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中国会不会发生次贷危机？
来源：《现代经济》
李丹1，刁慧倩1，李军2
(1.南京农业大学, 江苏南京210095;2.山东省邹平县长山镇供销社, 山东邹平256206)
摘 要：2007年美国爆发的次贷危机造成了20世纪30年代经济衰退以来最大的金融危机。比较我国房地产市场与美国次级按揭市场，虽然存在着很大的区别，由于当前中国审查房地产贷款个人收入、个人信用存在一定的缺陷以及贷款利率的上涨等原因，中国式的次贷危机有发生的可能性，给我国经济敲响了警钟。
关键词：美国;次贷危机;信用评级;抵押贷款;房地产
2007年美国爆发的次贷危机不仅改变了现代金融市场按揭贷款的神话，而且还造成了20世纪30年代经济衰退以来最大的金融危机。它席卷了美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。 按照《财富》杂志的描述：由于次级抵押贷款市场的影响，金融机构紧缩信贷，融资成本提高，进而压低商业投资。投资规模缩减，又导致用工需求下降、失业率升高、股市震荡、房地产市场持续低靡。花旗、贝尔斯登、美林、摩根、瑞银等一大批著名金融机构，都因次级贷款发生巨额亏损。贝尔斯登因支付危机被摩根大通以低价收购，成为危机发生以来第一家倒下的大型金融机构。据有关研究机构估计，次贷危机的损失可能超过７０００亿美元。
次贷危机又称次级房贷危机(subprime lending crisis) ，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。次贷危机的反应过程如下：
个人贷款者向抵押贷款公司申请抵押贷款 抵押贷款公司将抵押贷款出售给商业银行或者投资银行 投资银行将贷款重新打包成抵押贷款证券 信用评级机构给次贷衍生产品出具背离其真实风险状况的评级 投资银行设计的各种证券化工具获得较好评级后，将抵押贷款证券出售给投资者，或者对冲基金 投资银行再购买对冲基金
在美国，不同信用评级的人在寻求银行或贷款机构贷款时享受不同的贷款利率。在房贷市场，这种相对较高的利率被称为次级抵押贷款利率或次优抵押贷款利率。个人贷款者是向抵押贷款公司而不是直接向银行申请抵押贷款。抵押贷款公司再将抵押贷款出售给商业银行或者投资银行，银行将抵押贷款重新打包成抵押贷款证券后出售给投资者。这样的风险属于中等偏高，于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。在总风险不变的情况下，高级CDO 属于中低风险债券,对于剩下的高风险的债券，投行找到了对冲基金，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券。对冲基金又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO，除了继续买对冲基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS （注：Credit Default Swap，信用违约交换），每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金，白送给保险公司，但是将来有了风险，大家一起承担。 于是CDS也卖火了，但是事情到这里还没有结束：因为华尔街人又想出了专门投资买入CDS的基金，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，投资的本金才会开始亏损，而在这之前是可以提前赎回的，首发规模500亿元。评级机构看到这个天才设想，简直是毫不犹豫：给予AAA评级！虽然这个基金的首发规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。
当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……
从上面的反应过程可以看到，违背真实风险状况的信用评级和抵押贷款证券化过程中所放大的风险无疑是次贷危机产生的重要原因之一。那么次贷危机会不会也在中国重演呢？
比较我国房地产市场与美国次级按揭市场，虽然二者存在很大不同，我国的房地产市场不像美国的次级市场涉及到抵押贷款公司、银行、对冲基金公司、信用评级机构、保险公司等机构。一旦发生危机，波及整个金融市场。中国的房贷风险主要集中在商业银行，但是在当前中国的制度结构及金融体系约束条件下，不少地方的房价早已推到十分危险的高位，如果说国内商业银行仍然不引以为警惕，反之，要突破现行的制度规则把房地产市场个人信贷风险进一步放大，那么中国式的次贷危机也就不远了。
首先，目前国内银行在审查个人住房按揭贷款时，对申请人收入状况的审查手段主要通过申请人出具收入证明来完成。但是这种方式存在弄虚作假的可能，有的申请者或是从律师事务所或是由单位开出假的工资收入证明，以便通过银行审查。可以说，如果以美国的信用评级标准，中国不少个人住房按揭贷款者不仅没有信用，甚至是负信用。据报道，２００４年上海曾经发生过有人贷款７８００万元，购买１２８套住房的重大违规贷款行为，就是通过假信用的方式进入的。用假的收入证明、工资证明等虚假文件到银行进行按揭贷款，无疑埋藏了巨大的潜在风险。
其次，个人信用调查过程存在缺陷。我国目前还没有较为完整的个人信用评级体系(尽管我国个人信证系统已于近期启用，但是目前存量的个人住房贷款早在此前发放，此外，这个信证系统仍然不完善)，对贷款这没有进行审慎的分类和区别对待，特别是在各家银行竞相争夺个人住房按揭贷款市场时，一些信用状况不好的个人也会取得按揭贷款。
再次，贷款利率的不断增长导致部分债务人丧失支付能力。2007年以来央行6次加息，10次上调存款准备金率，代表着我国实施已有10年之久的稳健的货币政策调整为从紧的货币政策。随着利率升高，贷款购房者还贷压力逐步累积。近年来，央行数次提升贷款基准利率。２００４年１０月２９日从５．３１％提高至５．５８％；２００６年４月２８日金融机构一年期贷款基准利率上调０．２７个百分点至５．８５％。经过连续１０多次上调，目前一年期贷款基准利率已提高到7.83%，这对信用差、还款能力不强的贷款人来说无疑是巨大压力。
最后，银行从紧的货币政策使得房地产资金来源受限，房企陷入资金困局。对比2006和2007年末存货金额，2007年新增加的1002亿元的期末库存，是在2007年楼市价格一路上涨、市场一片看好的情况下，靠着2007年706亿的筹资现金流入和171亿元净利润才能得到的增量，理论上却要到2010年才能完成销售，实现资金回笼。假设未来2年，房企发展增速减半为年均递增30％，那么今明两年，这56家房企还需要新增投入资金分别为1300亿元和1690亿元，房地产行业至少需要参照2007年的筹资规模达到接近100％的增速，方能实现这一目标。可是，在目前国家坚决实行的宏观调控和国际经济动荡的形势下，对于房地产行业这种资本密集行业来说，企业在新形势下的筹资要求已显得相当困难。因此，企业面临的资金压力和风险也将是巨大的。
房价涨得过高过快就会出现泡沫，而泡沫早晚是要破掉的。连美国这样发达的市场经济国家有了泡沫都早晚会破，当前，必须承认我国楼市泡沫不但存在而且是严重的。房价大幅下跌，泡沫破灭是必然的，但是国家要及时出台相关的政策并完善我国的信用体制，使得房价实现“软着陆”。否则，我国房地产市场所潜伏的危机一旦爆发出来，对中国经济的破坏力将不可估量。
参考文献：
[1] 彭兴韵.中国房贷也有美国次级债风险特征[N].上海证券报，2007;(4)
[2] 连婕.美国次贷危机对中国经济的影响与启示[J].武汉金融，2007;（11）
[3] 陶冶.次贷风波之于中国：警示作用大于实质影响[N]．金融时报,2007;（8）
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