基金投研透视：创业板撑死胆大的

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基金投研透视：创业板撑死胆大的　　投研能力，一直是一家基金公司最核心的竞争力，所谓投研，投资与研究缺一不可。
　　理财周报本文对2013年业绩冠军、错失冠军以及业绩下跌严重的基金及公司投资逻辑进行还原，景顺长城、中邮、上投摩根和工银瑞信，都是我们研究的标的。
　　景顺内需错过创业板行情，丢掉冠军
　　据数据统计，2013年权益类基金的业绩排行榜中，景顺长城基金旗下权益类基金平均加权净值增长率为39.58%，股票型基金榜单前十名中景顺独占两席。
　　具体来看，景顺长城基金能够取得如此骄人的业绩主要得益于权益类基金整体业绩的优异表现，尤其是旗下景顺长城内需增长和景顺长城内需增长贰号分别取得了70.41%和69.14%的收益。此外，景顺长城优选股票和景顺长城中小盘2013年收益率分别为39.69%和39.4%，也对公司整体业绩贡献颇多。
　　景顺长城方面也向理财周报记者表示，其2013年重点都是放在成长股上，“比如一二季度的话比较重视医药、TMT，到三季度是TMT的比重上升，大部分来说2013年都是注重成长股，只不过是说可能随着市场的变化做一些增减。”(点此查看>>>基金收益排行)
　　而景顺内需增长对创业板的调整在2013年有几波大动作。2013年一季度报中，景顺内需增长曾经重仓了碧水源和汇川技术 ，分别占到基金净值比5.57%和4.48%。而到了年中，碧水源已经从重仓股中消失，替代者变为乐视网和机器人。
　　碧水源一季度下跌19.73%，景顺长城内需增长因持有碧水源而蒸发3442.3万元。
　　值得注意的是，在2013年三季度，景顺内需增长以90.01%的净值增长率获得前三季度的业绩冠军，景顺长城内需增长贰号基金则位列榜眼，其前三季度总净值增长率为89.84%，探花则被中邮战略新兴产业基金夺得，该数据达到81.05%。
　　但是到年底，景顺长城的这两只产品则分别位列榜单第5和第6名，下滑多个名次。先不提中邮战略新兴产业、融通创业板 、长盛电子信息和银河主题策略四者四季度的追赶，从景顺自己的角度来看，或许还是因为对创业板方面的选择稍为逊色。
　　2013年四季度，中邮战略新兴产业十大重仓股中出现了9只创业板个股。截至2013年年底，景顺内需增长重仓持有前十名的个股分别为乐视网、美的集团 、青岛海尔 、中国北车 、汇川技术、云南白药 、中国南车 、新华医疗 、华天科技和国电南瑞 。不难看出，2013年基金行业追逐创业板的趋势并未在景顺长城身上得到体现，上述10只个股中仅乐视网和汇川技术为创业板个股。而创业板指数在2013年四季度大涨6.01%。
　　关于这一点，景顺方面对记者解释，创业板的估值太高了，有些风险比较大。“在成长跟风险之间，基金经理选择了规避风险。”
　　很多事都是回过头看才知道逻辑。景顺不少基金经理在对创业板选择时都认为估值过高，存在风险，“所以他们选择了一些创业板估值较低，流动性相对较好的股票，因为担心创业板一旦调整的话可能出不来。前期创业板持有的比重太高了，所以在去年第四季度一直在减。”
　　但是这样的调整真的及时么？景顺方面也坦言，“现在看来调仓时间还是有点早，今年一、二月份的市场情绪还是一直在推高创业板，在净值方面确实是受到一些影响。”
　　新兴行业赢家：中邮战略、上投新兴动力
　　再来看一下2013年冠军中邮战略新兴产业，80.38%是其交出的业绩单，也是所有权益类产品唯一业绩高于80%的产品。
　　自2012年6月中邮战略新兴产业成立起，便配置了以消费电子、传媒、计算机、生物医药、新材料等战略新兴产业的股票，而其在2012年年报中也坚持将继续投资战略新兴产业。
　　从2013年第一季度开始，中邮战略依然延续战略新兴产业的配置思路，到3月底考虑到个股整体涨幅较大，适当配置了预期和股价都处于底部的白酒以抵御系统性风险。此时，在前十名重仓股中，贵州茅台位居第八位，这也是白酒行业个股唯一一次出现在其前十行名列。但是贵州茅台一季度股价下跌19.82%，对中邮战略净值造成巨大冲击。
　　随之在第二季度，中邮战略便减持白酒股票，继续增持战略新兴产业股票。贵州茅台也从其重仓股中消失，随之一并消失的还有掌趣科技和鼎龙股份这两只创业板个股，数据显示这两只个股一季度分别上涨60.35%和28.26%。据业内人士分析，中邮减持这两只一季度的牛股或许是由于估值问题。“很多公司都创业板个股估值看法不同。”
　　第三季度，中邮战略又加大了对电子元器件和医药股票的配置力度。此外，文化、体育和娱乐业占基金资产净值比例也达到了3.07%，而制造业的比例更是高达56.67%。
　　值得注意的是，中邮战略在第四季度继续增持信息传输、软件和信息技术服务业，其占基金资产净值比例已经由第一季度的19.47%增加到了40.42%，超过了制造业，居首位。
　　对其年末净值影响最大的无疑是其对创业板的大幅调整。
　　纵观中邮战略在2013年四个季度的投资思路，一直延续了以战略新兴产业为主的投资思路，前十重仓股中，旋极信息一直名列前三甲，并于后两个季度居于首位。此外，三聚环保 、苏大维格 、国瓷材料也均一直跻身前十位。这四只个股保证了中邮战略分别为63.41%、85.14%、35.16%和87.69%的四个季度的收益，为其冲冠奠定了基础。
　　同样上投摩根在2013年的表现也很抢眼，该功劳也莫过于其对新兴产业板块的迷恋。
　　上投摩根2013年旗下11只股票基金有10只取得了正收益，重仓新兴行业的上投摩根新兴动力取得了47.15%的收益，排在股票型基金第13位，上投摩根行业轮动以45.18%的收益排在第15位。
　　上投摩根方面对记者透露，在选股的大方向上，公司依旧坚持认为只有代表新型生产力的行业、具备竞争力的企业才能获得良好发展，坚持选择所在行业容量具备较大扩展空间、处于快速发展阶段的企业作为重点研究和投资标的，坚持持有优质成长股。
　　这三个坚持，凸显出上投摩根方面对新兴行业的热爱。2013年底，上投摩根新兴动力重仓股第一名为歌尔声学 ，不难看到，这是基金公司一直追捧的白马股，此外大华股份 、双鹭药业 、杰瑞股份 、长春高新和国电南瑞也是其一整年未曾跌出去重仓股的个股。
　　其实，早在2012年，新兴动力在对2013年的市场展望中就表示，在行业配置方面仍然看好符合中国经济结构转型的新兴和消费行业 ，尤其是在稳经济和调结构中能够找到交集的行业。从持仓结果上来看，2013年上投新兴动力坚定地执行了其对行业预测。
　　不难看到，行业轮动在重仓上的选择和新兴动力基本相同，2013年一季度开始便长期持有长春高新、国电南瑞、双鹭药业和杰瑞股份。而长春高新、国电南瑞、双鹭药业和杰瑞股份全年为其两只基金分别贡献了78.49%、31.59%、54.3%和117.75%的收益。
　　“2013年1季度，以医药、电子消费品、环保等为代表的新兴板块获得了突出表现。对应的两个指数——上证综指和创业板指数在1季度的涨跌幅分别为-1.43%和21.38%。”上投摩根方面对记者透露，“最重要的是在2013年最后一个季度，创业板稍作休整，市场的热点较为分散，行业轮动在早期降低了短期涨幅过大的个股持股比例，增加了医药、轻工制造、餐饮旅游等行业的配置比例，组合更为均衡化，规避了4季度小盘股的回调风险。”
　　工银折戟房地产“深表歉意”
　　2013年的行情简直可用“新人笑，旧人哭”来形容。战略新兴产业全年表现抢眼，而以往表现稳定的金融保险、白酒却风光不再，以房地产为代表的强周期产业也开始滑落。
　　数据显示，2013年回报率居后几位的基金投资方向均集中在上述“没落”行业，包括易方达资源 、东吴行业 、华宝兴业资源 、工银瑞信红利等基金。
　　“深表歉意”，贯穿了工银瑞信红利2013年多个报告中，数据显示，该基金2013年回报率为-17.49%，在361只同类基金中排名356位。
　　房地产是工银瑞信红利“执着”的投资方向，理财周报记者统计其前三季度季报发现，该基金对房地产行业一直坚持增持，前三季度房地产投资占基金资产净值比例分别为18.26%、23.79%、33.18%，十大重仓股中有万科A、保利地产等地产股的影子。
　　但是，2013年房地产行业股票调整幅度比较大，全年板块指数下跌7.87%，然而直到第四季度工银瑞信才对房地产减持，即便如此，第四季度房地产行业投资占基金资产净值比例仍达29.66%，而四季度该板块仍下跌5.65%。
　　白酒行业也是工银瑞信2013年的重点投资方向，一系列白酒负面事件并未对其投资思路带来改变。无论是季报还是年报，包括五粮液 、贵州茅台、泸州老窖等白酒股票，都出现在了十大重仓股中。
　　对于工银瑞信如此钟情房地产与白酒行业，北京一家基金公司基金经理认为，尽管2013年这两个产业的股票调整幅度大，但是从长远投资来看，工银瑞信更看好未来发展趋势，因此依然着重配置这两个产业的基金。不过他认为，工银瑞信红利在2013年之前的表现也不尽如人意，需要重新审视投资的思路。
　　在总结2013年的投资策略时，工银瑞信也认为，由于看好上述两个产业明显偏低的估值以及长期的投资价值，在投资上没有进行减持，另一方面对传媒、信息技术等行业的配置比例较低，导致基金净值表现较差。
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关键词：创业板 战略新兴产业 景顺长城基金 房地产行业 十大重仓股 股票型基金 理财周报 创业板 排行榜 收益率

科技股投资内忧外患 基金或挖掘蓝筹领域海外效应
　　海外市场的联动效应曾给A股科技股行情带来一剂强心针，但近期港股 、美股科技股行情的暴跌现象也预示着这种联动效应的两面性。与此同时，海外市场资金从高估值科技股流向传统低估值蓝筹的现象可能再一次在A股形成示范效应。(点此查看>>>蓝筹主题基金)
　　科技股好日子结束？
　　A股在科技股行情暴跌当中进入了2014年的第二个季度，3月的最后一个交易日以沪深涨跌互现的纠结格局结束，3月月线也以下跌1.12%的一根小阴十字星收官，振幅明显收窄，体现出3月行情区域震荡、继续寻底的特征，而在第二季度的头一个星期，A股市场的脆弱震荡走跌趋势，A股科技股行情的调整似乎可以借用那句著名的广告语，“根本停不下来。”
　　具有关联性的是，一些基金经理已经注意到科技股在海外市场的好日子似乎也开始阶段性的结束了。尤其是QDII基金所重仓的某些品种正遭受杀跌，腾讯股价持续下跌4.4%，至502港元， 导致腾讯股价跌至两个月新低。而彭博亚太互联网指数也下跌3.7%，自3月6日创下高点以来，已经累计下跌15%，正在逼近去年12月25日以来的最低点。与此同时，日本软银在东京下跌4.6%，韩国互联网公司Naver在首尔下跌6.1%。而在此之前，纳斯达克综合(行情 专区)指数刚刚在4月4日经历了两个月以来的最大跌幅，原因是投资者纷纷减持过去12个月领涨全球股市的科技股。
　　虽然A股具有极为特殊的市场文化，但腾讯和纳斯达克市场的走跌还是具有很强的象征意义，并且在很多方面在海外市场发生的一切传导至A股市场，A股的基金经理显然对此是非常清醒的，最为关键的是A股科技股行情的崛起在相当大的程度上受益于海外资金对科技股的追捧，在海外上市的中国互联网公司以及其他科技股的走强在很大程度上助长了投资者对中国新兴产业的信心，并且使得A股的科技股投资始终看准海外市场走向。
　　值得一提的是，关于美国互联网以及科技股的暴跌现象，彭博社在引述当地分析师时指出，互联网科技股估值过高，是引致科网股近期转弱的主因，有部分投资者开始担心互联网科技股股的2014年一季度业绩能否符合预期，而其中的背景是当前纳斯达克成分股平均市盈率高达31倍，对比标普的17倍已经高出很多。
　　A股的投资者对上述海外分析师的一席解释并不感到陌生，国内部分基金经理早已对A股的互联网科技股抱有同样的态度和判断。深圳的一家基金公司人士就认为A股的创业板(行情 股吧 买卖点)和中小板(行情 股吧 买卖点)行情已经走得过远，而其中大部分公司的业绩难以符合市场希望达到的收益目标，甚至其中不少被炒作过高的上市公司根本不具有核心竞争能力，单凭概念就出现如此高的估值显然已经丧失了投资价值。让国内基金经理感到忧虑的是，在海外上市的互联网公司本已是中国科技股中最为优质的投资标的，而这类优质标的被认为估值过高引发出这样的担心， A股科技股的投资风险可能会变得更大，显然A股科技股相对应的行业龙头全部在海外上市。
　　传统行业景气度回升
　　就在A股科技股震荡不休之际，近期官方制造业采购经理指数公告数据显示，3月份PMI数据较上月回升0.1个百分点，结束了连续三个月的回落。尽管包含季节性因素影响，但仍然预示未来经济增长有所好转。其中进口和新出口订单指数较大幅度提高，预示未来外贸形势趋好；原材料(行情 专区)购进价格指数较大幅度回落，预示企业对市场仍然偏于谨慎，去库存活动预计仍将持续。多项数据表明，3月份经济运行平稳中有好转迹象。
　　与此同时，近期国务院常务会议部署促进资本市场健康发展的六大举措，其中包括积极稳妥推进股票发行注册制改革、规范发展债券市场、培育私募市场等。博时基金认为在金融脱媒的大趋势下，去行政化是资本市场改革的方向，新“国六条”将有助于建设多层次的资本市场，满足多方面的投融资需求，资本市场将在新一轮国企改革中承担重要的资源配置职能。
　　信达澳银基金对也认为，诸多经济数据都显示当前国内经济增长态势偏弱，政策托底预期已有所兑现，但政策力度仍较为温和；流动性方面，季末资金市场利率仍然保持了相对稳定的低水平，但预计4月份新股发行将再次放行；市场表现方面，改革的持续推进和海外股市映射仍然使得市场热点不断；股票市场将处于箱体震荡格局，市场在持续调整后有望迎来修复性反弹行情。
　　而这种反弹的核心力量很大可能来自传统产业的优质低估值品种，资金可能出现阶段性的从高估值品种流向估值具有吸引力的低估值蓝筹领域，而这与海外市场的也将进一步契合。正如港股的一位分析师所指出的，高科技市场的一些领域已经出现了泡沫和估值过高的情况，从而引发了市场调整，但这轮下跌又不会持续太久，因为从估值过高的股票出逃的资金可很能流入遭到低估的板块。
　　海外市场的热点变化已经再一次与A股表现出一致性，在2013年中，A股和港股以及美股均呈现出科技股引导市场的特征，科技股成为美股、A股、港股最核心的投资机会，但这一次科技股的调整又再一次使得上述三大市场的热点发生变化，即资金流向了传统产业。港股方面的迹象显示，有部分资金从“新经济领域”流向传统经济行业，例如内银股及资源股，因此，港股和A股的科技板块短期内可能承受较大的压力，而去年被抛弃的资源股、银行(行情 专区)股、地产股可能面临新一轮的阶段性机会。
　　大成基金认为，伴随政府保增长预期，经济预期有所恢复。4月2日召开的国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。
　　综合对政府底线思维和经济趋势的判断，大成基金认为，后续增量稳增长政策依然可期，4月底与6月底依然是重要的观察时点。稳增长预期短期或有提升，周期蓝筹的相对配置价值提高。小批量、多批次的稳增长政策难以改变基本面趋势，二季度市场的基本特征预计仍以弱势下行为主。但会议舆情可能使得稳增长预期短期提升，且未来市场对政策敏感度会很高；而后续增量稳增长政策可期，4月底与6月底依然是重要的观察时点。配置方面，依然建议以退为进，伺机而动：结合本次会议的舆情与二季度的判断，可重点关注建筑、水泥和铁路设备等周期板块和地产与银行等低估值蓝筹。
　　上述基金公司认为，4月股指虽有一定的系统性风险，但蓝筹亦存在结构性机会。以沪深300为代表，蓝筹板块中价值，成长，盈利等多项风格逐步开始转强，其估值优势亦提供了部分的安全边际。反观科技股的表现，一来表现与流动性松紧相关，二来在一季报密集公布期间，短期有业绩变化风险，科技股的后市风险大于机会。
　　投资要脱离传统行业轮动思路
　　值得一提的是，近期市场下跌中的基金仓位变化很大程度上反映出机构对科技股的某些态度。众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，近期样本内开放式偏股型基金平均仓位自上一期的82.55%下降0.09个百分点至82.46%。股票型基金平均仓位为87.53%，较前期上升0.02个百分点；而混合型基金平均仓位为73.33%，较前期下降0.31个百分点，基金仓位的下降反映了部分基金减仓观望的策略。
　　众禄基金研究中心认为，上周市场虽然出现一定幅度的反弹，但很大程度上归因于超跌之后借间歇性的政策利好而展开的自我修复，反弹的成色还有待进一步的验证。毕竟目前经济、政策的组合并没有出现明显的转向，反弹的持续性还有赖于后续进一步稳增长举措的出台。短期可以适度关注投资金融、地产及优先股试点行业(如电力(行情 专区)，特别是火电)的基金，但需要适当控制仓位。
　　市场的变化显然已经超出了投资者的预期，结构分化变得十分严重。中小板与创业板指数近期大幅回落，只剩下上证综指还在苦苦支撑。而一季度主题特征明显的互联网相关行业及个股、新能源汽车(行情 专区)相关行业及个股股价均出现调整走势，而前期被市场抛弃的传统产业个股却表现得异常坚挺，反映出市场风格出现了阶段性的变化。
　　有基金公司人士认为，以创业板为代表的科技股行情调整幅度较大的主要因素包括多个方面，首先，这类品种去年年初以来上涨幅度较大，多数股票给投资人带来了很高的回报，短期有获利回吐压力。而另一方面，部分公司年报季报业绩不达预期，引发股票估值下行。而上述两大方面也正是海外市场解释科技股调整的原因。除此之外，具有本土化的另一大原因则在于创业板再融资预期带来的扩容压力。
　　但不容忽视的是，在经济增速下台阶和经济转型的大背景下，A股市场持续震荡或将成为行情的主基调，但前进的方向无疑仍然指向了新兴产业。博时基金投资经理曾升认为，纵观近几年A股市场的表现，已经脱离了传统的行业轮动思路，个股选择变得十分重要。我们建议关注以下几个方面的投资机会：一是国企改革措施落地给相关公司带来的投资机会；二是高估值修正后的消费品领域投资机会；三是与养老产业相关的投资机会；而近期备受市场打压的科技股长期看仍然是最为重要的领域，创业板代表A股市场的新兴产业力量，其中持续增长的优质公司将可能成为新兴蓝筹，成为机构投资者重点关注与配置对象。