亚洲股市与汇市联动：地域规模决定

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内容摘要：前期研究试图用利率变量来解释股价和汇价联动，但经验分析难以获
得证明和支持。随后又有大量文献研究各国股价联动或汇市之间联动，但涉及国
家样本太少并且尚未获得一致的结论，难以说明这些结果具有普遍性质。Hyuk
Choe et al. (1998)首次揭示了一个事实。那就是本土投资者在危机来临之前的抛
售行为快于外国投资者，随后又有大量研究对此进行证明，但都是局限于从股市
到股市的研究，极少涉及汇市与两国股市的联动。仅仅两国股市联动很难甄别是
“金融联接效应”还是“唤醒效应” ，如果汇价联动介入，就可以很清楚的区分
出“金融联接效应”①。本研究采用了 MGARCH 模型（三元 GARCH）证明了
汇市与两国股市的联动。研究领域不再仅限于从股市到股市，而且两者之间的汇
市也受其波及。本研究的结果证明：金融市场规模的不对称性会影响联动出现的
显著性；地域和规模越接近，三者之间的联动效应就越强。这也证明了亚洲金融
市场联动具有地域规模特征。然而，这种“金融联接效应”的强度受到汇率制度
和干预的制约。

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关键词：MGARCH GARCH 外国投资者 ARCH 外国投资 亚洲 股市 规模 汇市 地域