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雷达卡
陈词滥调中往往蕴含着真知灼见，此时此刻下面这个词就很符合这个观点：中文中的“危机”一词也包含“机会”的意思。周一，在香港和中国内地两地上市的房地产开发商万科(China Vanke)发布了上半年业绩。营收增长近四分之一——主要是拜销售面积增长所赐；销售均价则下降了约3%。
与中国海外发展(China Overseas Land and Investment)和华润置地(China Resources Land)两家同行一样，按2015年盈利（预期增幅13%至16%吧）计算，万科股票的市盈率为个位数。便宜吗？这要看我们处在周期中的什么位置。今年4月以来，房价只是停止了下跌。如果房价恢复下滑的话，低市盈率将被证明极具欺骗性。
中国经济看起来很疲弱，上周对人民币的调整被看作一个信号：中国经济状况可能比人们担忧的还要糟。不过，虽然一段时间以来的宏观经济数据表现不佳，但万科的业绩可是一点都不糟糕。今年以来，比起需求，供给的降幅要大得多。中国国家统计局的数据显示，竣工住宅项目总建筑面积(GFA)同比减少了16%，而同期销售的住宅总建筑总面积却增长了7%。新开工项目总建筑面积下降了近五分之一。开发商拿地数量锐减了三分之一。
造成这种局面的部分原因在于供需不匹配：三线城市库存仍然很高，抑制了开发商上马新项目的兴趣。而在交易更加活跃的一线城市，例如已率先扭转局面的深圳，由于土地稀缺又贵，供应势必将吃紧。
这为行业龙头提供了乐观的理由。中国海外发展、华润置地和万科一直都严格管理资产负债表。万科的净债务与股东权益的比率只有16%。随着人民币走软，离岸债务可能已经失去吸引力，但在岸需求还很健康——今年迄今共发行了约140亿美元的人民币债券。上周，监管机构批准了万科发行14亿美元的债券。
高盛(Goldman Sachs)的数据显示，房地产业的整合趋势一直在加速。在截至7月的一年中，中国17家最大开发商的市场份额扩大到22%，上升5个百分点，是至少自2007年以来的最大增幅。危机对每个人来说是不一样的，这就是为什么它能够创造出机会。
Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。
译者/陈隆祥
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