多品种组合类产品分析

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新闻作者:中期研究院 王红英 代绍礼 曾广沛  新闻来源:期货日报

一、投资组合理论的发展与应用
　　1952年3月，马克威茨发表了《证券组合选择》的论文，对风险和收益进行量化处理，成为现代证券组合管理理论的开端。现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。
　　随着近年来商品市场的广泛深入发展，商品期货市场已经涵盖基本金属、贵金属、能源电力、工业品及农产品等几乎所有大宗商品品种。近期由于受到长期全球货币流动性过剩的威胁，全球商品价格暴涨暴跌，给全球经济带来了严重影响。另一方面，各国ZF为了应对通胀采取了一系列平抑价格的政策措施，同时抑制了市场内在的平衡机制，传统定价理论已经不能完全解释市场的变化。2008年以来，大宗商品价格走势维持锯齿型大幅振荡渐进走高的态势，这从一个侧面给广大投资者提供了参与复杂多变的期货市场、获取稳健投资收益的机会。
　　投资者若要追求高回报必定要承担高风险。任何投资者都会在具有相同回报率的商品之间，选择风险较小者进行投资。商品投资传统的投资组合理论告诉我们，不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，这意味着投资组合中商品数量越多，就越能够有效分散风险。因此，持有多样化的商品投资组合，可以以较小的风险成本博取投资收益，有效分散风险。
　　二、多品种组合交易产品的设计原理
　　多品种组合交易的基本设计思想是分散化投资组合的标准交易模式。犹如工厂的流水线一样，在这样的一个模式中，所有的流程都是标准化的。组合的商品类别、头寸控制、进出规则等都有标准的设计。从而解决了“怎么做、做什么、做多少”的三个期货交易基本问题。
　　怎么做，指实际交易中进出场的具体时机和点位。在这里，可以采用智能程式化交易的运作模式。通过计算机程序把历史数据模型化，然后进行数据的优化处理，最终形成一套可以实际交易的模型，然后让计算机告诉我们具体的买入及卖空点以对相关品种进行投资的分析方法。同时，在计算机的指令中增加资金管理的要素，并融合风险控制模型，最终形成一整套完整的多品种组合交易方法。 通常采用的交易模型应该具备以下特点：1.跟随趋势为主，力求不放过任何一个可能的趋势。2.采用不同的模型进行组合，争取做到优势互补。
　　做什么，指品种的选择和配比。随着我国期货市场的成熟，交易品种日益繁多，有利于组合投资实现收益的多元化、风险的分散化。但随着期货市场上市品种的日益丰富，投资者也不得不面临投资品种的选择问题，当众多的交易品种同时出现交易机会的时候，交易品种的选择和配比就显得尤其重要。通常采用的办法就是把所要交易的品种进行一揽子处理，通过分类来确定哪些品种之间存在竞争关系，那些品种之间是相互独立的关系。竞争关系就是指当选择交易某个品种之后就不能选择另外一个品种，两者是互斥的。由于互斥的品种在交易信号上往往是相似的，比较容易形成系统共振，所以必须做出选择和取舍。因为如果同时选择互斥的品种进行交易，虽然在盈利的时候，可以带来双倍收益，但是亏损的时候也带来了双倍风险，这显然是有悖于组合投资的初衷。例如，豆油和棕榈油两个品种。
　　图1、2：豆油和棕榈油互为竞争关系
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　
　　从上图的交易模型中可以看出，在整体上两个品种的走势相似，交易信号也相似，通过相关性分析我们认为两者的相关性非常高，因此就构成了竞争关系。所以，我们在选择做一个品种的同时就必须放弃另一个。
　　在这个二选一的过程中，我们通常可以采用价格变动指数的方法来确立选择哪一个品种：商品的价格变动指数=n段时间的价格变动的货币值/商品的保证金支出×100%
　　可以看出，假设同时选择在20天的交易时段内，棕榈油的变动货币值为800个单位，其保证金的支出按10%收取，即6000元一手，那么其变动指数就等于0.133。豆油的变动货币值为900个单位，其保证金的支出按10%收取，即7000元一手，那么其变动指数就等于0.128。因此，我们就会选择棕榈油来进行交易，而放弃豆油(在商品选择上还有其他方法可供选择，以后的文章会加以论述)。反之，当面对两个相互独立的品种时，就可以采取同时操作的方法。
　　做多少的问题实际上是一个资金管理的问题。期货市场是一个杠杆化的市场，高杠杆率在通常的观念里就代表着高风险。如果不做好资金管理，即使不会血本无归，也很难达到较好的收益率。最基本的资金管理，可以采用固定比例资金交易法。交易员在每次交易的时候总是使用现有资金的固定比例部分进行开仓。也就是说交易员将按照前一次的结果逐渐增加或减少用于交易的资金数量。例如，当前有100万的资金来做铜，如果每次都只使用20%的资金，即第一次使用20万的资金来做铜，如果这笔交易赢利了10%，即交易账户上变成了110万，那么下次再开仓的时候，就使用110×20%即22万的资金来开设新的头寸。如果当前的交易亏损了10%，那么，账户上的资金就只有了90万，那么下次开仓的资金就只能是90×20%即18万的额度来开立新的头寸。这在控制风险方面有非常大的作用，即使交易者遭遇一系列连续发生的亏损，也有资金可以用于下一个交易。同时，在有盈利的时候，也能使得交易者更好的提高资金使用率。可以采用下列公式简单计算资金使用：
　　F=[(A + 1)×P–1]/A
　　其中F是指开仓应采用的资金比值，A为系统平均报酬率，P为交易成功率。其中A和P都是由历史交易统计计算得出的结果。
　　例如：假设某一交易系统的平均报酬率A为3，成功率P为0.4，则该交易系统的资金使用率就等于20%。也就是说，该交易系统在具体某一个品种上的资金使用不得超过20%。比如说100万的可用资金，在当前铜价为50000的时候大约就只能开仓8手左右。在实际的交易中，还可以考虑组合投资的方法来提高总体资金的使用率。
　　三、操作案例
　　假定某账户的初始资金为100万，投资者可以承受的最大亏损为30%，即30万。根据前述投资组合原理，可以制定以下操作策略。
　　第一步，根据投资者可承受的风险额度来分类，确立适用什么样的基本交易策略。由于30%的风险承受度属于中等程度，可以选择一个激进型策略和一个稳健型策略来进行组合操作，以保证风险可控，同时又不放弃潜在的资金增长潜力。
　　第二步，划分品种。由于采用了2种操作模式，账户资金规模有限。操作者就需要在多个市场中选择适合的品种来进行交易，可以根据相关性和分类策略来划分所有的交易品种。激进型的策略可以选择6-8个品种进行交易，其中工业品类2-3个，金属类2个，农产品2-3个，由于农业品的品种种类繁多，需要通过前述的方法来剔除一些互斥的品种，选择合适的品种交易。保守型策略由于风险较小，交易次数少，所以选择的可交易品种就会增加，一般来说，除了市场流动性明显不足的品种以外，稳健型策略基本上会选择大多数的品种进行交易。
　　第三步，分配头寸。在开始交易前需要根据系统的平均报酬率和成功率来分配头寸。根据系统对上述选择的各个品种自身的特点（报酬率，成功率），首先计算平均值，然后确定资金使用率。例如某激进型策略的平均成功率为47.83%，报酬率为2.92，那么，我们就采用29.96%的资金用于开仓（计算方法如上文公式），以后的资金使用率一直都遵循这个标准。同理，稳健型投资策略通过计算，也会得出一个资金使用率标准。
　　四、组合交易产品实例
　　这里笔者选取“中期—国瑞煊”多品种组合交易产品的历史收益进行分析。
　　样本方差和样本标准差都是衡量一个样本波动大小的量，样本方差或样本标准差越大，样本数据的波动就越大。方差可以描述随机变量稳定与波动、集中与分散的状况，而标准差则体现随机变量取值与其期望值的偏差。由于标准差和方差在计算中并没有去除均值量纲的影响，可以进一步用离散系数（标准差/均值）来衡量收益率的具体性质。通过计算，得出该组合产品的方差值为0.24，标准差为0.49，离散系数为0.34。具体如下：
　　
　　
　　
　　
　　数据表明，该产品具有相对稳定的收益特性，波动幅度较小。
　　图3：某基金示范账户净值走势图
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　五、注意事项
　　以上的介绍都遵循了一个前提，那就是严格的纪律，即严格按照既定的交易策略执行交易。模型与策略都是交易的基础，而纪律则是基础中的基础，没有纪律这个基础保证，一切完美的模型与策略设计都将变成空中楼阁，不仅不能达到预期的效果，而且还有可能造成相反的结果。所以说有了纪律才不会忘记风险，从而严格的进行资金管理，在好的行情下持续足量的持有正确头寸，而在行情判断错误的时候能够坚决止损，使损失降到最低。

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