新宏观：无畏稳增长与去杠杆不可兼得这一世界经济难题

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中共中央政治局2018年7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，会议要求：第一，保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。保护在华外资企业合法权益。

第一经济首席经济学家点评：年中经济会议首条的关键字是“稳”，共出现8次，即稳字当头，这说明，稳增长压倒一切。

会议的第三条要求，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。

这说明，去杠杆要坚定，只是要把握好力度与节奏，并非前期想象的稳杠杆。

由上可见，中央经济会议，既要稳增长，又要去杠杆。

根据新宏观经济周期路径理论，债务长周期的增长阶段分为产出增加，物价上涨的复苏期与产出增加，物价下跌的繁荣期；衰退阶段分为产出减少，物价上涨的滞胀期与产出减少，物价下跌的萧条期。其中，增长阶段为加杠杆，衰退阶段为去杠杆，即经济增长是由债务拉动的，去杠杆与稳增长无法兼得。

既要稳增长，又要去杠杆，这意味着经济增长要非债务拉动，或者说，要消除债务长周期，这是世界的经济难题。

美国始于1893年的滞胀在1920年达到高潮，企业失去了利润空间，过剩资本脱实向虚，开始涌向股市，股价飞涨，有通胀的威胁，美联储紧缩，结果股市崩盘，大萧条降临。

1969年滞胀再次光临美国，沃克尔祭出严厉紧缩法宝，1981年联邦利率高达20%，1982年出现企业规模倒闭与严重失业，但随后依靠里根的星球大战赤字财政拉出衰退泥潭。

滞胀也光临了90年代的日本，该国央行时紧时松，结果失去了二十年。

中国的钢铁、水泥、煤炭供给侧改革，即限产保价，属于本能性的滞胀，结果上中游产业利润激增，但下游产业利润空间更为狭小，批量倒闭不可避免。

李扬也曾肯定道，中国核心问题在于去杠杆和保持适当增长速度存在着矛盾。

债务长周期是市场经济的必然产物，中共十八大确定了市场经济的决定性地位，那么，债务长周期也将随之而来，但是，西方主流经济学界尚未找到摆脱之道，否则，就不会有大萧条、次贷危机、欧债危机了，也不会为了赚取货币利润而竞相贬值、提高关税、增加出口补贴、挑起贸易战了，更不会出现老牌衰落与新兴崛起的国家变迁了。作为西方经济学的跟班生，中国的经济学者还没有挑战老师的勇气，更无创新超越的理论准备，而无理论指导的实践很可能是盲目的。

新宏观首先将经济活动划分为实物循环与货币循环，两者同时存在，但方向相反，而货币循环主导了实物循环，即货币流通是商品生产、交易的信息，更是命令。

建立一个简单的货币循环数学模型，然后分情况讨论：

1、设初始货币M为100，储蓄率S为0%，法定准备金率D为0%，工资月薪制；

那么，这就是简单再循环。

其月度投资、消费、储蓄、法定准备金、贷款数列分别为：

第一月：100、100、0、0、0

第二月：100、100、0、0、0

第V月：100、100、0、0、0

可见，该种情形完全消费，无储蓄，但也无债务积累，从而不会有债务长周期。

2、设初始货币M为100，储蓄率S为20%，法定准备金率D为0%，工资月薪制；

那么，这就是等量再循环。

其月度投资、消费、储蓄、法定准备金、贷款数列分别为：

第一月：100、80、20、0、20

第二月：100、80、20、0、20

第V月：100、80、20、0、20

可见，该种情形不完全消费，有储蓄，从而有债务积累，最终导致债务长周期。

3、设初始货币M为100，储蓄率S为20%，法定准备金率D为10%，工资月薪制；

那么，这就是衰减再循环。

其月度投资、消费、储蓄、法定准备金、贷款数列分别为：

第一月：100、80、20、2、18

第二月：98、98*0.8、98*0.2、98*0.2*0.1、98*0.2*(1-0.1)

第V月：M*(1-S*D)^(V-1)、[M*(1-S*D)^(V-1)]*(1-S)、

[M*(1-S*D)^(V-1)]*S、[M*(1-S*D)^(V-1)]*S*D、[M*(1-S*D)^(V-1)]*S*(1-D)

可见，该种情形不完全消费，有储蓄，且还有货币流量漏出，故它不仅有债务长周期；而且还有流动性短周期。

由上可以确定，货币流量为基础货币中扣除法定准备金的部分，M2存量并不流通；货币流速为一月一次，一年十二次。

第三种情形最为符合现实，可以计算出第V月积累的债权存量为：

第V月债务存量=20+100*（1-0.2*0.1）*20+...+[M*(1-S*D)^(V-1)]*S

              =M*[1-(1-S*D)^V]/*D

第V月为年末的月度GDP数列为：

M*(1-S*D)^(V-11)，......M*(1-S*D)^(V-1)，M*(1-S*D)^V；

故第V月为年末的年度GDP=M*(1-S*D)^(V-11)*[1+...+(1-S*D)^11]

=M*(1-S*D)^(V-11)*[1-(1-S*D)^12]/(S*D)

因为累积债权存量约等于M2；

故M2/GDP=第V月债务存量/第V月为年末的年度GDP

          ={M*[1-(1-S*D)^V]/D}/{M*(1-S*D)^(V-11)*[1-(1-S*D)^12]/(S*D)}

          =[1-(1-S*D)^(V-12)]*S/[(1-S*D)^(V-11)]

当S=0.2，D=0.1，V=300时，M2/GDP=68.45。

即25年后，累积的债权是当年GDP的近70倍，此时，如果加息1%紧缩，那么债务负担将增加当年GDP的70%，企业无法支付利息，只有倒闭破产，失业规模出现，从而陷入严重衰退，即GDP减小，而M2不变，这样M2/GDP比值反而更高，费雪的债务通缩论即支持该判断；如果宽松，那么，累积的债权会去炒作房地产、股票、大宗商品，推高生产生活成本，加剧滞胀，又不得不紧缩。由此可见，传统的货币政策与财政政策，无论松紧，都失去了效用。

主流经济学家由于没有完整的货币循环思想，分不清什么才是真正的货币流量，却以M2居高不下为由实施紧缩，相当于兽医给病人动手术，结果债务地雷频发，P2P行业崩盘，股市持续暴跌。

而在7月5日降准后，7月23日央行开展5020亿一年期MLF，为历史上最大规模最长期限的MLF，加上当晚的国务院常务会议部署更好发挥财政金融作用的推动，市场解读为稳增长措施，股市报以三连阳，7月24日收于2905点。

7月26日国务院宣布刘鹤任职国企改革小组主任，市场解读为继续去杠杆，股市反转，抹掉24日涨幅，重回2900点以下。

这是市场对宽松稳增长与紧缩去杠杆的截然不同的反应。

新宏观主义指出债务长周期的两大根源——央行基础债务与商行衍生债务。衍生债务在于储蓄，商行有储蓄就必然将其借出去，否则亏本，因此，借贷是果，而非因，针对它的政策属于治标不治本，而要降低储蓄率，就要从增加居民的安全感入手。

信贷借给谁？如何避免宏观坏账？这还是要用宏观货币流工具来分析。

居民收入分为当期消费、远期消费、净储蓄。其中，远期消费可以在居民内部相互拆借，比如房贷，因为房子只住不炒，那么它就不再增值，其偿还就只能依靠就业收入，因此，放贷审核要将重点放在可靠的就业收入上。

净储蓄既不能借贷消费，也不能借贷投资，因为两者都是还不上的。它的解决方案，只有价值补偿，即将净储蓄从当前的债权、股权、转化为公共资产物权，央行以铸币税购买其公共产品作为正利息保障，这就是新宏观的储备需求解决方案，它有望消除周期，实现稳增长与去杠杆统一。

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不废除这些债务，连周期都无法循环，只能长期滞胀。高物价，高债务，负利润。产业外移，被新兴经济体一一超越。去产能去债务，导致滞胀与萧条，但过后就是复苏与繁荣。英美欧日的经济史说明了这点。严厉去债务，典型为上世纪滞胀后的美国，温和去债务，典型为上世纪90年代的日本，结果美国更快复苏。党先生主张的完全不去债务，当然摆脱周期了，因为长期陷入滞胀无法自拔。债务持续累积结果为拉美化，拉美的债务为外债，去不动。