|
实际汇率可以分为很多种类，主要可以分为内部实际汇率、外部实际汇率和宏观均衡实际汇率。内部实际汇率是国内贸易品和非贸易品的相对价格，主要反映汇率对一国国内贸易品和非贸易品部门之间的激励机制；外部实际汇率是本国商品篮子和国外商品篮子的相对价格，主要反映汇率对一国国际竞争力的影响程度；宏观均衡实际汇率是有某种政策目标的实际汇率，这个政策目标通常是指维持一国经济实现内部和外部的同时均衡，均衡实际汇率只能采取模型估计的方法得到，当均衡意义上的实际汇率水平和现实中的实际汇率水平发生系统性偏离时，现实中的实际汇率水平有进行调整的必要。
一、人民币名义汇率和实际汇率
名义汇率是指两国货币的相对价格，名义汇率可分为双边名义汇率和名义有效汇率，双边名义汇率是指外汇市场上两种货币之间的兑换牌价，采用直接标价法的国家，其名义汇率的上升表示本币贬值，外币升值，反之则表示本币升值外币贬值；名义有效汇率是用贸易权重、进口或出口权重对双边名义汇率加权计算后得到的汇率，有效是指加权的意思，IMF 公布的名义有效汇率通常以指数形式来表达，上升代表本国货币相对价值上升，下降代表本国货币相对价值下降。1994年前，人民币官方名义汇率主要通过换汇成本来定值，1994年后，中国建立了全国统一的银行间外汇市场，实行以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制，人民银行根据当日银行间外汇交易市场形成的人民币兑美元的加权平均价，作为第二日人民币兑美元的基准汇价，并参照国际外汇市场变化，同时公布人民币对其他主要货币（港币、日元和欧元）汇率的市场交易中间价，该中间价是当日各外汇指定银行挂牌人民币汇价的基准价。图1是1980-2004年人民币兑美元双边名义汇率（ER），数据没有考虑1998-1993年调剂市场汇率的因素，直接采用当年各月简单平均的官方牌价汇率[1]。
实际汇率最普通的定义是指两国商品和劳务的相对价格，即是相对于本国的商品和劳务而言，外国商品和劳务以本币表示的价格。若实际汇率上升，意味着外国商品和劳务的本币价格相对上涨，本币在外国的购买力相对下降，本币实际贬值，外币实际升值；若实际汇率下降，意味着外国商品和劳务的本币价格相对下降，本币在外国的购买力相对上升，本币实际升值，外币实际贬值。
图1同时还反映了1980-2004年以中美消费物价指数（CPI）加权计算的人民币实际汇率的走势，人民币实际汇率的具体计算公式如下：
RER＝（ER×CPI*）/ CPI （1）
其中：ER表示中美双边名义汇率，RER的人民币兑美元双边名义汇率（ER），CPI为以1980年为基期的中国消费物价指数，根据中国统计年鉴和统计公报中的环比CPI换算所得；CPI*为以1980年为基期的美国城市消费物价指数，根据美国劳工部1984年的定基CPI换算所得。
从图1可以看出，1994年以前人民币名义汇率和实际汇率都经历了一个持续的贬值过程，1994年以后名义汇率小幅升值后稳定不变，实际汇率在1997年前微升后又有了小幅贬值；1987年前实际汇率水平高于名义汇率水平，1987年后名义汇率水平高于实际汇率水平，反映了1987年前美国因石油冲击所造成的通货膨胀高于同期中国的通货膨胀水平，中国货币在美国的实际购买力下降，人民币实际贬值，1987-1997的绝大部分年份里中国的通货膨胀率都远远高于美国，相对于名义汇率而言人民币实际升值，1997年以后中国的通货膨胀率略低于美国，人民币实际贬值。
二、人民币内部实际汇率指数
内部实际汇率反映了本国贸易品和非贸易品的相对价值，其计算公式如下：
IRER= TP/NP （2）
其中，IRER代表内部实际汇率，TP代表国内贸易品价格指数，NP代表国内非贸易品价格指数，内部实际汇率IRER升值代表本国非贸易品相对价格上升。
内部实际汇率可以按照支出法和成本法等方法计算得出，Hinkle 和Peter详细讨论了不同内部实际汇率的计算方法。支出法内部实际汇率从支出角度衡量一个国家全部贸易品（包含进口品）和非贸易品的相对价格，计算过程中，往往采用两类商品的消费者价格指数，它反映了两类商品的全部支出价格的变化。成本法内部实际汇率从生产成本角度衡量国内贸易品生产成本（按是否包括进口品又可分为两种情况）和非贸易品生产成本的相对价格，计算过程中可以采用产出价格指数和生产成本指数等。计算内部实际汇率最大的困难是很难从现有的官方统计资料中获取所需要的数据，对于发展中国家的内部实际汇率，Edwards[ii]采用国外批发物价指数和国内消费者物价指数之比作为内部实际汇率的代理变量，其计算公式如下：
IREER=NEER WPI*/CPI （3）
其中,IREER 代表内部实际汇率代理变量，NEER代表名义有效汇率指数，WPI*代表根据贸易比重加权的国外批发物价指数，国外批发物价指数和名义有效汇率指数的乘积代表国内贸易品价格指数, CPI是非贸易品国内价格的代理变量。用该公式计算内部实际汇率的前提条件是贸易条件波动很小，否则，内部实际汇率和代理变量的实际差距就会很大。
利用内部实际汇率可以判别一个国家对贸易品生产和消费相对于非贸易品生产和消费的激励情况，它可以从国内投资、生产和消费的角度解释对外贸易的变化。如果贸易品相对价格上升，贸易品生产利润增加，更多的国内资源从非贸易品部门流向贸易品部门，贸易品（出口品和进口替代品）的生产增加；同时，贸易品相对价格上升还会导致消费从贸易品转向非贸易品，对贸易品（出口品和进口替代品）的消费需求减少。贸易品相对价格上升激励了贸易品供给，减少了贸易品需求，这必然会改善该国的贸易余额，内部实际汇率升值。
参照Edwards内部实际汇率的计算公式，可以计算人民币双边内部实际汇率指数，具体公式如下：
IRER=（ER×PPI*）/ CPI （4）
IRERINDi=100 IRER0/IRERi （5）
公式4中的IRER为数值形式表达的中美双边内部实际汇率，PPI*为以1980年为基期的美国生产者价格指数[2]，根据美国劳工部1984年的定基PPI换算所得。
公式5中的IRERINDi为指数形式表达的第i年的中美双边内部实际汇率， IRER0为基年实际汇率的数值，IRERi 为第i年实际汇率的数值，内部实际汇率指数上升表示人民币升值，指数下降表示人民币贬值。
图2反映了1980-2004年中美双边人民币内部实际汇率的走势。从图2可以看出，1994年以前人民币内部实际汇率总体上呈持续贬值的趋势，1988、1989和1993年是中国高通胀时期，中国非贸易品相对价格上升较快，人民币实际升值。1994-1998年内部实际汇率轻微升值，1999年后人民币内部实际汇率的走势不确定。
图1 人民币名义汇率和实际汇率 图2 人民币内部实际汇率指数
三、人民币外部实际汇率指数
中外文献中通常提到的实际汇率往往是指外部实际汇率，外部实际汇率是在名义汇率的基础上剔除了国内外价格水平差异的影响，它反映了本国商品篮子和国外商品篮子的相对价格变化。外部实际汇率又可分为双边实际汇率和实际有效汇率，实际有效汇率是根据贸易比重对双边实际汇率进行加权，习惯上还被称为贸易加权实际汇率。Hinkle和Nsengiyumva[iii]根据实际汇率计算中所采用的不同价格指数体系，详细讨论了外部实际汇率的各种类型。
支出法外部实际汇率从支出角度衡量一个国家全部商品和外国全部商品的相对价格，以消费物价指数作为计算依据，IMF公布的发展中国家的实际有效汇率指数（REER）就是以消费者价格指数进行调整的支出法外部实际汇率指数。成本法外部实际汇率从生产成本角度衡量国内商品生产成本（不包括进口品）和外国商品生产成本的相对价格是如何变化的，与内部实际汇率一样主要采用产出价格指数、生产成本指数，最常用的是国内生产总值平减指数（GDP deflators），利用成本法外部实际汇率可以较好地反映国内贸易品和非贸易品总生产成本（竞争力）和国外总生产成本的相对变化，其缺点是，当出口品价格发生变化时，很难区分其变化的原因是是来自贸易条件改变的因素还是国内技术进步的因素。贸易品衡量的外部实际汇率从贸易品角度衡量本国贸易品和外国贸易品的相对价格，主要采用制造业单位劳动力成本、批发价格指数、制造业附加值平减指数、出口单位价值等四种指数对名义汇率进行调整和加权，得到贸易品衡量的外部实际有效汇率，它能反映贸易品部门生产率相对于非贸易品部门生产率快速增长对实际汇率的影响，贸易品衡量的实际汇率对生产率较高的发达国家较有意义，对以出口初级产品为主的发展中国家意义不大。
从以上分析可以看出，外部实际汇率更侧重从支出或者是国际竞争力的角度解释贸易余额的变动，内部实际汇率主要从国内贸易品和非贸易品相对激励措施的角度解释贸易余额波动。需要注意的是，内部实际汇率和外部实际汇率之间虽有一定的联系，但是二者并不总是按着同一个方向变动的。
公式1算出的是中美双边实际汇率水平的数值形式，中美双边实际汇率的指数形式计算公式如下：
RERINDi=100 RER0/RERi （6）
其中，RERINDi为第i年的人民币双边实际汇率指数，RER0为基年的实际汇率值，RERi为第i年的实际汇率值，需要特别注意的是：与实际汇率的数值含义相反，实际汇率指数上升表示人民币升值，指数下降表示人民币贬值。
实际有效汇率的计算一般都参照国际货币基金组织（IMF）的计算方法，具体计算公式如下：
（7）
公式7是采用几何加权平均的方式来计算实际有效汇率，其中：j表示第i个国家的主要贸易伙伴国，REERi代表i国的实际有效汇率指数，CPIi 和CPIj 分别表示i国和j国的消费物价指数，ERi 和ERj 表示i国和j国的名义汇率，Wij表示不同国家的竞争力权重，可以根据实际分析的需要取j国占i国的进口、出口或贸易总额中的比重来确定。IMF的大多数成员国都公布了以消费物价指数为基础测算的实际有效汇率，经济合作与发展组织（OECD）24个成员国还同时公布了以劳动力成本为基础测算的实际有效汇率。
图3是1980-2004年间人民币双边实际汇率指数和1980-2003年人民币实际有效汇率指数走势图，RERIND表示人民币双边实际汇率指数，REER表示人民币实际有效汇率指数。人民币双边实际汇率指数是根据公式1和公式6的计算方法并取1980年为定基年（1980=100）换算所得；人民币实际有效汇率指数直接采用IMF公布的人民币实际有效汇率月度指数，经过简单平均后折算成年度汇率指数，然后取1980年为定基年（1980=100）进行换算所得，统一定基年的好处是便于进行直观的比较分析。
比较图3和图1，人民币双边实际汇率指数(RERIND)和双边实际汇率（RER）是一种倒数关系，二者所反映的人民币币值的实际变化趋势是完全一致的。再来看图3中的双边实际汇率指数和实际有效汇率指数（注意：指数下降表示人民币贬值）：1980-1983年实际汇率指数和实际有效汇率指数同时下降，但实际汇率指数的下降幅度较大；1983-1987年两种指数同时下降，但实际有效汇率指数下降幅度较大；1987-1989年，实际汇率指数上升，实际有效汇率指数先降后升；实际汇率指数从1989年降至1994年后开始缓慢上升，1997年后又开始了缓慢的下降；实际有效汇率指数从1989年降至1993年后开始了近十年的缓慢上升过程，其中，仅在1998年和2002年后有微小幅度的下降。
四、人民币宏观均衡实际汇率指数
宏观均衡实际汇率是指在中长期内与宏观经济内部均衡和外部均衡保持一致的实际汇率，Nurkse[iv]于1945年首先提出这一概念。所谓内部均衡，是指一国经济的现实增长率达到或接近其潜在的生产能力，失业率等于或接近自然失业率，通货膨胀率维持在一个较低的可持续的水平，简言之，即经济增长、充分就业和物价稳定；所谓外部均衡，是指一国国际收支中的自主性交易项目—经常项目和资本项目实现均衡。显然，宏观均衡实际汇率指数是不可能通过相关的价格指数体系直接计算出来的，一般都是按照均衡实际汇率的理论内涵，先找出与其相关的基本经济变量，然后再根据实证模型进行计量分析才可能估算出宏观均衡实际汇率指数。
赵登峰[v]采用发展中国家均衡实际汇率理论和行为均衡实际汇率模型建立了人民币宏观均衡实际汇率实证方程，选择劳动生产率、实际货币供给量和贸易条件作为实际基本经济核心要素变量，分别以实际有效汇率指数REER、中美相对劳动生产率指数、中国广义实际货币供给量占GDP比重、中国收入贸易条件指数作为相关要素变量的代理变量，取1980-2003年相关代理变量的年度时间序列数据，运用协整分析对宏观均衡实际汇率实证方程进行估计，得出了人民币均衡实际汇率的最终求解模型：
LNREERF= 21.21+4.40LNPRODHP-1.89LNRM2HP+1.52LNTOTHP （8）
其中，LNREERF为宏观均衡实际汇率指数预测值，LNPRODHP、LNRM2HP和LNTOTHP分别为具有长期趋势的劳动生产率、实际货币供给和贸易条件指数。图4显示的是通过方程8求解出来的1980-2003年均衡实际汇率指数（LNREERF）走势，从图4及图4中隐含的数据可以看出：1980-1995年，人民币均衡实际汇率基本上是呈贬值趋势，且贬值幅度较大，15年累计贬值69.74%；1995-2003年，人民币均衡实际汇率呈持续升值趋势，但升值速度极为缓慢，8年累计升值6.98%。
图3 人民币外部实际汇率指数 图4 人民币宏观均衡实际汇率指数
五、几点结论
比较图2、图3和图4中几种不同的人民币实际汇率指数可以得出如下几点基本结论：
1、用不同的指数体系来衡量人民币实际汇率，大致能够从总体上反映人民币实际汇率变化趋势的一致性。
2、不同指数体系计算的人民币实际汇率指数在某些年份中还是存在着明显的差异，这种差异在2000年以后的几年中最为显著。
3、进一步的分析可以发现，相对于人民币宏观均衡实际汇率而言，以实际有效汇率指数表示的人民币实际汇率，在1982-1985年间和2001年出现了高估现象，在其余大部分年份中基本上是处于低估状态，2002-2003年实际汇率与均衡实际汇率相比分别低估了3.28% 和4.89%，人民币实际汇率存在着升值空间。
| 
发帖
雷达卡
加好友,备注jltj
京公网安备 11010802022788号
论坛法律顾问：王进律师
知识产权保护声明
免责及隐私声明
提升卡
置顶卡
沉默卡
变色卡
抢沙发
千斤顶
显身卡
