高盛高华：新科技股潮涌 新兴加消费铸就超级成长股

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编者按：今年以来，新科技概念股在市场中的表现此起彼伏，从新媒体到大文化产业、固网提速到4G试点、3D打印到谷歌眼镜、云计算到“大数据”等，4月份以来，以创业板为代表的新兴成长科技股表现更为抢眼，多只个股股价已创出历史新高。对于新科技股而言，虽然2000年的网络股泡沫阴影仍在，但与当年网络股纯概念性炒作有本质不同的是，当前的新科技股已具有一定的业绩支撑和成长性，在ZF和相关政策的支持下，以科技创新为特征的产业格局转换正成为当前国家经济发展和转型的重要方向。

　　新兴加消费铸就超级成长股

　　过去两年来，海外市场连创新高，A股则熊霸全球，如今，A股终于在大科技板块找到了突破口，且时点上恰巧与14年前A股“5??19科技大井喷”行情重叠，这引发了无数老股民的回味与遐想。

　　新兴科技与消费升级良性互动

　　回顾14年前的网络股行情，当时的中国经济刚从1998年的东南亚金融危机中走出，宏观经济周期仍处在调整周期，大的宏观环境决定了传统产业增长放缓，而海外网络股革命在当时的兴起引发A股市场相关科技股跟风，很多无业绩支撑的纯概念性股出现飙涨，推动了一轮长达两年的牛市行情。如今，受海外科技股再次崛起影响，A股市场中以创业板为代表的成长性科技股近期纷纷表现强势。虽然当年网络股的破灭带来的阴影仍未散去，但与14年前由网络股引发的科技股行情相比，本轮科技股行情与前者已有一定区别。

　　首先从大的经济背景来看，当前宏观经济正处于周期性衰退与结构转型的叠加阶段，传统周期性产业增长大幅度放缓，同时，全球经济也刚刚经历了金融危机、能源瓶颈、环境危机等，这些因素都进一步制约着传统经济的发展。不过，虽然推动A股市场出现上涨的经济基础并不乐观，但推动经济发展方式的转型却是愈发迫切，以新技术、新能源、新文化等一系列新兴产业为发展方向已成为全球各主要国家努力发展的目标。

　　其次，十二五规划中，我国ZF明确提出了经济转型，并提出培育扶持七大战略新兴产业规划，如今培育新兴产业已经进行了一段时间，部分行业初具雏形，有些行业甚至进入了快速增长期，因此市场围绕这些领域进行发掘和投资具有非常现实的意义。这种状况决定了A股市场将在比较长的时间内更加看重成长股投资，尤其是新兴成长股的发掘。数据显示，在传统经济周期衰退的2012年，创出3年以来股价新高的300只股票中有80%为成长风格品种。

　　就在本周，在香港上市的国内网络巨头腾讯控股股价一举突破300港元大关，创出历史新高，市值达到5735亿港元。此外，高盛也是刚刚上调了阿里巴巴估值至700亿美元，业内预计阿里巴巴一旦上市，其市值有望超过腾讯甚至不排除有上万亿的规模。腾讯、阿里巴巴等一系列科技股的成功说明，当下中国的科技公司无论是从业绩还是创新能力方面已与14年前那种纯概念性的炒作有着根本性的进步，包括中国的新能源汽车制造商比亚迪都得到了股神巴菲特的青睐与赞扬，其电动车型更是开始广泛地应用于公共交通领域。

　　这一切都说明，如今的新兴科技不仅仅只是一个概念，其已快速转化为消费普及的良性通道，形成新科技与消费升级互动的格局，业绩成长自然也不再是一句空话。如今年新文化领域的乐视网、华策影视等个股，都因为直接受益于庞大的、快速成长的精神文化消费需求而出现了业绩增长且股价也出现大幅上涨。

　　既有美股传导效应，也兼具中国特色

　　从本次科技股的炒作逻辑上分析，中国股市依然惟美股马首是瞻，先是美股掀起新能源汽车TESLA“蝴蝶效应”，三个月从30多美元暴涨到90多美元/股，“特斯拉蝴蝶”引爆了以金瑞科技、比亚迪为首的新能源、锂电池板块的井喷。之后，美国市场中，可视化数据分析软件供应商Tableau及大数据营销公司Marketo5月17日上市，引来疯狂的买盘，首日，Marketo的股价飙升77.69%，Tableau的股价也暴涨63.71%，两者成功上市显示大数据产业前景被投资者所看好。而A股中与大数据概念沾边的拓尔思、天玑科技等也反复涨停。此外，随着智能手机、3G技术的全球普及以及4G项目的招标，无限互联技术也从概念走向收获，相关个股如掌趣科技、北纬通信都遭遇资金的深度介入，反复走强。

　　新媒体股的崛起也是本次A股行情另一大特征，知名私募人士、国诚投资研究总监何岩较早提出了大文化、大机遇的想法，认为新兴加消费代表着未来社会发展的方向，也代表着人类社会未来消费的方向。未来中国乃至世界上另一个更有想象空间的领域就是新文化传媒领域。谷歌、百度、苹果已经创造了神奇。如今中国已经前所未有地开始重视文化传媒产业发展，以IPTV、手机电视（视频）、互联网电视、网络视频、大数据等为主要构成的新媒体产业振兴正在开始。

　　“辨证估值、去伪存真”新兴成长股

　　不过，虽然我们看到了本轮A股市场的科技股浪潮符合全球日益加快的科技创新大潮流，符合全球股市的新热点，同时也符合中国经济转型的大趋势，但我们仍需警惕的是，14年前网络股泡沫破灭的一幕依然还会重演，尤其是拒绝纯概念性的炒作，更不能踩到伪科技股的地雷，不要陷入市场的狂热。

　　从市场角度分析看，虽然当前新兴产业成长股的整体估值溢价于传统周期股数倍，但这种传统的低PE估值法可能对科技行业并不完全适用。究其原因，科技行业的特征通常是轻资产、高弹性，一旦趋势来了，其收入和利润都会有爆发式的增长，不像传统行业会受到产能的限制。而从市值角度考虑，国内新兴产业个股的市值比重依然无法与国际发达市场相比，A股市场的权重主要集中在传统周期行业，这些行业的市值占比高达80%左右。在未来经济结构的转型中将影响到市值占比的变化，对这种以传统周期行业为主的市值结构进行纠偏必然导致市场的下跌，不过，一些优质的新兴成长品种在调整中市值仍会不断走高，这是股市调整的必然结果，以后的市场两极分化现象将更为明显。

　　“2013年各个行业中那些真正‘具备颠覆性技术和应用’的成长股有望脱颖而出，享受较高的PE。”投资者需要紧紧抓住科技产业的最新动向，才能获取更大的利润。

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新媒体科技浪潮下的结构性机会

　　4月份以来，以创业板为代表的新兴科技股表现突出，尤其是新媒体产业链下的多个板块表现明显强势，如影视动漫、3G、4G、智能终端和3D技术应用等等，诸多板块下有多只个股轮番上涨，纷纷创出上市以来或年内阶段新高。

　　内容提供商领军

　　从新媒体科技产业链划分看，上游内容提供商占据了整个新媒体产业链的最上端，也是利润较为丰厚的一部分，其主要包括影视、新闻、娱乐等多方面，具体行业有影视动漫、互联网、整合营销三个主要的细分行业。

　　据统计，在传媒行业子行业2012年以及2013年一季度主营业务收入和归属于母公司净利润的同比增幅中，业绩增幅最大的恰恰是这三个板块，说明这三个细分行业目前正处于较高的景气度中，而随着传媒行业市场化的逐步深入和人民消费水平的不断提高，新媒体科技产业已具备了很强的消费属性和成长性，这给相关内容提供商创造了非常好的发展条件。以电影行业为例，2012年是中国电影产业化的第10年，去年全国电影总票房达到170.73亿元，十年间总票房增长了18倍，按照目前的发展速度，到2017年国内票房总额将达到600亿元，也就是说未来五年内国内电影行业仍将保持高速增长的态势，相关的影视制作类龙头公司也会充分受益于此。近一年以来，《泰囧》、《致青春》等国产影片的热映给相关上市公司带来了巨大的业绩贡献，以光线传媒、华策影视为代表的影视龙头股受到资金的追捧，短期股价暴涨的效应带动了华策影视、华录百纳等个股陆续走强。短期内预计影视股在总体上仍将处于震荡上涨走势。

　　动漫方面，自2003年动漫产业首次被国家广电总局列为重点扶持的文化产业以来，密集的产业政策和多重的财政补贴成为国产动漫业的发展常态，近两年来，国内涌现出许多优秀国产动漫，如《灰太狼喜羊羊》系列、深圳华强推出的《熊出没》系列、《秦时明月》系列等，国产动漫的崛起同时带动了相关产业链的发展，如浙报传媒改编《秦时明月》电影版，《灰太狼喜羊羊》电影版等。总之，对于日益火热的动漫产业，可关注奥飞动漫、拓维信息、浙报传媒、博瑞传播等个股机会。

　　除了影视制作细分行业外，营销服务和互联网两个细分行业2012年度净利润增长速度分别为36.24%、21.23%，它们也是中长线资金关注的重点。以整合营销两家代表性的公司蓝色光标和省广股份为例，二者均通过外延并购来推动公司的高增长。如省广股份在2010年5月上市以来，先后收购了重庆年度传媒广告、青岛先锋广告、上海窗之外广告等5家广告公司，依靠着合并财务报表，2012年度净利润同比增长76.9%，而由此也引发了二级市场资金的追捧，股价短期内翻倍，“公司当前股价与营销服务行业平均估值水平基本相当，鉴于公司正在积极进行产业链布局，有望成为公司股价表现的催化剂，公司2013年盈利预测有望超预期”。而半年内涨幅翻倍的蓝色光标今年一季报也显示，因收购北京今久广告和思恩广告而导致业务和利润一季度大幅增长。

　　“新媒体概念股近期纷纷走强受到高送转题材的刺激，今年以来异常活跃的高送转概念给成长类个股股价飙升营造了良好的氛围。” 除了与良好的业绩有关外，新媒体产业中的几只龙头股大都具有高送配概念，抢权和填权行情在股价上涨过程中起到了催化剂的作用。对于新媒体股表现，他认为当前部分个股的股价已经出现了透支，一旦高送转行情结束，其股价将出现一定幅度的技术性调整过程，短期存在一定风险。

　　固网和移动网大规模建设在即

　　作为新媒体科技产业链的中游，宽带网络和无线通信网络起到了承上启下的作用，上游内容需要通过这两个网络传输到下游终端，如电脑、智能电视、智能手机等，随着网络业务流量的爆炸式增长，以及国家提出“宽带中国”建设和三网融合推进工程实施，庞大的数据流量需要使用传输容量更大、质量更好、扩容更加便捷的光纤来进行传输，这有利于中兴通讯、特发信息、鑫茂科技、烽火通信等与光纤生产相关企业的发展。

　　为了满足大数据应用的需求，国家在2012年制定了宽带网络科技发展“十二五”专项规划，提出一系列具体的约束性指标，并且明确指出在此期间要直接形成1000亿以上的规模产业，这对传统固网企业而言是一个大发展的好机会，有利于烽火通信和中兴通讯等硬件商。不过，业内分析人士也指出，宽带网络建设前期投入大、回收期长，业绩贡献具有前低后高的特点，虽然宽带网络龙头鹏博士今年4月份以来公司股价暴涨约100%，但分析人士认为，该股的股价上涨更多是受收购长城宽带并表导致公司业绩出现大幅增长影响，题材概念炒作远大于真实业绩贡献度。

　　除固网投资加快外，我国无线宽带建设也进入快速发展期，今年中国移动的4G招标即将开启，相关的主设备厂商将迎来业绩拐点。业内人士表示，未来4G行情将强于3G，其主要原因在于：第一，2013年中移动资本支出超预期，运营商支出同比大幅上升，预计未来两年三大运营商4G投资有望达千亿，超过3G投资历史平均水平；第二，终端需求空间巨大。智能手机终端的日益成熟、大规模应用将倒逼对4G网络的需求，超过8亿的非3G用户将有可能成为4G的潜在客户群。政策红利、投资建设、需求巨大等多因素将推动4G概念成为今年的亮点主题之一，超越大盘是大概率事件。民生证券分析师张琢建议投资者应把握两条主线：1、短期新建基站以及升级改造直接利好主设备和网络工程建设子行业的企业，如烽火通信、杰赛科技等；2、中长期来看，利好业务应用、手机终端和芯片配件，如乐视网、水晶光电等。

　　智能终端普及潮方兴未艾

　　新媒体的下游应用主要体现在智能终端上，以智能手机、智能电视和3D打印等为代表，正是由于此类消费电子行业持续高景气，从而带动了整个智能终端产业链兴旺。在智能手机方面，据IDC的统计数据显示，2013年一季度，全球智能手机的出货量历史上首次超过了功能手机，在4.19亿部手机的出货量当中，智能手机出货量2.16亿部，占比51.6%，同比增长41.6%。智能手机市场连续多年保持高速增长的态势，这给产业链上的相关上市公司带来了极好的成长机会，如触摸屏行业。触摸屏是本轮消费电子产品创新周期中出现的单品价值最高、且应用范围最广的创新零组件，在智能手机、Pad、触控NB的共同拉动下，触摸屏行业增速超过了其他产业链端，涉及个股主要有莱宝高科、欧菲光、宇顺电子、南玻A等。最具代表性的个股要属欧菲光，公司触摸屏产能在2012年开始释放，并且成功切入三星、联想产业链，根据其2012年年报显示，净利润3.21亿元，同比增长1450.41%，股价也因此在16个月内上涨了7倍。不过。对于其后市的表现，机构已开始表现出比较谨慎的态度，今年一季度机构净减仓约609万股，约占其流通股比例的7%。

　　智能电视方面，市场上的炒作更多以触摸屏为主，如中大尺寸触摸屏龙头长信科技，京东方A等，较少涉及到纯电视类上市公司，目前仅有海信电器、TCL走势比较强势，这或许是源于家电行业激烈的竞争。

　　3D打印产业，目前A股中涉及的上市公司较少，多停留在探索阶段。不过，对于3D打印产业发展，随着国内相关产业规划、政策的落实，以及相关上市公司标志性订单的落实和交付，将有望持续为该板块提供催化剂，眼下即将于5月底召开的世界3D打印产业大会会对产业发展带来巨大影响。个股机会上，相关业务最先爆发的将是主攻军工业务、位于产业链中下游的中航重机和机器人，但从业绩弹性上看南风股份最大。相反，上游材料供应商银邦股份、海源机械3D打印业务成熟度还需等待。