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2008年1-7月电力行业增速放缓
2008年1-7月，全国新增产能4,112.25万千瓦，其中，6000千瓦及以上发电生产设备容量71,798万千瓦，同比增长13.0％。细分电源结构看，水电装机增速加快，而火电装机增速减缓。同期，全国发电量20,062.81亿千瓦时，同比增长11.9％，用电量20,126.81亿千瓦时，同比增长10.91％。我们认为，发电量与用电量增速的减缓主要与雪灾、地震及煤价上涨等因素有关。4月份开始，煤价上涨过快，同期火电机组的利用小时出现了明显下降。此外，我们看到，自4月开始，工业用电增速逐渐提高，第三产业及居民用电的增速也逐渐降低，这反映出工业用电增长对全社会用电增长的拉动作用正逐步恢复。
行业困境的根源：市场煤与计划电
早在2004年，国家提出了石油、煤炭、电力、天然气等能源价格的改革思路。2005年开始，煤炭行业与电力企业每年一度的煤炭订货会取消，转而实行“重点电煤合同产运衔接会”，合同价格供需双方自主谈判决定。但同时，《电价改革方案》政策并未得到全面落实，电价仍然受到严格的管制。此外，由于电价是政府控制CPI上涨的工具之一，2004年底国家提出“煤电联动”政策也无法严格实施。
2008年上半年，煤炭价格大幅上涨。我们认为，煤炭供需紧张、运力限制及关停小煤矿等都造成了一定影响。由于电价管制，煤炭价格的上涨不断压缩电力企业的盈利空间。根据电力企业公布的半年业绩报告，各电企的合同煤兑现率出现明显下降，单位燃煤成本普遍上涨了24%-30%左右，并不同程度的出现了业绩亏损或盈利大幅下降。
下半年行业困境缓解：煤炭限价取得成效，电价有望第三次提升
上半年影响电力需求的主要因素得以消除或者缓解。从中国历史数据看，电力需求的增速是GDP增速的1.3-1.5倍，我们预计，下半年的机组利用小时将得以回升，全年将与去年持平或小幅下降，电力需求增速将得以回升。同时，国家发改委对煤炭价格第二次限价后，动力煤价格明显回落，大同优混和山西优混动力煤价格分别由最高7月21日的1065元/吨和95元/吨，下降到9月8日的975元/吨和895元/吨，下降幅度分别为8.45%和10.05%。此外，在两次电价上调后，电力公司的困境得到缓解，根据我们的预测，电价每上调1分/千瓦时，可以覆盖28.9元/吨的煤价上涨。近日，国家公布8月份CPI为4.9％，比市场预测为低。我们认为，在CPI的增幅得以控制后国家可能会再次上调上网电价，同时提高销售电价。目前，各电力企业也普遍预测国家可能在第四季度上调电力价格。
投资策略：市值与盈利能力综合考虑
我们的策略是：在公司重置成本与盈利能力之间综合考虑，寻找煤矿资源丰富、电源结构合理、重置成本合理与财务负担较轻的电力公司。
我们首选华润电力（836），看好中国电力（2380），对大唐发电（991）评级中性。
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