[求助]为何期权估价不能用折现现金流量法?

以下是引用daqulananni在2009-5-14 16:14:00的发言：

以下是引用琴瑟在2009-5-14 16:02:00的发言：

以下是引用daqulananni在2009-5-14 15:26:00的发言：

以下是引用琴瑟在2009-5-14 11:16:00的发言：

我觉得你讲的有道理,可为何股票可以用呢,(先估计股利,再用风险折线率折现)股利可以估计,为何其权的收益不能估计?看了你的回答,我还是有点是懂非懂

当然可以用。关键是你如何定义价格，如何看待价格。

如果在市场上人家可以用3块钱买到的权证，你出4块钱去买，没人会去阻止你。但是你愿意这么做吗？

c财务管理的教科书上说不能用,一定是不能用的了,勉强用了也算不准.这么成熟的理论.我想知道的是为何不能用.

那么我问你，市场上已经有股票的报价了，为什么还要给股票定价呢？你定出来的价格是一个什么价格？

真实的价值，为了寻找被低估的资产，站钱！

以下是引用琴瑟在2009-5-14 16:36:00的发言：

以下是引用daqulananni在2009-5-14 16:14:00的发言：

以下是引用琴瑟在2009-5-14 16:02:00的发言：

以下是引用daqulananni在2009-5-14 15:26:00的发言：

以下是引用琴瑟在2009-5-14 11:16:00的发言：

我觉得你讲的有道理,可为何股票可以用呢,(先估计股利,再用风险折线率折现)股利可以估计,为何其权的收益不能估计?看了你的回答,我还是有点是懂非懂

当然可以用。关键是你如何定义价格，如何看待价格。

如果在市场上人家可以用3块钱买到的权证，你出4块钱去买，没人会去阻止你。但是你愿意这么做吗？

c财务管理的教科书上说不能用,一定是不能用的了,勉强用了也算不准.这么成熟的理论.我想知道的是为何不能用.

那么我问你，市场上已经有股票的报价了，为什么还要给股票定价呢？你定出来的价格是一个什么价格？

真实的价值，为了寻找被低估的资产，站钱！

“真实的价值”，换句话说叫做:fair price。同样的，你用现金流对期权进行折现，你得到的也是一个“真实的价值”。

那么我们来讨论一下这个“真实的价值”能不能在市场上存在呢？？？？

如果市场上存在这个“真实的价值”，并且不会导致套利行为的发生，我们当然可以用现金流折现的方法为期权定价。

但是如果这个“真实的价值”落在了无套利区间之外，那么套利行为立刻会对这个“真实的价值”进行纠正，也就是说这样的定价方法定出来的价格虽然看起来很美妙，但是会导致无风险套利，从而使得这个价格失效。

关键是看你这个价格会不会引发套利行为，如果不会引发套利行为，完全可以这么定，没有任何问题。

你那个财务管理的书可能很经典，但是讲的肯定不细致。

再说一点，加深理解

用现金流给股票折现定价，如果市场上的股票价格与折现定出来的价格不一致，这说明“生产过程”和证券市场之间的一般均衡没有得到满足。

用B-S的方法给期权定价，如果得出来的价格与期权价格不一致，这说明期权价格与股票价格的“局部均衡”没有得到满足。

因此，用B-S的方法给期权定价，如果与用现金流折现的方法对期权定价进行比较，价格不一致，这说明什么？

在完备的市场的假设下，这同样说明了“生产过程”和证券市场之间的一般均衡没有得到满足。

推荐参考文献: CIR（1985a）Econometrica

以下是引用daqulananni在2009-5-14 16:54:00的发言：

以下是引用琴瑟在2009-5-14 16:36:00的发言：

以下是引用daqulananni在2009-5-14 16:14:00的发言：

以下是引用琴瑟在2009-5-14 16:02:00的发言：

以下是引用daqulananni在2009-5-14 15:26:00的发言：

以下是引用琴瑟在2009-5-14 11:16:00的发言：

我觉得你讲的有道理,可为何股票可以用呢,(先估计股利,再用风险折线率折现)股利可以估计,为何其权的收益不能估计?看了你的回答,我还是有点是懂非懂

当然可以用。关键是你如何定义价格，如何看待价格。

如果在市场上人家可以用3块钱买到的权证，你出4块钱去买，没人会去阻止你。但是你愿意这么做吗？

c财务管理的教科书上说不能用,一定是不能用的了,勉强用了也算不准.这么成熟的理论.我想知道的是为何不能用.

那么我问你，市场上已经有股票的报价了，为什么还要给股票定价呢？你定出来的价格是一个什么价格？

真实的价值，为了寻找被低估的资产，站钱！

“真实的价值”，换句话说叫做:fair price。同样的，你用现金流对期权进行折现，你得到的也是一个“真实的价值”。

那么我们来讨论一下这个“真实的价值”能不能在市场上存在呢？？？？

如果市场上存在这个“真实的价值”，并且不会导致套利行为的发生，我们当然可以用现金流折现的方法为期权定价。

但是如果这个“真实的价值”落在了无套利区间之外，那么套利行为立刻会对这个“真实的价值”进行纠正，也就是说这样的定价方法定出来的价格虽然看起来很美妙，但是会导致无风险套利，从而使得这个价格失效。

关键是看你这个价格会不会引发套利行为，如果不会引发套利行为，完全可以这么定，没有任何问题。

你那个财务管理的书可能很经典，但是讲的肯定不细致。

"你那个财务管理的书可能很经典，但是讲的肯定不细致。"谢谢!!非常赞同!!!!

以下是引用sosoboy在2009-5-14 16:07:00的发言：

期权可以用未来现金流折现,P=E(M S), M 是折现因子,S是到期价值. M也可以说成是风险中性的Change of Measure. 总之,所有不定偿付的定价道理都一个样,把未来随机偿付折现. 股票中的定价只不过是一种简单化的模型.

你说的是二叉数模型吗?

请问daqulananni,我要试讲,请问在介绍期权估价时,如何简单的说明过去的股票估价的现金折现方法没用了呢?非常感谢您的解答,我急用

PS:我的学生基础不好

以下是引用琴瑟在2009-5-14 17:30:00的发言：

请问daqulananni,我要试讲,请问在介绍期权估价时,如何简单的说明过去的股票估价的现金折现方法没用了呢?非常感谢您的解答,我急用

PS:我的学生基础不好

你先问问你的学生，什么东西能够影响期权的价格？Merton(1973)里说包括利率，波动率，股票价格等。

那么股票的收益率对期权价格有没有影响呢？答案是肯定的。

但是为什么我们不考虑股票的收益率（或者说通过折现的方法来定价）呢？

因为我们在B-S定价公式中已经采用了股票的价格S作为变量，股票的预期收益率是通过股票的现价S来影响期权价格的，S相当于一个工具变量，S与期权价格的联系相对于股票的收益率是更加直接的，他们两个是双胞胎。

收益率变化引起S变化，然后才会引起期权价格的变化。但是受到种种因素的影响S可能反应迟钝，收益率即使变化了，S也不会变化，那么期权的价格也没有必要变化。

以下是引用daqulananni在2009-5-14 17:49:00的发言：

以下是引用琴瑟在2009-5-14 17:30:00的发言：

请问daqulananni,我要试讲,请问在介绍期权估价时,如何简单的说明过去的股票估价的现金折现方法没用了呢?非常感谢您的解答,我急用

PS:我的学生基础不好

你先问问你的学生，什么东西能够影响期权的价格？Merton(1973)里说包括利率，波动率，股票价格等。

那么股票的收益率对期权价格有没有影响呢？答案是肯定的。

但是为什么我们不考虑股票的收益率（或者说通过折现的方法来定价）呢？

因为我们在B-S定价公式中已经采用了股票的价格S作为变量，股票的预期收益率是通过股票的现价S来影响期权价格的，S相当于一个工具变量，S与期权价格的联系相对于股票的收益率是更加直接的，他们两个是双胞胎。

收益率变化引起S变化，然后才会引起期权价格的变化。但是受到种种因素的影响S可能反应迟钝，收益率即使变化了，S也不会变化，那么期权的价格也没有必要变化。

x谢谢你的耐心解答,虽然我还是不太明白,但是我认为这个问题挺复杂的,要搞明白,只看一本教科书是远远不够的.我也看到了自己的不足.在这里遇到了很多高人.希望这里越办越好!

以下是引用琴瑟在2009-5-14 11:12:00的发言：

以下是引用ryansun120在2009-5-14 9:40:00的发言：
好，就说call option 吧，回报=max(0,现价-行使价）〉如果现价〉行使价，回报=现价-行使价；如果现价〈行使价，报酬是零。那么结算时的现价是多少没有人知道，你的回报是多少也没有人知道，那个现金流就无法确定，期权定价时就要基于回报的同时也考虑上概率，所以要用Black-Scholes Model 或Binomial option pricing model 去计算。

我觉得你讲的有道理,可为何股票可以用呢,(先估计股利,再用风险折线率折现)股利可以估计,为何其权的收益不能估计?看了你的回答,我还是有点是懂非懂

首先，用现金流为股票定价主要分为两种，一类是dividend discount model, 二类是discount free cash flow model.

一个成熟的上市公司派股息(dividend)是很正常的，而且一般大蓝筹会有长久派股息的纪录，而且预计将来都会同样的派股息（你觉得这个假设有没有道理？），那么divident discount model 就用假设的将来会收到的股息用适当的discount rate 折算现今价值。那就是那个股票的价值了，这是从小股东角度出发的股票定价方法。

第二种是free cash flow discount model, 一家公司做生意嘛，为的就是赚钱，赚钱嘛，就会产生现金流入（你觉得这个假设有没有道理？）有现金流入嘛，就可以把将来会产生的现金流用适合的discount rate折算现今价值，那就是那个公司的价值了。

至于期权嘛，零和游戏，没有人会假设一定会有正回报或负回报的（你觉得这个假设有没有道理？）。其实black-scholes model 和binomial option pricing model 里面是包括了discount future payoff 这个元素的，只不过同时加了payoff 的概率而已。