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雷达卡
各位学计量经济学的大哥大姐，帮我看看论文部分，有三个变量怎么协整分析，我用的是二元回归协整的方法，不知道对不对？因为书上都没有讲多元回归协整分析的方法，帮我看看吧，谢谢！最好有相关的案例给我参考下。万分感谢！
（五）单一货币政策的双重效应的简化模型
在一个封闭经济体系中，利率与股票价格是反向变动的。因为根据一物一价定理，投向货币市场的单位货币与投入资本市场的单位货币应该得到等比率的收入，否则就会发生套利性的资本流动，即货币会从低收益的市场流向高收益的市场，并通过这样的流动而使货币市场与资本市场的投资收益重新归于均等。如果这样的逻辑是成立的，那么只要利率上升了，套利资本就会从资本市场流出，从而导致股票价格的下降。由此可以得到的结论是：只要一国的中央银行决定升息，那么股票市场的价格就会下调。
但是，当我们放松封闭经济的假设，讨论一个开放经济下的市场时，我们就会发现，关于利率与股票价格反方向变化的定律就有可能不再成立。其原因就在于：在开放经济下，当一国的中央银行决定升息时，国际套利资金会流入，从而有可能产生资本流入与股票价格齐涨的局面，导致原有的封闭经济下的定理失效。一般来说，在资本安全性和流动性不变时，利率的高低变动会使国际间短期资本发生运动，进而影响汇率。一国利率水平相对提高，对国内而言，可以紧缩信贷、抑制通货膨胀，在国际上可以增强对外资的吸引力，尤其是可以吸引外国短期资金流入，增加国外对该国货币的需求，改善国际收支，从而促使改过货币的汇率上升。反之一样。对此，我们可以具体分析如下：
首先，从封闭经济到开放经济的转型，需要我们导入国际资本流动和汇率这些新的变量和影响因素。导入这些新的变量和因素后，我们就会发现，一国资本市场中的股票价格不仅取决于本国的利率和现金流中国期刊网量（即通常所说的流动性），而且也取决于国际资本的流入与投资者对汇率的变动预期。
虽然汇率变动与股价变动并没有直接的关系，但是，由汇率变化引起的国际资本流动方向的变化，最终会传递到资本市场而引起股票价格的变化，其传递机制可以用一个汇率变动的利率平价模型来加以说明。
据此模型，现在我们假设，本国的中央银行决定提高利率，就像今天中国这样，同时，又因为贸易巨额顺差而导致巨大的本币升值压力，从而在市场中引发了汇率变动的升值预期，结果汇率变动的利率平价告诉我们，国际资本将会大量流入中国，理由很简单，因为利率上升而产生套利机会，预期汇率升值而产生套汇机会。
接下来需要讨论的问题是，大规模的外资流入会对本国股票市场的价格变动产生怎样的影响呢？如前所述，假如没有外资流入，中央银行升息会诱导资金从资本市场流向货币市场，从而引起股票价格的下跌。但是，在有大量外资为了套利和套汇而大量流入的情况下，本国的资本流量就会增加，结果，本国利率的上升并不一定会导致资金从资本市场流出。
与此相反，随着资金供给总量的增加，除了外生的决定的贸易价格可以保持不变之外，其他商品与资产的价格都会因为资金供给的增加和流动性的泛滥而出现不同程度的上涨趋势。所以，开放经济与封闭经济的区别关键在于资金供给是否受到约束。
由于封闭经济中资金的供给是有限的，所以利率的变动必定会引起资金在货币市场和资本市场之间的流动而导致股票价格的下跌或者上升。但在开放经济中，情况就完全不同了，伴随着经济全球化而来的金融全球化使得资本在国际范围内自由流动，因此，开放经济国家的资金供给就不再仅仅取决于本国的货币供给，而且还取决于因国际资本流入而导致的资金供给的增加，正因为资金供给的国民约束被打破了，利率与股票价格的正向变动的现象就产生了。
进一步的分析可以发现，以下一些因素会强化利率和股票价格的正向关系：第一，假如本国存在通货膨胀，那么因为实际利率为负，所以，即使名义利率上升了，也不会引发资金从资本市场向货币市场的流动；第二，假如本国存在通货收缩，那么流动性就会过剩，在这种情况下，即使本国名义利率上升了，但因为流动性过剩，资本市场的股票价格也不会出现下降的趋势；第三，在本国利率上调的同时如果还伴随着汇率升值的预期，那么因为有大量国际资本的流入而造成的本国资金供给的增加而出现利率与股价同步上升的可能性；最后，如果一国的对外贸易依存度越高，从而贸易品所占的比重越高，那么本国的一般价格（贸易品价格与非贸易品价格的加权平均价格）水平就将越低，从而进入商品市场流通所需的货币量也就越少，流动性也就越是充足，利率变动对股价变动影响也就越小。
综上所述，我们可以在上述理论的基础上可以尝试提出这样的假设：
H1：利率变化导致贴现率同方向变化。在预期收益不变的情况下，利率就会反方向影响证券的现值。
H2：利率的高低变动会使国际间短期资本发生运动，进而影响汇率。一国利率水平相对提高，对国内而言，可以紧缩信贷、抑制通货膨胀，在国际上可以增强对外资的吸引力，尤其是可以使汇率上升本币升值，吸引外国短期资金流入，从而使得股价上升。
根据这两个假设，我们可以建立一个简单的回归模型。由于时间有限和数据收集的不便，本文简化了模型中其它因素。只考虑了利率与汇率和股票价格之间的相关关系。
在指标的选择方面，我们采用股票市场的月度指数涨跌幅度来表示股票价格。利率和汇率也采用月度数据。利率数据来自中国人民银行网站，汇率数据来自Wind金融数据库。
因此我们股票市场的月度指数涨跌幅度与利率与汇率进行回归检验，构建一个两变量模型，考察利率、汇率对股票市场价格存在怎样的影响。
所构建两个单变量模型为:
其中Pt为股票价格指数，
下面我们在第三部分对该回归模型进行实证检验。
三、利率、汇率与股价变化的实证研究
(一) 样本的选择
本文采用了Wind金融数据库中，从2003年1月到2007年12月的股票市场中全部A股月度指数涨跌幅表示股票市场的价格。而关于单一货币政策本文选取了利率和汇率两个变量。并分析它们与股票市场的价格之间的关系。采用了从2003年1月到2007年12月的利率和汇率的数据。这些数据来自中国人民银行网站。对于影响股票市场价格的其它相关因素本文没有加以考虑而是把它们放在随机扰动项里。
（二）实证分析结果
根据上文建立的简化模型可以得到与之对应的样本回归模型为：
其中
我们在上述模型的基础上，再应用60个股票价格涨跌幅、利率和汇率的数据再采用Eviews软件对这60个样本用最小二乘法进行回归分析，得到结果如下：
表 1 对样本回归分析结果
Dependent Variable: PT | ||||
Method: Least Squares | ||||
Date: | ||||
Sample: 1 60 | ||||
Included observations: 60 | ||||
Variable | Coefficient | Std. Error | t-Statistic | Prob. |
R | -13.00101 | 4.711155 | -2.759623 | 0.0078 |
E | -36.38818 | 9.219978 | -3.946667 | 0.0002 |
C | 327.1410 | 84.80931 | 3.857371 | 0.0003 |
R-squared | 0.273249 | Mean dependent var | 2.995333 | |
Adjusted R-squared | 0.247749 | S.D. dependent var | 8.419628 | |
S.E. of regression | 7.302544 | Akaike info criterion | 6.863029 | |
Sum squared resid | 3039.647 | Schwarz criterion | 6.967746 | |
Log likelihood | -202.8909 | F-statistic | 10.71566 | |
Durbin-Watson stat | 1.924730 | Prob(F-statistic) | 0.000112 | |
即模型一为：
Pt=327.1410 +（-13.00101）r+（-36.38818）e
t （3.857371） （-2.759623）（-3.946667）
由于样本数据采用的是月度数据，前期数据对当期的数据影响必然比较大，这也是经济现象本身特点决定了上述结果，因此我们还需要对变量进行协整分析，从而确定上述结果不是伪回归。
下面用EG两步法对其进行检验：
首先，分别对r序列、Pt序列、e序列进行单整检验。我们采用ADF检验方法，检验结果如下：表2、表3、表4。
表2 序列 Pt的ADF检验结果
ADF Test Statistic | -6.099036 | 1% Critical Value* | -2.6048 |
|
| 5% Critical Value | -1.9465 |
|
| 10% Critical Value | -1.6189 |
表3 序列 r的ADF检验结果
ADF Test Statistic | -1.201217 | 1% Critical Value* | -2.6048 |
|
| 5% Critical Value | -1.9465 |
|
| 10% Critical Value | -1.6189 |
表4 序列 e的ADF检验结果
ADF Test Statistic | -0.735467 | 1% Critical Value* | -2.6048 |
|
| 5% Critical Value | -1.9465 |
|
| 10% Critical Value | -1.6189 |
将各序列的ADF检验统计量值与相应的临界值比较容易得出，一阶差分序列Pt、r、e均已平稳，可以判定其为一阶单整序列，满足协整检验前提。
第二步是用变量r、e对Pt进行普通最小二乘回归，得到回归方程估计残差序列u的取值。然后对残差序列u做单位根检验，结果如下表：
表5 残差序列u的ADF检验结果
ADF Test Statistic | -4.089167 | 1% Critical Value* | -2.6040 |
|
| 5% Critical Value | -1.9464 |
|
| 10% Critical Value | -1.6188 |
由于检验统计量值-4.089167小于显著性水平0.01时的临界值-2.59，因此可以认为残差序列u为平稳序列，表明序列Pt、r、e具有协整关系。这表明模型不存在伪回归的问题。
从回归结果来看，利率r、汇率e前面的系数都为负数，这说明利率和汇率都与股票市场价格变动具有负相关关系，也就是说一方面当利率上升时股票市场价格倾向于下降，而另一方面当汇率水平下降时股票市场价格则倾向于上升。这就从实证方面说明了当我国的货币政策实行利率上升时，会引起股票市场的价格下降，但是利率上升后又会引起本国货币的升值，增强对外资的吸引力，使得用本币表示的汇率下降，由于汇率与股票市场价格具有负相关关系因此股票的价格会上升。这就证明了单一的货币政策确实对股票市场价格具有双重效应。[此贴子已经被作者于2008-4-12 9:51:01编辑过]
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