下跌时会“救市”的预期，也就是所谓的“格林斯潘对策”。
　　在1998年10月至2000年3月，美联储货币政策表现为两点：一是为了应对亚洲金融危机和长期资本管理公司破产，美联储在1998年9月至11月连续降息三次；二是M2增速迅速提高，期间M2增速平均为7.2%。
　　充足的市场流动性
　　美国居民储蓄存款在90年代停滞增长，在1998年至2000年间甚至出现大幅下降，由4053亿美元下降到2979亿美元。导致居民储蓄存款下降的原因可能有两种：一种是居民过度消费；另一种是储蓄搬家，居民将储蓄存款转投其他资产。考虑到美国居民总收入和总支出的差额在90年代一直稳步增长，因此过度消费并不是居民储蓄存款下降的原因，唯一的解释就是美国居民将储蓄存款转投其他资产。美国共同基金的资产规模在90年代末迅速提高，很可能的原因是居民的储蓄存款大量流入资本市场.
　　在有利的政治和经济背景下，90年代国际资本持续流入美国，其中最快的时期是亚洲金融危机后的1998年至2000年。从外国在美除美国国债外的证券资产变化看，1998年至2000年，该值由1563亿美元迅速提高到4598亿美元。
　　80年代初，美国总统里根提出“长期资本发展战略”，积极推进美国养老金体系的建设，税收优惠政策、缴费确定型模式(包括401K计划)、基金积累制等一系列的制度安排，使得养老金资产快速积累起来。从美国养老金资产的规模看，90年代是增长最快的时期，养老金资产规模由3万亿美元提高到9万亿美元。从养老金投资领域看，美国的养老金大量的投资于共同基金，为资本市场发展提供了长期且相对稳定的资金。
　　新经济畅想
　　1995年以后，互联网商业化的条件已经具备。首先，个人电脑被广泛使用，1993年美国家庭个人电脑普及率为22.8%，这个比例在1997年提高到36.6%，在2000年进一步提高到51.0%。其次，局域网和广域网技术逐渐成熟，联网主机数量在1996年以后呈几何式增长。
　　风险投资为互联网商业化提供了启动资金，大量的风险资本投资于信息技术，尤其是在90年代后期。在信息技术的投资中，绝大多数资本都流向了互联网领域，在1999年四季度和2000年一季度，将近75%的风险投资都流向了“。com”公司。
　　媒体对新经济的渲染、投行对新股的包装以及分析师对未来的乐观预期也起到推波助澜的作用。在以上因素的叠加下，投资者对新经济萌发无限憧憬，积极投入二级市场炒作，而赚钱效应又强化了这一认识。

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关键词：创业板 长期资本管理公司 核心通货膨胀率 亚洲金融危机 401k计划 纳斯达克 调控政策 创业板 互联网 货币政策