现金流折现分析-笔记1

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现金流折现分析（DCF分析或DCF）——基本估值方法

1、原则：一家公司、分部、企业或资产组合（目标）的价值可以从其预计自由现金流（free cash flow，FCF）的现值推演出来。

2、一家公司的预计FCF是从有关它的预计财务绩效的大量假设和判断中推演出来的，包括销售额增长率、利润率、资本性支出和净流动资金（net working capital，NWC）需求。

3、通过DCF得出的一个目标的隐含估值叫做内在价值，不是市场价值。

4、在DCF分析中，一般对一家公司的FCF进行5年期的预测。

5、预计FCF和最终价值都要按照目标的加权平均资本成本（weighted average cost of capital，WACC）进行贴现计算，而该贴现率与其业务和财务风险相吻合。

6、DCF估值的基础：FCF和最终价值的现值相加得出企业价值。

7、DCF计算结果应该是基于关键性假设的变动范围而产生的估值区间，而不是简单的一个绝对数字。这些估值的假设数字所产生的影响要用敏感性分析来进行检验。

8、现金流折现分析步骤

第一步	研究目标、确定关键性绩效驱动因素
第二步	预测自由现金流
第三步	计算加权平均资本成本
第四步	确定最终价值
第五步	计算现值、确定估值

9、现金流折现分析步骤的简要说明

第一步，尽可能多地研究、了解目标及其行业。确定财务绩效的关键性驱动因素（特别是销售增长率、盈利能力和FCF的产生能力）。

扎扎实实地理解目标的商业模型、财务特征、客户价值主张、终端市场、竞争对手和关键风险，是构建估值框架的根本。

1、研究目标

v 评估上市公司（包括发行了经过注册的债务证券但没有上市交易股票的公司）时，可从最新的SEC申报备案文件（比如10-K，10-Q和8-K）、股票研究报告、盈利电话会议记录和投资者简报等渠道能够获得其业务和财务特征信息。

n 确定关键性绩效驱动因素——信息来源：最新的10-K、10-Q里的MD&A栏【提供了该公司在上一个报表期间财务和经营绩效的一个梗概以及管理层对公司的展望】。股票研究报告——包含对未来两到三年期的财务绩效预测。

v 私有、非公开注册公司、上市公司的较小分部（未提供其分类信息），依赖公司管理方提供包含基本业务和财务信息在内的材料。在一个有组织的并购出售流程中，这种信息一般都以机密信息备忘录（CIM）的形式提供，其他渠道——公司网站、行业期刊和新闻报道文章，以及有关竞争对手中的上市公司、客户和供应商的SEC申报备案文件和调研报告。

n 如果是曾经公开注册过的私有公司，或作为某个公开注册公司的一个子公司运作的私有公司，通过审阅以前申报备案过的文件或调研报告，有可能获得不少信息。

2、确定关键性绩效驱动因素（销售增长率、盈利能力和FCF产生能力）

l 驱动因素有可能有内部的（比如新设施或店铺的开张、新产品的开发、新客户合同的签订、以及流动资金或流动资金效率的提高），还有外部的（比如收购项目、终端市场趋势、消费者购买习惯、宏观经济因素，立法监管方面的变化等）

l 一个给定公司的增长特征可能不同于同行，比如由于商业模型和管理团队更有能力扩张。

l 给定行业，各公司盈利能力有差异，影响因素：管理因素、品牌因素、客户群因素、经营重点因素、产品组合因素、销售/营销策略因素、规模因素和科技因素。

l 同一行业FCF产出能力可能不同，比如资本性支出（扩张项目、采购设备或租赁设备）和流动资金效率方面有差异。

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