用杜邦财务分析体系比较五粮液与贵州茅台

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权益报酬率=净利/营业收入*营业收入/总资产*总资产/权益=净利率*总资产周转率*杠杆比率，出于简化，我使用的都是期末值。

五粮液10-13年权益报酬率分别是：

10年24.84%=29.35%*54.2%*1.56

11年27.27%=31.42%*55.14%*1.57

12年32.79%=38%*60.12%*1.44

13年22.48%=33.67%*56.01*1.19

贵州茅台：

10年28.79%=45.9%*45.46%*1.38

11年36.41%=50.27%*52.73%*1.37

12年39.51%=52.95%*58.79%*1.27

13年36.18%=51.63%*55.76%*1.26

比较10-13年贵州茅台与五粮液权益报酬率，贵州茅台年年都优于五粮液，原因很明显是净利高，看过其利润表后，可感觉贵州茅台毛利率高于五粮液不少应该算是最重要的原因，例如13年12月31日贵州茅台毛利率为92.91%，五粮液为73.26%，高于近20%，就是说贵州茅台1块的本（“毛本”）卖出14块的价，五粮液1块的本卖出3.74块的价，怎么可同日而语。

由于两家货币资金比重都很大，总资产周转率我感觉被低估不少，其实两家资产创造营收的能力那几年都很强大，与总资产周转率数据反映的情况不大相同。

排除货币资金的影响，从总资产净利率角度看，就会显现两家公司都是典型的高盈利性企业，结合现金流量表，显示出典型的“现金牛”特性。

而从杠杆比率不断缩小的趋势看，两家公司都呈不够进取的倾向，这有点像迪拜人民，躺着都赚大钱，还需要努力干甚么。

货币资金创造价值的能力在制造业，特别是五粮液、茅台这样的名酒企业，实在是不如存货、固定资产、窖池、生产设备、无形资产、人力资源等来的实实在在，所以两家公司10-13年最能反映财务状况、经营成果的比率权益报酬率被严重低估了，如果排除货币资金的多余部分，（多少算多余？）权益将大大减少，而净利润不会有影响，这样权益报酬率就会大增，如果这样，外行都会眼红吧。使得我这样刚过CPA的小人物也憧憬在五粮液当独立董事的惬意感觉，可惜我前面中国财经领域胜我者近百万人众，（中国过CPA的20万人，从业者不足10万，可惜）又缺乏资历，只好先稍息一下，看看数月内是否有机会将英语水平由0级到4级，看看CFA什么的，看看怎么样自己可能跻身专业领域十万以里或中国一万以里，虽然本人在山西医科大学汾阳学院地位低微，倒也自在，回想起来，我也不过是书虫一个，而且是较笨的那种，唯一可籍的只是不停的精神。今生想进前百前千，不过是人生不能没有目标，混吃等死，聊以自慰而已。言归正转。

总之，二家公司都是伟大的“现金牛”企业，如果我认识偶像巴菲特，如果中国资本市场最终是有效的，我肯定建议偶像关注一下其财务报告。尽管我对其无形资产（研发投入）很少、存货管理这些还有些疑虑。存货管理，请个把德国生产总监足够，研发投入是态度问题，不是此次考虑的重点。

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关键词：贵州茅台 财务分析 五粮液 中国资本市场 现金流量表 贵州茅台 五粮液 营业收入 报酬率 利润表

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