异方差性和有效市场假说

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    在伍德里奇《计量经济学现代观点》中的“异方差性和有效市场假说”案例中，在大样本条件下，t时刻的股票收益率return（t）与t-1时刻的股票收益率return（t-1）的t检验值不够显著，因此没有足够的证据否定有效市场假说；
    对return（t）关于return（t-1）的简单一元回归模型进行异方差的布罗施-帕甘检验，即OLS残差的平方和u（t）^2对return（t-1）进行回归，发现残差的平方和关于return(t-1)的t统计值很显著，标志着存在异方差性的强烈证据；因此得出结论：当以前的收益高时，股票收益率的波动就减小；当以前的收益低时，股票收益率的波动就很大；股票收益的期望值不依赖于它的过去值，但是收益的方差却依赖于过去的收益，这是金融研究的结论；
    请问这种异方差性存在的市场机制是什么？能否从行为金融学或金融市场微观结构等角度解释这个结论？
    如果这个关系在金融市场上具有普适性，那么能否通过构造与股票收益波动率相关的期权来进行交易以实现盈利？如果存在这种可能，是否会因为大量交易者这么操作而导致该金融研究的结论消失？
    希望同金融市场实证研究的朋友们一起讨论一下。

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关键词：有效市场假说 有效市场 异方差性 异方差 RETURN 经济学 return 收益率 模型 统计

  在有效市场的假说中，设收益率为return，则在一阶自回归模型return（t）=α0+α1*return（t-1）+v（t）中需要检验α1=0，显著性检验的结果不显著时，即可在一定程度上说明市场是有效的；假设t时刻有效市场中的股票价格为y（t），则有效市场需要在一阶自回归模型y（t）=β1*y（t-1）+u（t）中检验β1=1，β1=1时此模型描述的是有效市场的随机游走，u（t）即为白噪音；
“当以前的收益高时，股票收益率的波动就减小；当以前的收益低时，股票收益率的波动就很大”的结论是建立在有效市场的基础之上的，即“股票收益的期望值不依赖于它的过去值，股票价格随机游走”，假设白噪音u（t）满足正态分布N（0,1），股票价格y（t）的均值为零，则随机游走将产生出“趋势”；
  金融计量学中，趋势分为两种，即“随机趋势”与“确定趋势”，“确定趋势”即外生因素决定的趋势，如技术进步直接导致了经济增长的趋势；随机游走所产生的趋势即是“随机趋势”：由股票价格的一阶自回归模型可得出：y（t）=u(t)+u(t-1)+u(t-2)+....+u(1)，u（t）有95%的可能落在（-2,2）之间，5%的可能落在（-2,2）以外，当u（t）落在（-2,2）之间时，随机游走体现不出趋势；而当u（t）有5%的可能取极端值时，即股票的收益很高时，u（t）在取得极端值后波动率就会降低；因此，随机游走的趋势来源于白噪音的极端值，这种趋势是随机的。

accumulation 发表于 2015-3-10 23:53
在有效市场的假说中，设收益率为return，则在一阶自回归模型return（t）=α0+α1*return（t-1）+v（t）中 ...

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