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20141201-国元证券-国元证券2015年A股市场投资策略报告：新常态，新思维，新起点.pdf
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过去的两年，行情起于盈利好转，发展于估值分化。2015年需要在新常态中寻找股市演绎的驱动力。增速换挡、结构升级、创新驱动是新常态的核心要义。对这些要点的正确理解，是准确把握决定股市运行趋势的各种因素的基本前提。沿用中期策略报告的分析框架，通过对盈利和估值在新常态下的演变趋势进行探讨，进而判断明年股市的运行特征和投资机会。
新常态下企业盈利的演变，就是经济增速换挡过程中，微观企业的经营环境的变化，以及由此产生的盈利状况的改变。明年上市公司的盈利状况受到两个方向相反的因素的影响，一个是增速下降对微观企业长期经营环境的改善而引起的利润增加，这需要一个较长的过程才能完全体现；另一个是经济增速波动本身带来的直接影响，这个因素在上半年起负作用，下半年起正作用。总体来看，明年上市公司的盈利变化是先降后升。
新常态下股市估值的演变，主要是从股权成本的角度，研判明年无风险利率将处于怎样的水平，隐含股权风险溢价又是怎样演变的。明年无风险收益率仍会延续下行趋势。改革红利释放的预期、资产外延式注入和产能转移将导致风险偏好提升，增量资金进入是市盈率提升的具体实现途径。
面对新常态，需要以新思维研判明年的股市。所谓新思维就是要摒弃熊市思维，以牛市起点的眼光，看待投资机会。首先，市盈率箱体震荡的局面在2015年有望扭转，其次，要重视股市对上市公司盈利的反作用。市盈率提升的幅度决定明年股市上行的高度，盈利预期变化的节奏决定股市运行的形态。预计明年上市公司单季度盈利增长的变化会呈现V型态势。关于股市，年初由于流动性宽松和大资金开始布局，会对股市上行起到积极作用，在此因素的影响下，全年股市走势跟随盈利预期变化的特征会受到干扰，形成N型走势。下半年随着上市公司盈利增速的回升以及股市对盈利的反作用开始生效，股市将面临着估值和盈利双轮驱动的格局，明年年中有望成为新一轮牛市的起点。预计明年上证指数在2200到3500点之间运行。
建议从以下四条主线出发制定投资策略：一、从推动股市风险偏好提升的因素上，推荐国资改革、走出去和土地流转主题。二、从新常态下消费升级和创新驱动角度推荐文化传媒、医药和养老保健、环保、信息技术。三、从受益于资本市场发展的角度推荐券商和保险。四、从受益于资金价格下移和公允价值上升的角度推荐钢铁、建材和化工。上半年以低估值蓝筹为主，下半年价值与成长并重。
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