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投资要点
造纸行业2007年开始转好，2008年一季度景气蔓延
到更多子行业，价格继续上涨。
造纸行业投资着眼点——造纸行业发展政策，升
值，林纸一体化
造纸行业上市公司年报及一季报体现行业景气好
转，建议行业年内超配，子行业中，文化纸，白卡
纸，铜版纸重点关注，新闻纸拐点出现，关注。
重点上市公司：太阳纸业，博汇纸业，晨鸣纸业，
岳阳纸业，美利纸业
行业存在的风险：宏观经济是否稳定，国家政策的
执行力度，原料价格动向，景气中成本推动明显，
行业产能扩张并不难，新的产能释放主要在09年，
另外多数公司下游转移成本能力并不突出。
目录：
一造纸行业进入全面景气… … 4
1 造纸行业现状… … 4
2 子行业先后进入景气… … 5
2.1 文化纸… … 5
2.2 白卡纸… … 6
2.3 铜版纸… … 7
2.4 新闻纸… … 8
2.5 瓦楞箱板纸… … 9
二造纸行业关注点… … 10
1 造纸行业政策… … 10
1.1 淘汰落后产能… … 10
1.2 行业准入标准提高… … 10
1.3 外资优惠取消… … 11
2 升值… … 11
3 林纸一体化——资源为王… … 12
4 投资取向… … 14
三上市公司年报和一季报分析… … 14
四重点公司推荐… … 17
1 太阳纸业… … 17
——强景气代表+优秀管理+龙头公司长期评级强烈推荐短期评级强烈推荐
2 博汇纸业… … 20
——强景气代表长期评级推荐短期评级强烈推荐
3 晨鸣纸业… … 21
——造纸行业的代表+龙头公司长期评级强烈推荐短期评级推荐
4 银鸽投资… … 23
——稳健的经营+产能释放长期评级推荐短期评级推荐
5 华泰股份… … 26
——行业龙头长期评级强烈推荐短期评级推荐
6 岳阳纸业… … 28
——林纸一体化的先行受益者长期评级推荐短期评级推荐
7 美利纸业… … 29
——行业整合+林纸一体化长期评级推荐短期评级推荐
五．行业投资风险… … 31
图表：
图1 造纸行业2003-2007 年行业发展… … 4
图2 2007 年纸及纸板各品种生产和消费比例… … 5
图3 文化纸价格走势… … 6
图4 白卡纸价格走势… … 7
图5 铜版纸价格走势… … 8
图6 新闻纸价格走势… … 9
图7 瓦楞箱板纸价格走势… … 10
图8 行业年报净利润情况… … 15
图9 行业一季报净利润情况… … 15
图10 各公司roe 情况… … 15
图11 各公司毛利率情况… … 16
图12 各公司历史平均净利率情况… … 16
图13 各公司应收帐款周转率情况… … 16
图14 各公司存货周转率情况… … 17
图15 太阳纸业主营业务收入占比… … 18
图16 太阳纸业各产品毛利率情况… … 18
图17 太阳纸业毛利率和净利率情况… … 19
图18 博汇纸业主营业务收入占比… … 20
图19 博汇纸业各产品毛利率情况… … 20
图20 博汇纸业毛利率和净利率情况… … 21
图21 晨鸣纸业主营业务收入占比… … 22
图22 晨鸣纸业各产品毛利率情况… … 22
图23 晨鸣纸业毛利率和净利率情况… … 23
图24 银鸽投资主营业务收入分解： … … 24
图25 银鸽投资公司毛利率和净利率情况… … 24
图26 银鸽投资公司分产品毛利情况… … 25
图27 华泰股份分产品毛利率情况… … 26
图28 华泰股份主营业务收入分解… … 27
图29 华泰股份毛利率和净利率情况… … 27
图30 岳阳纸业分产品毛利率情况… … 28
图31 岳阳纸业主营业务收入分解… … 28
图32 岳阳纸业毛利率和净利率情况… … 29
图33 美利纸业分产品毛利率情况… … 30
图34 美利纸业主营业务收入分解… … 30
图35 美利纸业毛利率和净利率情况… … 31
表1 2006 年全球造纸100 家企业排名显示… … 13
表2 国内上市公司中已经实施林纸一体化项目的公司情况表… … 14
表3 造纸行业年报和一季报净利润统计情况… … 17
表4 银鸽投资08 年产能释放情况… … 25
表5 银鸽投资09 年产能释放情况… … 25
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